万孚生物：国际市场渐入收获期

贺天瑞

市场目前对于短期风险的预判是有分歧的，但无论从估值还是业绩的角度，我们对于市场中长期的表现不宜过度悲观。在危机中布局优质个股，拉长时间来看，会获得不俗的回报。

万孚生物（300482）是国内POCT领域龙头，公司依托9大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。该股二级市场上经历了较长时间和较大幅度的下跌，目前估值已具备相当吸引力。

从发展历程来看，万孚生物成立于1992年，深耕POCT领域30余年，依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。公司主营业务收入从2016年的5.47亿元增长至2022年的56.81亿元，年复合增长率47.69%，归母净利润从2016年的1.45亿元增长至2022年的11.97亿元，年复合增长率达42.16%。

多管线齐头并进

万孚生物产品管线丰富，定量定性产品齐头并进，慢性疾病、传染病业务引领成长。

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图一：万孚生物2018-2023H1 营业收入情况

资料来源：wind，信达证券研发中心

具体来看：（1）慢病检测类业务：近年来，慢性病患病人群不断增加，随著公司产品持续丰富，慢病检测类业务营收快速增长，占总营业收入比重从2014 年12.28% 提升至2023H1的48.22%，业务毛利率保持60%以上，已成为公司现金牛业务。

（2）传染病业务：常规检测项目稳步放量，流感、乙肝两对半和“术前四项”市场认可度较高，在新冠疫情蔓延期间，公司快速响应市场需求，在国内外推出了近7款新冠检测相关产品，助力公司传染病检测大放异彩。

（3）毒品检测：产品系列齐全，首创毛发检验，市场竞争格局较好，未来成长空间大，目前在俄罗斯、印尼、拉美、国内等市场取得拓展突破，有望带动毒检业务迈入新台阶。

（4）妊娠及优生优育检测：公司子品牌金秀儿领跑国内市场，“ToB+ToC”线上线下双渠道共同发力，后疫情时代有望实现恢复性增长。

全球销售渠道逐步完善

信达证券分析师唐爱金指出，万孚生物国内赋能渠道实现“四扩”，国外“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，品牌效应加强，凸显竞争优势。公司着眼于全球市场的拓展，已基本搭建全球销售服务网络，业务覆盖全球140多个国家和地区，在全球范围内打造“万孚”品牌，竞争优势逐步凸显。

（1）海外市场：公司2004年开始布局海外渠道，目前已搭建比较成熟完善的营销体系，并通过“本地化”战略精耕细作海外市场，根据当地需求，因地制宜选择产品，进行重点推广和深度拓展，美国子公司和国际部业务有望保持快速发展趋势。

（2）国内市场：划分“七大战区”，强化对渠道的管理，不断向经销商赋能，依托丰富的产品线优势，为客户提供场景化的整体解决方案，提高公司整体营销效率，从而实现“扩渠道、扩品类、扩终端、扩份额”的战略目标。

万孚生态圈

投入持续加码，布局分子和病理诊断等潜能领域，打造万孚生态圈。

（1）研发方面：公司注重创新，针对新产品和新技术平台的开发，持续加大研发投入，不断引进国内外优秀人才，逐渐组建起以博士、硕士为学术带头人的高素质人才专业研发队伍。

（2）投资并购方面：公司积极开展投资并购战略，打造万孚生态圈，通过对英国BinxHealthLimited、美国iCubate、比利时Biocartis等公司进行参股投资，引入先进技术和核心产品，布局分子和病理诊断领域，打造“肿标-免疫组化-数字化病理-伴随诊断”产品链，为公司业务发展筑起第二增长曲线，加固护城河。

图二：万孚生物海内外市场营收占比（%）

资料来源：wind，信达证券研发中心

投资聚焦

市场观点认为POCT领域技术门槛较低，龙头企业难以构筑较强的护城河，且业内参与者众多，市场竞争激烈，竞争格局较差。而信达证券分析师唐爱金认为，万孚生物通过“技术平台+产品种类+市场覆盖”三个维度打造了较强的竞争力，龙头地位稳固，成长可期：

①从技术层面来看，公司已搭建包括免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台在内的九大技术平台，平台布局完善，可为医疗机构提供多样化的解决方案，契合医院、疾控中心、乡镇卫生院等各类医疗机构即时检测的需求，竞争优势明显。

②从产品层面来看，公司充分发挥POCT产品便捷、快速的优势，重点开发了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等检验项目，丰富的产品线为公司业务持续发展提供动力。

③从市场层面来看，公司2004 年就开始拓展海外市场，历时二十余年，海外深耕逐渐开花结果，海外业务扬帆起航，在国内集采政策压力下，海外业务的快速发展有望为公司打开第二成长曲线。