构建我国外汇市场绩效测度的方式

【摘要】外汇市场作为我国金融市场的重要组成部分，是联结国内、国外金融市场的基本纽带，是形成市场汇率的核心场所，是在开放经济条件下执行货币政策的重要平台。而一个运行良好的外汇市场，将有助于我国实现宏观金融的稳定、微观和国家金融的安全，所以对我国现阶段外汇市场的绩效进行测度研究就具有重要意义。但由于该市场的成本和收益不可量化，导致无法通过传统方法计算具体绩效，所以本文在产业组织理论与金融市场微观结构理论的基础上构建了我国外汇市场绩效测度的方式。

【关键词】产业组织理论 外汇市场 内部绩效 外部绩效

一、国内外相关文献综述

诞生于西方的产业组织理论自20世纪30年代以来出现过三个主要学派：哈佛学派、芝加哥学派以及新产业组织理论，其中哈佛学派最先建立了产业组织理论中的经典分析框架——SCP范式，该学派提出以实证方法为手段，从结构、行为、绩效三个方面对市场进行分析，并认为这三者之间存在着因果关系，即：市场决定企业行为，而企业行为又决定企业运行的绩效。同时，该学派十分强调市场结构在产业组织分析中的重要地位，提出企业要想获得理想的市场绩效，应该通过公共政策来调整和改善不合理的市场结构，限制垄断力量，保持市场适度竞争。金融市场微观结构理论是对市场上金融资产的交易机制及其价格形成过程和原因进行分析，研究的主要内容包括证券交易机制、投资者行为以及市场质量。Fama（1970）提出有效市场假说，界定了三种市场（弱式有效、半强式有效、强式有效）的信息效率。之后有研究表明，金融市场效率除信息效率外，还包括运行效率以及分配效率。OHara（1995）认为衡量市场微观质量的主要有五个标准，即流动性、透明度、稳定性、交易成本和有效性。Kyle（1985）对市场流动性提出定义，即从紧度、深度、弹性、即时性和市场影响力这五个方面进行考量。

陈海威（2001）指出外汇市场结构对绩效的影响作用体现在效率、公平以及创新活动方面，他认为当前的外汇市场结构造成了外汇资源配置低效率，从而导致分配不公平，而交易品种的不足则限制了外汇市场的创新活动。王千红、崔俊峰（2006）认为我国银行间外汇市场中从事外汇业务的银行是缺乏绩效的，这主要是由于“买方垄断、卖方寡占”的市场结构以及央行干预市场的行为所共同决定的。赵金萍（2008）认为我国的非均衡外汇市场是缺乏绩效的，表现在资源配置效率低，创新活动时间不及时以及创新力度不够。卢向前（2003）通过检验市场信息效率、运行效率以及资源配置效率得出我国外汇市场的效率比较低。李静（2009）通过市场流动性（紧度、深度、弹性）、稳定性和有效性对我国外汇市场做市商制度的运行效果进行了实证研究。栗书茵（2010）在有效市场理论的基础上对我国外汇市场的有效性进行了实证研究。王新淼（2009）通过汇率与贸易顺差之间的协整检验得出我国外汇市场的资源配置效率比较低。高璐（2011）在得出我国外汇市场非均衡的背景下，运用协整分析方法得出汇率作为人民币对外货币的价格并没有充分发挥其杠杆作用，说明我国外汇市场的资源配置效率是比较低的。楚尔鸣（2006）认为在单一盯住美元的汇率制度下，货币供应量的变动对汇率变动的传导、汇率变动对实体经济变动的传导都不是很有效的。张辉、黄泽华（2011）认为虽然货币政策和汇率存在长期均衡关系，但货币政策不是推动汇率波动的原因，并且货币政策的调整不能有效地影响汇率，因此他认为我国汇率传导机制存在阻滞。高山（2011）认为我国货币政策的汇率传导渠道的有效性较低，源于货币供应量的改变很难引起实际有效汇率的变动，实际有效汇率在长期对净出口、产出影响的有效性不足。方仓显、吴锦雯（2013）认为我国货币政策的汇率传导渠道存在阻滞，且货币供应量调控对汇率的影响效果要远弱于汇率制度对汇率的影响。

