上市公司资本结构对自愿性信息披露的影响分析

李高雅

(贵州财经学院，贵州贵阳550004)

上市公司资本结构对自愿性信息披露的影响分析

李高雅

(贵州财经学院，贵州贵阳550004)

通过建立多元线性回归模型研究了资本结构对上市公司自愿性信息披露的影响，并以2008年我国沪市上市公司为样本进行了实证检验。研究发现:短期财务杠杆、总财务杠杆与上市公司的自愿性信息披露指数没有显著的正相关关系;短期财务杠杆对自愿性信息披露的影响幅度高于总财务杠杆，但两者的参数估计都比较小。这种实证分析的结果与我国目前的现状相符，与我国上市公司股权融资偏好和证券市场发育尚不完善有关。

自愿性信息披露;资本结构;短期财务杠杆;总财务杠杆

2003年11月，深交所发布《上市公司投资者关系管理指引》以对上市公司自愿性信息披露的原则和应注意的问题进行规范。但从上市公司披露的现状来看，我国上市公司的自愿性信息披露与欧美国家相比整体水平较低，披露的项目较少，尤其是对于前瞻性信息的披露不够充分，对问题进行讨论与分析的内容偏少。随着我国上市公司信息披露制度的不断完善，信息披露在提高公司治理水平中的作用日益受到重视，与自愿性信息披露相关问题的研究成为国内外学者讨论的热点。

一、文献回顾

关于自愿性信息披露问题国外学者从披露的动机、影响因素、与公司治理结构关系等不同角度进行了大量的实证研究。例如在影响因素的研究方面，Chow和Wong以公司规模、财务杠杆和资产占用比例作为解释变量，对自愿性信息披露的影响因素进行了实证分析，其研究结果显示自愿性信息披露程度在不同公司之间有明显的差异，只有公司规模与披露水平显著相关［1］;Simon和Wong(2001)以CEO是否两职合一、董事会中独立董事所占比例等四项作为公司治理特征的替代指标，对自愿性信息披露与公司治理结构的关系进行了实证检验［2］;Chau等通过实证研究，得到了公司股权集中度与自愿性信息披露水平呈负相关的经验证据［3］。国内学者关于自愿性信息披露的研究起步较晚，实证研究与国外相比还不是很多。例如龙微微研究了2004年沪深股市102家上市公司的年报，分析了自愿性信息披露的影响因素问题［4］。指出公司规模与自愿性信息披露水平显著正相关;由4大会计师事务所审计、发行H股的公司的自愿性信息披露程度要高于其他的上市公司。陈晓红、林莎利用我国中小企业板上市公司作为样本，对公司治理结构与自愿性信息披露的关系问题进行实证研究［5］。

近年来，西方发达国家在自愿性信息披露方面已进行了大量的研究;相反，我国对自愿性信息披露的研究却涉及较少。从短期财务杠杆和总财务杠杆两个角度入手，以上海证券交易所上市的A股公司为研究对象，选取2008年104家公司为样本进行了实证分析，试图揭示我国上市公司资本结构与自愿性信息披露之间的关系，以弥补我国在相关问题研究的不足。

二、研究设计

(一)模型建立与变量选取

从现有的研究文献看，影响上市公司自愿性信息披露的因素很多，具体包括公司规模、聘请的会计师事务所状况、CEO两职分离情况、股权集中度、国有股比例等。因此，为了准确反映出公司资本结构与自愿性信息披露水平的关系，必须控制上述因素对自愿性信息披露的影响。基于此，选取公司财务杠杆、股权集中度、国有股比例、公司规模4个变量以及CEO两职分离情况、会计师事务所状况2个虚拟变量作为模型的解释变量(见表1)，建立多元线性回归模型如下:其中:α0，β0为常数项;α1，α2，α3，α4，α5，α6，β1，β2，β3，β4，β5，β6为各自变量系数;ε1，ε2为随机项。

表1 研究变量一览

(二)样本选择

2008年在上海证券交易所上市的A股公司共有864家，剔除83家ST类公司、86家同时发行B股或H股的上市公司、金融保险业上市公司以及数据不全公司，共搜集到679家符合要求的上市公司。然后根据上证所的SSE行业分类标准，将各行业分别按照15%的比例进行随机抽取(结果<5个样本的按5计算)，共计104个观测值。

(三)数据来源

研究需要对上市公司的年报数据、财务数据以及公司治理结构数据进行大量收集。其中，年报数据来源于上海证券交易所网站和巨潮资讯网，有关公司治理结构、公司经营状况的指标取自RESSET金融研究数据库。

(四)自愿性信息披露水平的测度

研究的因变量是自愿性信息披露水平。国内外相关资料中衡量信息披露水平的方法主要包括内容分析法、管理层预测公告、金融分析师的公司信息披露评级三种。采用刘晓王的自愿性信息披露指数的

三、实证结果与分析

(一)描述统计分析

通过对2008年沪市上市公司自愿性信息披露水平进行分析(见表2)发现:第一，在三大类项目中，上市公司对战略信息的自愿性披露水平最高(36.54%)，其次是财务信息(25.62%)，对非财务信息的披露比率最低(23.94%);第二，自愿性披露的状况差距较大，而非财务信息披露指数的跨度为最大［0，0.8］，标准差为0.223 1;第三，从整体的自愿性信息披露情况来看，我国沪市上市公司的自愿性信息披露比率为28.79%，与发达国家相比，我国尚存在一定的差距(不到30%)。此外，对每条自愿性信息披露项目的实际公司披露率进行了统计，结果显示:披露内容大多关于公司经营状况等较为确定的信息，对预测性项目披露较少。超过半数以上公司进行披露的项目共有8个，例如有75.96%的公司披露了下一年为实现公司战略而将会实施的举措，而对盈余预测、现金流预测等一些预测性项目进行披露的公司比例均小于17%。说明大多上市公司倾向于较为保守的自愿性信息披露，在追求降低自己承担风险的同时又希望通过自愿性的信息披露与其他竞争者区别开来，获得投资者的关注。

