基于委托代理理论视角下广西混合所有制改革研究

何广銮

（广西国土资源规划设计集团有限公司，南宁 530000）

1 引言

十八届三中全会指出混合所有者改革是国有企业全面深化改革的重要途径之一，指导国有企业深度融入市场经济，提高企业核心竞争力，达成国有资本保值增值的同时实现资本放大功能。近年来，国有企业混合所有制改革成效卓著。截至2017 年底，98 家央企的分支机构基本实现公司制改制，且超过2/3 引入了多元化股权结构，实现了混合所有制。自此混合所有制改革走上了快车道，2019 年第四批改革试点单位已达到160 家，其中地方国有企业53 家。可见“管资本”已逐渐成为国有企业的主要管理模式。在现代企业所有权和管理权相分离的背景下，基于委托代理理论分析国有企业混合所有制改革动因、改革过程和改革影响具有较强的实践意义，值得以此为基础开展深入的研究。

2 国有企业混合所有制改革动因

2.1 委托代理理论促进国有企业改革

国家作为虚拟单位控制国有企业的所有权和控制权，必然导致所有权和经营管理权的分离。基于经营者与股东目标的不完全一致，二者间信息不对称的现实，为实现股东财富最大化需要使得监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之和最小。委托代理理论在权衡理论强调的最佳资本结构基础上进行了拓展，结合非对称信息博弈论，考虑了债务代理成本中的过度投资、投资不足等，也考虑了债务代理收益中的减少企业价值损失和增加企业价值等问题，通过权衡代理成本与代理收益以实现股东财富最大化。

2.2 国有企业的管理方法存在弊端

2.2.1 管理模式的弊端

国家已逐步从管理国有企业转为管理国有资本增值。以前国资委约束国有企业的经营方向，下达营业收入、净利润等经营业绩指标，有时候还需要承担政府非营利性的公共基础设施等，更有甚者政府直接干预国有企业的经营管理，这导致国有企业缺乏了市场经济活力，为促进经济活力、改善国有企业经营，国资委已逐步实施管理国有资本增值的理念，将业绩评价与全面财务管理、薪酬激励体制糅合在经济增加值纳入国有企业的业绩评价指标中，并根据企业特点制定了资本成本率。

2.2.2 企业治理的弊端

政府部门在一定的约束条件下，社会资本会进行充分竞争逐步演变为完全竞争市场，完全竞争市场更关注投入产出比，因此会不断提高运营、管理效率等，达到企业的最优经济规模、最优劳动生产率等以降低单位产品成本提高企业核心竞争力。利益相关者理论认为物质所有权在企业中的地位呈现逐渐弱化的趋势，其主要原因是企业管理层与股东目标的不一致。就国有企业的两权分离现状来看，管理层通过控制企业日常运转所获得的消息明显优于股东，为此股东处于劣势地位。

2.2.3 市场管理的弊端

国有企业存在“裁判员和运动员”双重身份。当前国有企业是中央、当地政府出资的独资、控股等企业，并隶属于当地人民政府管辖，因此政府会严重干预国有企业的管理，而出资人在管理国有企业中不仅在所有者中缺位，也缺乏有效监管。寻租理论认为政府可使用行政权力对市场经济活动进行干预和约束影响市场竞争，从而使少数垄断者（国有企业）获得超额收入的机会，但垄断的出现会抑制市场竞争，继而通过影响劳动生产率水平去制约经济发展。

3 混合所有制改革的实施路径

当前混合所有制改革路径模式划分并没有统一的标准，为此本文根据资本的所有权划分为员工持股、引入社会资本、引入国有资本和上市4 个方式：一是员工持股，员工持股通过经济利益激励员工给企业带来健康良好的发展，因为员工持股会将部分股权分散在员工手中，通过多元化的股权结构将企业与员工之间形成一种纽带关系。二是引入社会资本。如产权转让、增资扩股、出资新设等。三是引入国有资本。目的是通过政治关联使公有制企业能够更容易进入政府管制的高壁垒行业和高回报行业，同时获得更多的补贴。四是国有企业通过首次公开发行（IPO）或者借壳上市，是推进混合所有制改革的重要手段。

4 混合所有制改革对企业绩效的影响

委托代理理论认为影响有负债企业价值的包含无负债企业的价值、利息抵税的现值、财务困境成本的现值、债务的代理成本现值和债务的代理收益现值，其中前3 个因素主要由权衡理论解释，后两个因素主要由委托代理解释，为此降低债务的代理成本将会提升有负债企业的价值，影响代理成本主要因素是监督与激励，而混合所有制能有效降低代理成本。

