新形势下青海省上市公司股利分配问题研究

郑桂清

一、青海省上市公司股利分配现状

（一）青海省上市公司的现状及股权结构分析

第一，现行的股权结构制度。沪市上市的7家公司和深市上市的2家公司中的主要股东都是流通股A股东，从而使国有股权和法人股无法流通，使上市公司本身的激励机制很难完善，因此造成青海上市公司运行效率的不规范。

第二，流通A股所占比重较大。从表1可以看出，在这三年中，青海上市公司流通股平均比例为78.39%，2011年流通股最低也达到了71.5%，呈先升后降趋势，但下降的比例并不大。2010年比例高达83.64%，因此流通股作为主要股东而所占比例较大。

表1 青海上市公司2009年—2011年股权结构变化情况表

表2 青海上市公司主要股东持股情况

第三，大股东持股情况。青海省上市公司大都是由国有企业改制而来的，公司的主要股东都是流通股A股东，见表2所示。

通过上表数据可以看出，流通A股成为青海省所有上市公司的第一大股东，且持股比例也较高。因此大股东可以利用自己的地位和享有的控制权，使自身的利益最大化，而忽视那些小股民们，从而形成关联方交易。

（二）青海各上市公司所在行业的分析

表3 青海上市公司股利分配形式频数分析

表3中我们可以看到，从2009年至2011年，进行分配的公司数每年都有所不同，时多时少，占公司总数的比例一直在22.22%到40%之间，这说明每年有超过60%的上市公司不进行股利分配，总的来说，青海上市公司存在大量的非理性分红现象。2010年青海上市公司出现纯派现现象，派现公司占分配公司总数的100%，表现出了青海上市公司异常的派现行为。

从表3中我们可以看出，在所有的分配形式中，派现的占比是最高的，在2009和2010的派现水平达到了最高，但到2011年，派现水平降到了50%，这说明青海的上市公司对于股利政策作为一种财务工具和财务手段的作用认识的不够到位。

表4 青海上市公司现金股利大小分析

注：占比单位为%，D代表现金股利。

从表4中我们可以看到，2009年和2010年每股派现在0.1元至1元之间达到了66.67%。这说明青海上市公司很注重派现形式，不注重其他形式。每股派现0.1元左右的，扣除20%的所得税后，所得到的现金几乎可以忽略不计，这种派现极具象征性意义。

二、青海省上市公司存在的问题

青海省的上市公司和全国的上市公司一样，也存在着许多问题，大多数上市公司没有明确的股利政策目标，在股利支付上具有随意性。主要有以下几个问题：

第一，政策缺乏连续性和稳定性。据统计，青海上市公司在连续三年内分配红利的公司数占公司总数的22.22%。青海上市公司几乎没有明晰的股利政策目标，无论是股利支付率，还是股利支付形式都缺乏一定的连续性。使投资者很难从现行的股利政策预知未来股利的变化情况，这具体表现为以下几个方面：一是股利支付率时高时低，当年利润多就多分，少就少分，但是很多公司连续几年都不分红。二是股利支付形式多变，时而派现，时而送股，时而又不分配，没有一点规律性。

第二，严重的不分配现象。不分配现象在青海上市公司中已经显得很严重，通过对其股利分配政策的分析与研究，发现“暂不分配”的情况是经常有的。只有盐湖钾肥是上市以来分红次数最多的一家，基本上每年都有分红。有少数公司还以较低的价格时而分配股利，而有很大比例的公司尤其是在近三年没有实施股利分配。

第三，异常的派现行为。比起2000年派现送股的公司，如今派现送股的公司比例大大提高。证监会对公司配股的有关规定中指出上市公司要获得配股资格，连续三年平均每年的净资产收益率不低于10%。，青海上市公司的现金股利支付水平还是比较低的。青海上市公司呈现出现金股利分配不稳定的特点。

第四，送红股的公司极少。表5可以看出，2009年分配股票股利的公司数只有青海明胶，其他均无股票股利的发放，甚至在2010年和2011年发放股票股利的公司数均为0，这表明了股票股利的支付水平很低，虽然有一家上市公司分配了股票股利，但是每股只送0.1股。

表5 股票股利的分配情况

三、造成问题的原因分析

（一）市场原因

青海经济发展滞后，制约资本市场中介机构的产生和发展。缺乏规范运作的证券中介机构，政府缺少资本运作平台，对青海经济促进作用较弱。

第一，内部融资普遍都很低，整体上也没有呈现股权融资高于债务融资的情况。在债券融资内部，应付债券比例很低，长期借款和短期借款在不同公司的比重也各不同。

第二，资产负债率整体处于中上水平。2009年资产负债率低于60%的有5家公司，占上市公司总数的50%，2010年资产负债率低于60%的为4家，占上市公司总数的40%。2011年资产负债率低于60%的为4家，占上市公司总数的44.44%，ST金瑞矿业和东胜科技都大于1，盐湖钾肥最低为18%。从经营者角度来看，资产负债率的高低在很大程度上取决于经营者对企业前景的信心和对风险所持的态度。债权人希望资产负债率越小越好，而投资者希望资产负债率越大越好。