二、测度方式的构建

市场绩效是指企业在一定的市场结构下，通过一定的市场行为使某一产业在资源配置效率、经济效益、技术绩效和市场外部性等方面所达到的现实状态，它反映了产业运营的实际效果，其受市场结构和行为的共同制约，是资源配置合理与否的最终标志。但是由于外汇市场中的成本和收益不可量化，导致无法通过传统方法计算出该市场的绩效水平，所以我们只能另辟蹊径。结合金融市场微观结构理论对于交易机制、投资者行为以及市场质量的研究，以及经典的金融学理论认为外汇市场的绩效主要是指资源的配置效率，所以外汇市场的绩效首先应该包括市场的信息效率、运行效率与分配效率。同时，在外汇市场中最主要的变化因素即为汇率的变化，而汇率的变化既是导致国际收支变化的重要原因，又是货币政策的传导途径之一，即汇率的变化会对宏观经济产生影响，所以产生了市场外部性问题。因此，外汇市场的绩效是从市场的信息效率、运行效率、分配效率以及外部性这四个方面进行考量，本文将其划分为内部绩效与外部绩效两个层面。

内部绩效的测算方式来源于金融市场微观结构理论，本文认为应从市场流动性、有效性、稳定性、透明度以及交易成本五个方面进行测度。其中：流动性是指市场为投资者迅速而低成本地实现交易的能力；有效性是指市场反映信息的有效程度；稳定性是指市场价格短期波动的程度，可通过波动性来反映；透明度是指公开披露市场交易中买卖价格、数量等信息，可通过交易匿名性、交易前透明度、交易后透明度来衡量；交易成本包括显性成本（投资者直接缴纳的费用，如佣金、手续费、过户税、印花税等）和隐性成本（买卖价差、搜寻成本、延迟成本和市场影响成本）两部分。

外部绩效的测算方式来源于马歇尔和庇古提出的外部性理论，而对于外汇市场的正外部性，主要通过汇率对宏观经济产生的影响来体现，即通过汇率对资源的配置效率以及对货币政策的传导效率。资源配置效率是指通过该市场的价格信号——汇率，来引导资源在对内与对外部门之间以及在对内、对外部门内部重新配置所达到的效率。由于我国目前尚未实现资本项目的完全可自由兑换，而经常项目已经实现完全自由兑换，其中对外贸易收支又在经常项目中具有非常重要的地位，所以直接将进出口差额的变化看成资源重新配置的结果是合理的。货币政策的汇率传导效率的研究来源于汇率与货币政策最著名的理论——蒙代尔—弗莱明模型，该模型考虑到在不同的汇率制度下，货币政策通过汇率传导渠道发生的作用是不同的，而在浮动汇率制度下央行的货币政策是有效的，其传导机制为：央行通过实施货币政策来影响货币供应量的变动，再影响利率与汇率的变动，进而影响净出口和产出的变动，所以通过检验此传导机制的有效性就可以判断出货币政策的汇率传导效率。

参考文献

[1]陈海威.外汇市场结构与市场绩效[J].改革，2001（3）：86-92.

[2]王千红，崔俊峰.对我国银行间外汇市场的SCP范式分析[J].河北科技大学学报，2006，6（2）：14-19.

[3]赵金萍.基于SCP范式的中国非均衡外汇市场研究[D].中国海洋大学.2008.

[4]卢向前.中国外汇市场效率研究[D].湖南大学.2003.

[5]李静.我国外汇市场做市商制度的运行效果研究[D].北京工商大学.2009.

[6]栗书茵.我国外汇市场有效性实证研究[J].北京工商大学学报，2010，25（5）：40-46.

[7]王新淼.基于协整基础上的中国外汇市场资源配置效率分析[J].中国集体经济，2009，10（上）：100-102.

[8]高璐.非均衡背景下我国外汇资源配置效率分析[J].国际贸易，2011，7（14）：31-32.

[9]楚尔鸣.中国货币政策汇率传导有效性的实证分析[J].湘潭大学学报，2006，30（2）：52-58.

[10]张辉，黄泽华.我国货币政策的汇率传导机制研究[J].经济学动态，2011（3）：53-57.

[11]高山.我国货币政策传导机制有效性的实证研究-基于汇率传导渠道的VAR模型分析[J].武汉金融，2011，（4）：12-17.

[12]方仓显，吴锦雯.我国货币政策汇率传导有效性的实证检验[J].上海金融，2013，（12）：82-87.

作者简介：刘颖（1991-），女，汉族，北京人，北京工商大学经济学院金融学专业研究生在读，研究方向：外汇市场和汇率风险管理。