4.1 提高监督能力

混合所有制通过引入社会资本、员工持股等方式解决所有者缺位问题后能有效提高监督能力，因为在适中的股权混合制度下，社会资本显著影响股东治理能力、董事会治理能力、监事会治理能力、管理层治理能力、公司内部治理能力以及企业资本投资效率[1]。首先，社会资本或员工持股等在国有企业实施后将极大程度降低股东与管理层目标不一致性，不仅减少了偏离股东目标的损失，也能强化企业管理与监督。其次，政企分离后通过强化交易主体和交易过程监管，将国有企业置于相同、公平的市场中竞争，外部环境的变化将提高国有企业股东、员工等的自我监督能力以应对政府监管，同时公平完善的市场机制也能促进企业实现规模经济，继而提升经济发展水平。

4.2 提升企业效益

产权理论认为社会资本的所有者因享有剩余利润，将具备更强的动机去提升企业效益。混合所有制改革后国有企业基于管资本理念将放权给社会资本经营，充分利用社会资本的管理优势提升企业效益。基于企业演化理论的角度下分析，混合所有制改革通过将国有企业与社会资本进行优势互补实现资源最优配置，如国有企业拥有政府资源，而社会资本具备较强的市场竞争力、创新动力及较高的运营管理效率，社会资本的融入可显著提升国有上市企业的经营绩效[2]。其原因是社会资本与国有企业结合，在效率方面可以应用社会资本的资源高效使用经营管理经验；在融资方面，国有企业拥有一套完善的流程易于向银行申请大量低息或免息贷款；在政策方面，因为我国是以公有制经济为主体，因此政府会将大量的优质资源、政策倾向于国有企业。同时资源分拆与互补，混合所有制将能更好地运用资源、提高资源配置效率，实现企业的可持续稳定发展。

4.3 提高激励能力

人力资本理论认为企业通过人力与物质资本间的合作与矛盾促进或影响企业经济发展。现阶段，相对于人力资本物质资本呈弱化趋势，为此，应重点关注人力资本在企业中的作用。公平理论认为员工会通过横向比较自己的相对收入、投入产出比来确定满意度，从而确定自己的工作态度。激励理论认为员工持股本质上是一种福利，因为内部股权激励多是折价出售，但是员工持股实现了个人与整体利益重合，能有效提高员工工作效率。因此混合所有制改革后为强化激励效应，可建立动态员工持股机制，通过重叠员工与企业愿景和内部竞争的方式提高员工工作积极性。但为避免全员持股的大锅饭现象发生，需要建立内部竞争制度，对员工进行分期滚动式持股以延长股权激励效应，从而促进股东获得正的累计超额收益率[3]。

5 JG 集团混合所有制改革案例分析

为强化前面的理论分析，通过引入具体案例分析混合所有制改革的背景、改革过程和改革后绩效，分析混合所有制给企业带来的绩效提高情况。

5.1 改革背景

在分析混合所有制改革的背景前，先介绍了JG 集团的基本情况，再分析JG 集团进行混合所有制改革的外部环境，得出JG 集团混合所有制改革的两个因素分别是适应社会经济体制发展和企业治理的需要。

5.1.1 JG 集团基本简介

JG 集团广西大型国有建筑安装企业，主营业务是建筑施工与安装及房地产开发，员工拥有3.4 万多人，2018 年营业收入1 008 亿元，营业收入、利税总额、新签合同额连续9 年保持两位数增长且年年创新高，其中营业收入年均增长21.52%。名列中国企业500 强第183 位和广西百强企业第3位，连续7 年位居省（自治区、直辖市）建工企业第二位。

5.1.2 适应社会经济体制发展

中共中央、国务院印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》中提出“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革，积极引进其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化”。JG 集团属于商业类国有企业且属于充分竞争行业和领域的范畴，同时JG集团纳入国企改革“双百企业”名单，2019 年年底前要引入战略投资者，完成混合所有制改革任务，为此，JG 集团积极推进混合所有制改革。

5.1.3 企业治理的需要

虽然JG 集团是一家有60 多年历史的老国企，但在行业环境内JG 集团的生存与发展面临巨大压力。因为JG 集团底子薄弱且历史包袱重，当前在职员工3.4 万人，离退休职工有1.6 万人，为JG 集团的可持续健康发展需要引入投资者实行混合所有制改革，通过转换经营管理机制以降低资产负债率。