表2 上市公司自愿性信息披露指数统计表

(二)多元回归分析

运用Eviews5.0软件，将样本数据带入模型作多元线性回归分析。

回归结果显示，回归模型1、模型2的F值分别评分模式作为自愿性信息披露水平的衡量方法，该自愿性信息披露衡量表分为三部分:战略信息、财务信息、非财务信息，共计36个最佳自愿披露项目［6］。以样本公司2008年报为基础，搜集样本公司自愿性信息披露项目资料。将自愿性信息披露表与上市公司年报进行对照，若年报中披露了表中的一项，该项就记为1(否则即为0)，将所有为1的项目相加，进而得出该公司年报中自愿性披露分数(VD)。上市公司自愿性信息披露指数(VDI)的计算公式为:VDI=VD/MVD，其中MVD为信息披露表中所有自愿性项目分值之和。为5.555 0和5.540 7，均在0.01的水平上具有显著性，说明模型1、模型2的整体线性拟合比较好;调整后的R2分别为17.16%和17.09%，回归效果还可以接受。短期财务杠杆、总财务杠杆均与自愿性信息披露水平在5%水平上显著负相关，并且系数符合与预期相反。这可能是由于我国债券市场尚不发达，政府的过多参与使债券发行主体受到很大限制，上市公司偏好于股权融资→债务融资→内部融资的融资顺序，且流动负债在债务融资中所占比例较大，较高的短期财务杠杆会被视为公司存在较大经营风险和财务风险的信号，因此上市公司倾向于较少地进行自愿性信息披露。另外可以看到，VDI关于SLEV，TLEV的参数估计都比较小，分别是－0.010 5和－0.009 6，说明目前中国公司的债务资本对自愿性信息披露的影响很弱。这可能与我国目前证券市场发育尚不完善以及对上市公司信息披露的要求不规范有关，较低的股权融资成本使上市公司的管理层积极地进行股权融资。这种行为决定了上市公司的债务资本在资本结构中所占比例较低，从而使债权人在监督上市公司信息披露方面的作用发挥受到较大的影响。

四、结论

利用2008年我国沪市上市公司的截面数据检验了资本结构对自愿性信息披露水平的影响，结果发现:短期财务杠杆、总财务杠杆与上市公司的自愿性信息披露指数没有显著的正相关关系;短期财务杠杆对自愿性信息披露的影响幅度高于总财务杠杆，但两者的参数估计都比较小。这表明在上市公司的资本结构中，债务资本不一定会促进公司的自愿性信息披露，这可能与我国上市公司股权融资偏好、证券市场发育尚不完善以及对上市公司信息披露的要求不规范有关。一方面经理层为了降低高财务杠杆向投资者传递“风险”信号的可能，从而倾向于较少地进行自愿性信息披露;另一方面股权融资偏好决定了上市公司的债务资本在资本结构中所占比例较低，大大影响了债权人在监督上市公司信息披露方面所发挥的作用。

［1］Chow C W，Wong B.Voluntary financial disclosure by Mexican corporations［J］.The Accounting Review，1987，62，(3).

［2］Simon S M，Wong K S.A study of the relationship between corporate governance structures and the extent of voluntary disclosure［J］.Journal of International Accounting，Auditing＆Taxation，2001，(10).

［3］Chau G K，Gray S J Owner ship structure and corporate voluntary disclosure in Hong Kong and Singapore［J］.The International Journal of Accounting，2002，(37).

［4］龙微微.我国上市公司自愿性信息披露影响因素的实证研究［D］.重庆:重庆大学，2006.

［5］陈晓红，林莎.企业治理结构和自愿性信息披露关系的实证研究——基于中小上市公司的经验分析［J］.经济与管理研究，2009，(5).

［6］刘晓王.我国上市公司资本结构对自愿性信息披露的影响之实证研究［D］.重庆:西南大学，2008.

Abstract:An empirical research has been conducted on linkage between capital structure and voluntary information disclosure from short-term financial leverage，total financial leverage by employing multivariate linear regression.The research randomly selects 104 listed companies’2008 annual financial reports in Shanghai Stock Exchange.Empirical study shows that there is no positive and highly significant association between short-term financial leverage，total financial leverage and voluntary information index，and the magnitude of the short-term financial leverage on the impact of the voluntary information disclosure is higher than total-term financial leverage.Such empirical results of the analysis are related to the equity financing preference of listed companies and the imperfect stock market growth in China.

Key words:the voluntary information disclosure;capital structure;short-term financial leverage;total financial leverage

An Analysis on the Effect of Capital Structure of Listed Companies on Voluntary Information Disclosure in China

LI Gao-ya

(Guizhou Institute of Finance and Economics，Guizhou 550004，China)

F27

A

1008—4444(2010)02—0049—03

2009－11－27

李高雅(1983—)，女，河南郑州人，贵州财经学院硕士研究生。

(责任编辑:王晶)