第三，内幕交易制度的影响。迟延公布消息对市场造成伤害，投资大众有“知”的权利，在一个正常而有效的市场中他们有权知道他们应该得到的消息，因此内幕交易的受害人是所有在消息未公布或内幕人士故意隐瞒消息并利用这些内幕消息进行交易期间从事相反交易的投资者。按照这种说法，受害人仅限于在特别持股中实际从事相反买卖的人，而不包括其他投资者及上市公司本身造成不公平待遇，这是反对内幕交易的各项理由中被提到次数最多，也是一般人对于内幕交易最直接的反映。

第四，市场股息率结构的不合理，有息负债率的偏低，造成投资者选择具有较高股息率并得到稳定回报的公司，这对投资者来说选择面比较窄。青海的上市公司不管长期还是短期，其有息负债只占小部分，说明青海上市公司没有很好的利用其负债所带来的税收效应。

（二）公司原因

第一，公司经营不善，未分配利润有限。青海上市公司经营业绩不佳，缺乏现金，如在2009年，青海十家公司2009年比起2008年净利润下降了21.92%，整体的业绩造成了上市公司的盈利能力偏低，从而股利分配也偏低了。2009年，青海上市公司中，股息率超过银行一年期存款利率的公司很少！可见，上市公司的业绩从根本上决定了其股利政策。

第二，过分强调股市的筹资功能。许多上市公司的最终目的是融资，把股市当作一种圈钱的工具。公司在筹集资金后，对资金随心所欲的使用，没有把投资者的利益考虑的很周到，根本没想给投资者满意的回报。在青海大批的不分红上市公司中，有一些公司即使留有未分配利润，也会连续好几年不分配，也有些公司超常分配，这些行为都是由于对市场的认识不到位，对投资者不负责、不够重视的表现。

第三，缺乏长远的股利政策目标。由于青海上市公司长期缺乏外部约束机制和内部监督机制低效率的环境下，不会有很多的投资者重视和关注所谓的股利。关于股利政策对股市和投资者的影响，管理层的认识也很有限，不怎么重视公司的股利政策，所以许多上市公司不仅缺乏长远的股利政策目标，而且还没有认识到股利政策对投资者、企业以及股价等多方面的影响，所以造成了较随意性的局面。

四、对青海省上市公司制定股利分配政策的建议

从以上的分析中得出结论，青海上市公司的股利分配中存在非理性行为。由于资本市场的不完善发展，使青海上市公司缺乏可供选择的多种决策方案，因此应采用相关措施来帮助青海上市公司进一步完善股利分配政策，从而能更好的实施股利分配政策。针对所存在的问题，对青海上市公司股利分配政策提出以下建议：

第一，为了使青海上市公司的运行进一步的规范，各公司应将企业自身的实际情况，采取更多、选择最相适应的股利政策。证监会在2011年11月13日公布的对于强制现金分红的新政策，建议各公司积极采取新政策，优化公司的股权结构去提高公司的盈利能力，以便报答对广大投资者的回报。

第二，青海上市公司的股利政策随意性很大，须通过行政手段，强制上市公司分红。三普药业、东胜科技、金瑞矿业、青海华鼎这些公司近三年都没有实施分配。证监会须提出新的政策，必须要通过行政手段，强制那些上市公司分红，来减轻投资者的负担，消除股市上的那些不良行为，以便给广大投资者可靠的股息回报。

第三，证监会要求所有上市公司必须完善其分红政策，并要求科学决定公司的分红政策。证监会在最新规定的政策中，着重强调了企业在申请IPO时，必须公告其制定的股利政策，并把详细的相关政策与执行情况列在监管内容当中。为了提升对股东的回报，进一步督促各上市公司，以便保住投资者的利益。证监会新政策还要求所有上市公司必须完善其分红政策，并要求科学决定公司的分红政策，以便增强公司红利分配的透明度，而且不得随意改变或调整已经确定了的股利政策。

第四，由于青海省的大多数上市公司资金短缺而存在严重的不分配现象，为了其在股市上能够更好的运行和发展，各公司应采取稳定增长型的股利政策，保证投资者取得稳定的股息回报，多盈多分，少盈少分，这样才使广大投资者觉得有稳定的收入。无盈还可以送红股，因为送股只是会计科目变动，并未对公司价值产生实质影响，而且最起码也回报了那些等待的股民们。