上市公司控股小额贷款公司行为对绩效的影响

胡春雷

摘 要：据相关数据显示：截至2013年第二季度，我国共有7086个小额贷款企业，其中沪深债券市场中出现近44个上市公司对小额贷款公司控股。为更好理解上市公司控股小额贷款公司的绩效转变情况，本文从研究上市公司、小额贷款公司的概念入手，明确上市公司控股绩效理论依据，并进一步利用实证研究其绩效变动情况。

关键词：小额贷款公司；上市公司；绩效研究

一、小额贷款公司概述

伴随经济快速增长，城乡各阶层经济差距逐渐加大，世界各国日益关注城乡基层的民生问题。小额信贷最早出现在20世纪六七十年代，其英文简称MFIs，来自其全称microfinance institutions。小额信贷实际上是金融服务的一次创新，其目的在于为中低层收入的农民或小微企业提供金融服务，从而保证其正常生活与稳健发展，具体来看，小额信贷对象包括众多个体户、小业主、小微型企业主等。小额贷款对改善小微企业的发展现状至关重要，我国于90年代开始关注基层民生问题，在小范围试行小额贷款。2005年开展关于小额贷款公司的试点，2008年发布《关于小额贷款公司试点的指导意见》明确规定小额贷款公司的形式，其中规定：小额贷款公司可以由自然人、企业法人与其他社会组织在不吸收公众存款的前提下，进行小额贷款业务的公司，公司包括有限责任公司与股份有限公司两种形式。

《关于小额贷款公司试点的指导意见》的提出，提高了人民对小额贷款公司的认可与支持度。2013年的数据显示，我国小微企业主要集中分布在江苏、浙江、辽宁、安徽等地，全国共有7839家小额贷款公司，贷款总体余额超过8000亿。作为农村金融服务提供的重点项目之一，小额贷款公司成为整个金融市场的新兴发展力量，2012年我国在温州设立金融改革试点，鼓励民间资金参与金融机构的整体转型，支持有资金实力与规模的小额信贷公司转型成为村镇企业，为金融发展贡献更大的力量。尽管小额信贷在国民经济中的作用越发重要，但就当前发展程度来看，我国小额贷款仍处于试点阶段，整体规模并不完善。近年来，上市公司控股小额贷款公司现状逐渐增强，为更好地理解小额贷款公司的绩效发展，本文采取理论研究为基，辅之实证研究的方法来进行分析。

二、上市公司控股小额贷款公司理论

为进一步研究上市公司对小额贷款公司的控制，首先应了解上市公司的含义。上市公司指的是整体资产规模较大，经营情况良好，经过国务院或相关证券管理部门认可允许在股市进行交易的公司。据我国《证券法》和《公司法》的相关规定，股份上市公司批准上市的整体流程如下：①向证券监督管理机构提出相应的股票申请；②提出申请后等待相关部门的审批；③最后要向证券交易所提供上市的申请。据中国人民银行发布的数据来看，2013年6月中国共有7086个小额贷款公司，A股上市公司中有44个公司进入小额贷款领域，共同建设了45家小额贷款公司，其中深圳证券交易所占其中30家，上海证券交易所占14家。

一个公司在其正常发展过程中，股份只是持有在部分股东手中，而一旦企业上市，便能在债券市场上出卖自己的股票，于是这个公司便能用股票换取更多发展资金，促使企业快速发展。但这种公司上市过程中也存在问题，众所周知，股份代表着股东对这个公司的所有权，倘若出现恶意控股现象，整个企业的经营所有权就可能发生变动。因此，对于上市公司的认识不能只关注其扩宽融资渠道，增强资金储备的特点，也应从其可能危害公司所有权的角度进行分析。而上市公司控制了小额贷款公司的股份将会影响其绩效，小额贷款公司整体是为中低阶层人群服务，假如有上市公司控股，势必会影响其的安全稳定性，但肯定为其带来更好地融资方法与发展渠道。

三、实证研究上市公司控股绩效状况

为更好理解上市公司控股小额贷款公司的理论，搜集了沪深债券市场上控股小额贷款公司的A股企业，主要以制造业企业作为研究对象。根据相关的实证研究规定，分别对资料进行了挑选与分析。

1.资料搜集与工作设计

首先，不同研究对象会导致资料搜集的差异性，我们选取了2008到2012年这四年间关于上沪深股市中A股企业对小额贷款公司的控股情况。为保证指标之间的可比性，我们对制造业同类财务信息进行整理，确保整个资料完整可靠。在处理资料之前，先对资料中缺失或遗漏的部分合理筛除，选择了经由正确披露的数据信息进行分析。

其次，不同研究阶段或时期会导致研究资料不具可比性，为此我们确定搜集资料时间一致，故选择2008年至2012年同一时期的、规模相似的末尾股进行下一步的因子分析。同时，对末尾股选择的阶段进行划定，明确上市公司控股前后小额贷款公司绩效变动情况，从而对选定的末尾股重点研究：①上市公司控股前一年的绩效状况；②上市公司控股当年小额贷款公司的绩效状况；③上市公司控股后一年小额贷款公司的绩效状况。

