我国农业上市公司融资特征及优化策略

（山西财经大学 山西太原030006伊利诺伊大学 美国伊利诺伊州61801）

分析我国农业类上市公司的融资特征，有利于我们深入理解市场经济变化的规律，对于农业上市公司全面而多样地进行融资，提高企业竞争力有着重要的意义。本文对我国农业上市公司进行描述性统计，并在此基础上分析其融资行为、融资偏好、融资结构等特征，对现阶段关于农业上市公司融资特征提出新的发现，以促进本领域理论的研讨。最终，本文根据描述统计结果提出进一步完善农业上市公司融资的对策和建议，为企业发展及地方经济提供决策建议参考。

一、企业资本结构及融资方式

融资结构又称为资本结构，影响着企业的融资成本、市场价值、经济增长、财务治理结构等。融资结构在公司治理活动中占据着重要的地位。

（一）企业资本结构

资本结构是公司融资的结果，包括债务和权益的内部构成。企业的资本结构有广义和狭义之分。广义的企业资本是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。本文基于资本结构的狭义概念，侧重于研究留存收益、债权融资和股权融资所构成的不同结构特征。

（二）企业融资方式

企业的全部资金来源分为长期资金来源与短期资金来源。其中，长期资金来源按照资金的来源途径不同分为内源融资和外源融资。内源融资是从企业内部筹集资金，包括折旧融资与留存收益。外源融资是指从企业外部筹集资金，包括直接融资与间接融资。直接融资分为股权融资和长期债务融资。企业的间接融资来源为长期借款。短期资金主要由短期借款和商业信用构成。从大的方向来看，企业的融资结构又可分为权益资本和债权资本，即自有资金和借入资金。

二、我国农业上市公司融资特征的描述性统计分析

（一）样本选取

基于本文对我国农业上市公司的研究目的，为提高分析的准确性，本文选取51家农业上市公司2006年1月至2012年3月连续7年的财务数据作为样本，数据资料来源于上海证券交易所和深圳证券交易所的官方网站。选取样本时，本文遵循以下原则：（1）选取上市期限较长，财务数据全面的上市公司，确保样本数据具有代表性；（2）数据不包括在深交所和上交所的 B股和 H 股；（3） 由于 ST、*ST和PT类上市公司财务状况出现严重问题，资产负债率和企业效益已经严重偏离，应该剔除在外；（4）其中有些公司，如广东金曼集团股份有限公司，已经由于资不抵债退出证券市场，但仍将其退市前的数据计入统计范围。

（二）描述性统计分析

基于2006年至2012年3月的统计数据，我们将51家上市公司的留存收益、债券融资和股权融资在整个融资总额中所占的平均百分比进行统计，结果如下：

1.留存收益融资比例。留存收益是内源融资的主要表现形式。农业上市公司平均留存收益的融资比例从2006年至2012年一直处于上涨态势，其中从2006年至2008年是平稳上涨，刚刚超过2%。进入2009年，留存收益融资比例迅速上升至8.87%，并在之后的几年中稳步增长超过10%。其中2009年比2008年有显著提升，这与2008年爆发的金融危机不无关系。在经济不景气的情况下，企业融资困难，于是不得不增大内源融资比例以保证企业的正常运行。与许多国外企业相比，2009年8.87%的留存收益融资比例依然算较低值，但其在中国市场中从2.37%到8.87%的飞跃表明了企业开始逐步重视并利用留存收益。

2.债权融资比例。我国农业上市公司的债权融资比例在近几年中处于50%上下的比例，总体呈现小幅波动的态势，但负债水平未超过70%的高负债比率，在行业中尚属合理；农业上市公司普遍表现出了对债权融资的偏爱。在2007年至2009年间，债权融资出现先下降后上涨局面，并在2008年达到近年的最低点。这种情况很大程度上是由金融危机所导致的。在2008年后，由于企业试图恢复金融危机前的经营态势，在2008年后债权融资出现上涨态势。虽然在2010年至2013年间债权融资比例有所下降，但尚属正常的浮动范围，即债权融资的平均比例仍保持在50%左右。

3.股权融资比例。我国农业上市公司的股权融资比例在2006年至2008年一直保持在50%左右的范围，于2009年后下滑至40%左右的比例，并一直保持至2012年。虽然金融危机爆发后，农业上市公司股权融资比例较2008年之前有所下降，但股权融资仍然是农业上市公司热衷的融资方式。

上述分析表明：农业上市公司首先以债权融资为主，其次是股权融资，最后才是内源融资。

为便于分析，本文将上市公司内源融资分为“未分配利润为正”和“未分配利润为负”两类。通过对51家农业上市公司内源融资分析发现，对于未分配利润为正的农业上市公司，内源融资的平均比例为14%，即外源融资比例为86%；对于未分配利润为负的上市公司，内源融资比例各年均小于零，这意味着这些公司的外援融资比例远超过了100%，即其企业完全依靠外源融资。可见，我国农业上市公司的融资结构中，内源融资所占的比例是非常低的，外源融资的比例远高于内源融资，而那些未分配利润为负的上市公司需要完全依赖外源融资。

