多重底部共振 关注反弹信号

10 月20 日，A 股时隔近一年后再次失守3000 点关口，自5 月高点跌幅已超过10%，深证成指、创业板指等更是創下3 年半来新低，市场似乎陷入消沉。

自2021 年达到3700 点的高点以来，上证综指持续处于调整状态，3000 点左右的位置也是2022 年两次调整情绪最悲观的时候。不过应该看到的是，实际上市场处于3000 点以下的时间并不长，而当前的周涨跌幅也达到了8 月以来的最高，表明现在已经来到了临界值，多重底部共振之下，市场情绪的弹簧可能一触即发。当前我们无需过度悲观，而是应密切关注反弹信号，随时做好防守反击的准备。

A 股为何再破3000 点？

本轮A 股再破3000 点，实际是内外因素叠加造成的结果。

华鑫证券在近期研报中指出，从外部来看，飙升的美债是A 股的主要压制。近期全球权益市场都不太平静，美欧日韩股市均有调整，主因是全球资产定价的锚——美债收益率持续攀升，一度突破5%，创下16 年新高。美债收益率持续上行，根源是美国紧货币和宽财政再度发力，引发市场对美联储维持高利率的预期和美国财政支出力度加大的担忧。

同时，近期受巴以冲突持续的影响，全球市场避险情绪均有所升温。对于A 股而言，一方面，国内部分投资者出于避险需要，可能会减少股票仓位；另一方面，避险情绪的升温也使得北上资金加剧流出。

从内部来看，国内三季度经济虽有修复，但也存在复苏驱动力较弱、持续性较差的问题，力度尚不足以扭转市场情绪。前三季度GDP 累计增速为5.2%，四季度只需4.4% 就能实现全年5% 左右的目标，大概率超额实现，导致市场担忧四季度政策发力空间收窄，进而压制市场风险偏好。此外，当前正值三季报披露时期，部分重点公司业绩不及预期、业绩披露前投资者的担忧等对于市场可能也会造成一定的压力。

多重底部信号共振

财信证券指出，对比海外权益市场、中国债券市场，A 股市场已具备较强配置价值。当下A 股“W 型底部”、“ 二级底部”、高频经济数据拐点叠加出现，大幅增加了第四季度A 股市场出现中线级别反弹的概率。

技术面上，万得全A 指数已经初步构筑“W 型底部”的走势（见图一）。相比“ 单底”而言，W 型底部（双底）在底部构筑时间长、换手率充分，使得市场出现成功反弹的概率更高。8 月初以来，A 股市场在经历近2 个月调整后，在国庆长假前，已经初步形成W 型底部的趋势：一是“W 型底部”的第二个底部出现明显缩量，预示着市场抛售压力的降低；二是以MACD 为代表的动能指标出现底背离信号，预示着下跌动能枯竭，市场或将迎来反弹。

图一：万得全A 指数初步构筑“W 型底部”

资料来源：Wind 资讯、财信证券

估值面上，“ 二级底部”对应万得全A 指数的市净率估值约在历史后10% 分位左右，目前指数下探已经到位，距离一级底部位置（1.41 倍市净率估值）尚有约10% 下探空间（见图二）。但在房地产刺激政策、活跃资本市场政策等多重利好托底之下，后续市场出现“ 二级底部”的概率较大，很难出现“一级底部”。

基本面上，目前政策底、社融底、高频经济数据拐点已经出现，市场底或将临近。7 月底政治局会议基本奠定政策底，“ 金九银十”在基建和房地产共同发力下，高频经济数据已经出现回升拐点，9 月份PMI重回荣枯线上方，8-9 月社融数据均超市场预期，8 月份工业企业利润由降转增，验证经济回暖趋势，或将支撑A 股开启中线反弹行情。

企稳回升所需三大条件

A股是否见底，取决于内外压制能否缓和。当前来看，美债高位筑顶，外部进一步压制有限；国内经济修复，支撑逐步强化，底部信号不断显现。华鑫证券认为，结合当前内外形势来看，A 股当前下行空间有限，但市场流动性压力和市场情绪较为低迷，企稳回升至少要满足以下三个条件之一：

1）外部掣肘减弱—— 美债顶部确认，巴以冲突缓和。

10 月份以来，美联储官员密集发言释放货币政策转鸽信号，这些都体现了美债收益率高位对于美联储紧缩的助力，政策利率到顶的预期进一步加强，推动了美债收益率的回落。而随着美债收益率的见顶回落，海外流动性有望进入宽松区间，有利于海外资本回流，增强国内资本市场流动性。对于巴以冲突，则需要等待后续冲突缓和的信号落地，将在一定程度上抑制市场风险偏好的恶化。

2）国内支撑强化—— 经济延续修复，盈利预期提升。

三季度国内经济基本面已出现筑底回升，CPI/PPI、出口和社融信贷数据均指向经济延续触底回升态势，政策量变累积后，经济质变逐步显现，A 股新一轮盈利修复周期启动在即。9 月的经济数据也印证了我国经济重启稳中向好态势，工业生产、制造业投资、消费、出口、价格等指标均在逐渐改善。

8 月降准落地后，央行也持续释放货币政策的稳增长信号，国内经济复苏态势有望进一步强化。特别是美联储结束加息周期后，国内央行将更有自主权，这将有助于提升资本市场流动性和降低市场通缩担忧，从而进一步提升市场风险偏好和盈利预期。

3）增量资金入市—— 平准基金落地，破解流动性困局。

外资持续净流出，国内增量资金匮乏，导致A 股流动性困境越发突出。10 月11 日，汇金罕见同时增持四大行，为2013 年以来首次，托底信号意义明确。历史上汇金曾6 次增持银行股，多和救市有关，本轮增持银行股金额达4.77 亿元，且明确仍将持续增持，有助于提振市场情绪。

不过从市场反应来看，汇金增持体量有限，尚不足以弥合市场的流动性缺口，还需要更大体量的增量资金入市。若市场期待已久的平准基金或类平准基金入市，配合基本面改善，市场底会进一步夯实，对市场信心提振效果更为突出。

图二：A 股目前二级探底到位

资料来源：Wind 资讯、财信证券