再者，应关注重要时间点的重要性作用。关注控股公告发表日、控制实施日、证监会批准公告日等关键节点。这些日期企业一般发生重大决策，股份会发生一定改变，从而对观察小额贷款公司的绩效有极大影响，以股份公告日为例，该日股份企业第一次将控股信息与资料向投资者宣传，能够极大的影响企业日后的融资情况。因此，这次数据主要收集股票公告日这个节点，分析相关小额贷款公司绩效变化情况。

2.实证分析绩效的时间变化情况

（1）在搜集股票公告日的末尾股资料进行分析的同时，应确定研究变量因子。成长能力、股东获利能力、企业成长盈利信息、营运能力信息、现金流量变动这五种公共因子共有约21种指标，它们能全面涵盖上市公司控股情况，但为减少搜集难度，在这次研究中我们重点关注选定的39个公司这6大因子的发展情况。在后面实证中采用F来表示公共因子。

（2）经过数据刷选的过程，共剩下了26个控股企业为研究对象，我们搜集了这批公司在股票公告日前2个月至交易后20天的股市价格变动状况，并收集相关的26个未控股企业作为对比依据，保证研究成果的可靠性。用Pit（20≥t≥-60）表示这阶段的股票价格，其中i表示的是不同公司，t表示股票的运营时间，时间范围在公告日前用负号表示，同时用Rmt（20≥t≥-60）表示沪深股市的整体市场收益率。

（3）对收集的26个非控股公司与26个控股公司在公告日前后绩效变动情况进行SPSS分析，作出公共因子的横向纵向对比，用F表示主要的6大公共影响因子，F1表示营运能力的影响作用力，F2表示企业偿还债务能力的影响作用力，F3则表示股东获利能力，F4表示现金流量，F5表示盈利能力，F6则表示企业最终的成长因子，如下图1所示。

根据图1所示，在上市公司对小额企业贷款的前期和当期，F1、F3、F4因子都发生明显下降情况，但代表企业偿债F2的因子未发生明显变化，代表盈利因子的F5确有上升，这体现在企业被控股前期与当期，小额贷款公司绩效发生变化，在控股前夕绩效较好，发生变革控股的当期绩效下降，这与F1营运能力因子、F3股东获利能力因、F5示盈利能力因子。但随着控股时间加长，F1、F2、F3、F4曲线上升，也引起了企业整体绩效水平的提升，带动其发展。

（4）为进一步了解控股企业绩效的变动，分析与控股阶段的关系。通过收集26个控股公司与26个未控股公司（配对公司）的数据，作出了下表1和图2。

通过对照分析表1与图2的相关关系，我们可以得出：在t-1、t、t+1这三时间段中企业受控股发生的绩效变动极大。t表示控股当前，图2反映这阶段控股公司绩效下降明显，而t+1表示企业控股后阶段，图2反映该阶段控股公司的绩效有所回升，这与图1分析6大公众因子影响绩效的结果一致，即上市公司加强对小额贷款公司的控股当期会导致企业绩效的下降，受到企业营运能力、股东获利能力因、盈利能力因子变化的影响，而控股后期会带动企业绩效的回升。

3.企业绩效后期回升线性分析

（1）设定假设

为更好地分析企业绩效在后期回升情况，经过数据筛选后选定39家有过控股经历的上市企业作为研究参考，搜集时间t（20≥t≥-60，t的界定日为公告日）用AARe表示平均每日企业超额收益的利率，在经过差异性T方式的检验后，作出上表2。

通过观察上表2数据，我们发现AARe值整体波动较小，但不为零。整个企业的绩效发生变动，但超额收益率并不突出。因此，小额贷款公司受上市公司控股后将对上市公司造成影响，但整体来看，结果并不显著，波动情况大。

（2）进行回归分析

在研究企业超额收益率之后，为证实其结果的可靠性，我们有必要对绩效变动进行回归性分析。利用SPSS软件导入相关数据，对发生显著变化的公告日前18天、后11天与后16天的因素进行分析，将其CAR设定为因变量，而由于时间调查数据周期长，应考虑到国民生产总值GDP及相关影响因子现金比率、营运资本比率、营业利润增长率等，作出下表3。

通过观察表3，可以发现LnGDP、营运资本比率、CPI、营业利润增长率B数值为正，体现其对控股企业绩效变动影响大，而托宾值与每股现金流量对绩效影响值为负值，起着反面影响的效果。

四、结语

综上所述，小额贷款作为国家维护小微企业利益开展项目之一，在整个金融市场发挥重要作用。上市公司是企业常见的经营模式，其加强对小额贷款公司控股将引起企业绩效的变动。在控股当期，小额贷款公司的绩效将下降，在控股一段时间后公司绩效将有所回升，其受到LnGDP、CPI、营运资本比率、营运利润增长率的正面影响。

参考文献：

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