5.2 改革过程

5.2.1 确定投资者

在确定投资者时，广西政府从以往的改制经验、并购协同效应及资本优势等方面进行考虑，最终确定引入LD 集团作为投资者，其主要原因如下：一是丰富改制经验，LD 集团自2004 年以来成功并购了多家央企和省属国有企业，且当地企业混合所有制改革后，不仅职工队伍稳定，还为地方税收和国有资本收益带来持续增长；二是并购协同效应强，LD集团的核心业务与JG 集团主营业务密切相关，能够在资本层面实行战略重组，能通过价值链、一体化等模式扩大JG 集团市场占有率和品牌影响力；三是投资者的综合实力，LD 集团将注入优势资本促进JG 集团的机制创新、跨越式发展。

5.2.2 混合所有制改革模式

为提高监督、激励能力以降低委托代理成本，JG 集团的混合所有者改革是通过引入战略投资者和员工持股两种路径共同实现多元化股权机构，其中LD 集团持股51%，员工持股15%，同时为降低资产负债率、增强JG 集团综合实力，JG集团混合所有制改革通过增发和转让股权的形式来完成。基于JG 集团和LD 集团的核心业务相似，LD 集团承诺在并购整合时，将LD 集团原有的产业资源、金融资源注入JG 集团，基于强强联合、专业化分工的理念，将JG 集团打造为LD 集团的“大基建”的核心模块。同时预计JG 集团2022 年进入“中国企业500 强”前100 强行列，并达到进入“世界500 强”企业标准，力争用3～5 年时间实现JG 集团整体上市目标。

5.3 改革后绩效

JG 集团混合所有制改革后，企业经营管理状况得到极大的提高，其2019 年、2020 年的主要财务数据如表1 所示。

通过对表1 分析发现，JG 集团2020 年营业收入为12 097 083.61 万元，较2019 年增加1 532 700.59 万元，同比增长14.51%，可见混合所有制改革后JG 集团的盈利能力得到了较大提升，同时JG 集团2020 年的总资产15 174 574.02万元较2019 年增加了997 077.54 万元，提升了7.03%。归属于母公司股东的2020 年的净资产642 264.71 万元较2019年增加了178 786.64 万元，增长了38.58%。资产负债率从2019 年的92.63%下降至2020 年的88.88%，可见混合所有制改革后的JG 集团的资产得到了较大升幅，同时经营活动能力得到了较大提升，总体上来说，JG 集团混合所有制改革后经济运行稳中有进，稳中提质。

6 结论与建议

虽然我国的国有企业经过多年的改革已取得长足进步，但在政府对国有企业的管理模式、企业治理、市场管理方面仍存在一定的缺陷，许多全面深化改革的问题尚未得到完善的解决。本课题基于委托代理理论，结合广西混合所有制改革实践，以JG 集团为具体案例，分析混合所有制改革动因、实施路径及改革对企业绩效的影响，为广西的国有企业进行混合所有制改革提供经验借鉴。

6.1 结论

课题基于委托代理视角剖析混合所有制改革的动因、实施路径和改革后对企业绩效的影响，并通过具体案例进行检验分析，得出了以下结论：一是国有企业混合所有制改革能有效提高企业绩效；二是国有企业混合所有制改革能有效降低代理成本；三是国有企业混合所有制改革能提高企业监管能力；四是国有企业混合所有制改革后激励措施更为灵活多变。

6.2 建议

政府应尽力打造完全竞争市场，因为在完全竞争市场的理想状态下买卖双方都没有影响价格的能力，只能是价格的接受者，且完全竞争市场下其资源配置效率极高，也利于国有企业混合所有制构建多元化股权架构，提高混合所有制企业的经营效率，优化国有企业“管资本”的环境，为此提出以下几点建议：①完善资本进退机制。虽然国务院印发的《关于创新政府配置资源方式的指导意见》已提出建立国有资本的进退机制指导性意见，但是政府部门应该细化混合所有制企业的资本进退机制来规范监管资本的合理进入与退出。②构建员工动态持股机制。为避免员工形成“大锅饭”的思想，应该对计划持股的员工进行动态竞争机制，基于员工与企业构建利益共同体的背景下，通过不断的相互赶超、相互拼搏来提升员工的工作积极性与创造性。③减少行政干预。通过混合所有制改革实现国有企业去行政化，真正实现从管资产到管资本的观念转变，允许国有企业在合规范围内进行自由经营，政府通过政策引导市场资源配置，实现监督与管理有机结合。