（三）描述统计结果

1.债权融资为首选融资方式。从前述的分析可知，债权融资总体超过股权融资比例，特别是在2008年金融危机后，农业上市公司的债权融资比例超过了前三年。股票市场低迷更促进了债权融资比例的增加。加之在金融危机中国家对农业企业的扶持，债权融资自然成为一种重要的融资手段。特别是许多企业的长期负债比例较低而短期负债水平高，这样一来，增加了上市公司隐性财务风险。

2.偏好股权融资。农业上市公司本身在证券市场中处于劣势地位，加之经济危机的影响，农业上市公司股权融资势必会受到冲击。当前大部分农业上市公司大幅增加流通股比例，股权融资依然是农业上市公司的主要融资手段之一，面对高风险和高回报的股票市场，上市公司愿意承受风险，尤其是在农业上市公司“背农”现象严重的现状中，股权融资更成为其发展其他产业的重要资金来源。

3.内源融资较少但有扩大趋势。我国农业上市公司普遍呈现出内源融资比例较低的现象，但与2008年以前相比，2009年内源融资不仅超过了融资结构的8%，并在2012年超过10%。即便如此，一些未分配利润为负的企业普遍呈现出内源融资为负的特点。内源融资比重过低的现象说明我国农业上市公司普遍存在自我盈利能力不强，甚至存在大额亏损的现象，表明农业公司具有过分依赖外部融资的特点。

三、我国农业上市公司融资特征的成因分析

（一）外部原因

1.自然条件制约大，需要外部资金提供保障。农业上市公司经营的产品以土地资源、气候资源和生物资源为依托，因此受季节性和地域性的影响颇多。加之近年来极端气候变化的出现，农产品的质量和数量无法保证下游供应链的需求，从而影响整个农业行业的经营效益。近年来，农业自然灾害呈频发趋势。2007年，我国农业保险保费补贴资金为10亿元，2010年超过100亿元。全球气候甚至也会影响我国农业上市公司的业绩表现。因此，自然因素的不确定性带来企业绩效的不确定性成为农业上市公司较为突出的特征。作为我国的支柱性产业，国家只有向农业企业提供更多的外部资金支持才能避免因自然因素造成的农业市场的巨大波动，从而给社会带来诸多不安定因素。农业上市公司的发展需要一定的外部资金作为保障。

2.社会性和产业关联度高，为内源融资提供了广泛来源。农业上市公司的产品通常会直接关系到人民生活的方方面面，体现出较强的公共性和社会性。随着科技、经济、商业的发展，农业产品的供应链已从单一的只由农业部门供给的方式，扩展到经由农业部门和商业部门等多渠道供给。农业上市公司利用农产品深加工、延长产业链等企业业务发展契机，增强企业实力，扩大内源融资，从根本上改善农业上市公司在证券市场的不利地位。特别是在金融危机的不利形势下，这样的改变显得尤为重要。

（二）内部原因

1.股权结构不合理，影响融资偏好。目前，我国农业上市公司虽在政企分开的转型中基本完成公司制，但它们和国内许多上市公司一样，股权结构不合理，一股独大的现象十分严重。在这种情况下如果企业又缺乏较完善的监管和激励机制，公司经理人可以按照自己的意愿和价值取向选择融资方式、安排融资结构。从自身利益出发，经理人会偏好股权融资。

2.企业募集资金使用效率低，非农扩张严重。农业上市公司对募集到的资金使用效率普遍低下。资金限制、盲目投资、“背农”现象比较严重。农业行业本身属于弱质性产业，在激烈的市场竞争中，企业为将资源有效地配置到经济效益较高的部门，必然会选择转型甚至转行的方式，即将投资转向非农领域。一些企业即使没有立即转型，也已经将大量的资金投入非农产业，以备不时之需。

四、优化农业上市公司融资结构的策略

（一）提升企业实力，增强内源融资

农业上市公司内源融资比例低说明企业盈利能力差，扩张能力较低，加之盲目追求项目规模的心态，导致他们对外源融资依赖过高。而农业上市公司又是农业产业化发展的先锋，也是国家新农村建设的关键力量。一方面农业上市公司应利用国家给予的优惠政策迅速壮大自身实力；另一方面，国家也应对其独立性加以引导，让企业在市场经济中不断地自我调整，从企业的激励机制、资本结构、技术创新等方面着手，提高盈利扩张能力，改善融资系统，从根本上改善内源融资比例。

（二）加快信贷改革，建立农业企业贷款配套政策体系

加快商业银行，尤其是国有商业银行的信贷机制改革，建立与农业企业贷款配套的政策体系。国有银行要针对农业上市公司现有的结构、产业和技术特点，根据实际情况发放贷款，同时加强信贷投放激励机制的建设。此外，辅助以信用评级等手段，保证贷款归还和灵活发放。

（三）规范证券融资市场，保障农业上市公司正常股权融资行为

随着我国证券市场的不断发展，上市公司的多寡很大程度上成为衡量地方政府经济发展的“业绩”。各级地方政府想方设法帮助企业 “包装”从而满足上市的目的，而不管企业自身条件及其偏好。农业企业融资行为一定程度上受到各级行政力量的干预，使融资行为与融资啄序理论产生偏差，造成部分企业完全依赖外源融资发展。所以，政府减少对农业上市公司的过分干预，加强企业在证券市场的独立性，适应市场发展，才是农业上市公司股权融资合理化的有效方式。