基于上市公司股权转让溢价影响因素的实证分析

摘要：本文首先对上市公司股权转让溢价进行了简要概述，并通过选择和计算上市公司股权转让溢价影响因素，对上市公司股权转让溢价影响因素展开了实证分析，希望对我国上市公司以及国家经济的发展起到促进作用。

关键词：上市公司；股权转让；溢价；影响因素

中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）022-000-01

前言

股权转让在上市公司当中的体现，最关键的因素是价格，针对上市公司的股权价格来讲，出让方和受让方在日常工作中会对其进行一定程度的专业判断，这一判断将对股权定价产生决定性影响。同西方发达国家相比，不同的理论产生于上市公司控制股权交易价格当中。非流通的国有股、法人股的协议转让或竞价拍卖等方式是我国实现上市公司控制权交易的主要途径，而在判断上市公司股权价值的过程中，拥有较低价值的每股净资产是重要的影响因素，而净资产基础上的溢价可以体现为获得上市公司控制权而支付的控制溢价。

一、上市公司股权转让溢价概述

近年来，我国在积极进行市场经济建设的过程中，证券市场中存在频繁的重组和并购现象，而引起人们广泛关注的因素是大股东变化导致控制权发生转移的控股权，这是由于一定的变化产生于企业大股东当中造成的。据相关调查显示，我国上市公司经营过程中发生并购的数量正在逐年增加。

本文以2015年全国110家上市公司为例进行研究，这些公司运行中控股权都产生了一定的变化，其中共有76家公司的收购是在协议转让控股权的基础上完成的；而在转移控股权的过程中，也拥有26家公司是利用无偿划转国家股方式的；3家上市公司在应用司法程序裁定转让股权的基础上完成了股权转移；4家上市公司在对抵债以及直接并购第一大股东的途径进行应用的过程中，获得了上市公司控制权，这一获取方式是间接的，对第一大股东进行了直接并购或者抵债两种方式进行了应用；最后还有1家上市公司在运行过程中，通过对流动股进行收购的方式获得上市公司控制权。[1]。

在促使控制、重组、并购以及清偿债务等在上市公司中得以实现的过程中，一个重要的途径就是股权转让，这一方式可以促使公司在经营过程中实现深化改革并提升运作能力等，同时对于提升公司的综合竞争力具有促进作用。例如，在《公司法》当中就明确指出，按照法律规定可以进行股份的转让，而进行这一环节的过程中，应在受法律保护的证券交易场所开展；而《证券法》的内容中也明确规定，协议收购以及要约收购是上市公司进行收购的过程中两种重要的方式，并对这两种方式实施过程中的具体细节进行了明确规定[2]。然而，我国法律对股权转让过程中涉及的对象、价格以及形式没有明确规定，使转让股权过程中存在较大的变化空间，为股权转让市场的发展创造了可能。

二、上市公司股权转让溢价影响因素的选择和计算

在展开分析的过程中，被解释变量利用净资产溢价率来表示，筛选次数较多，解释变量由未分配利润、总股本、每股账面净资产等来表示，在展开计算分析的过程中，将上市公司所披露的股权转让价格作为基数。处理数据的过程中，有配股资格和无配股资格是股权转让前的两种形式，一次你可以将1和0作为赋值应用于配股当中，将上市公司经营过程中产生的总股本、流通比例以及每股账面净资产等数据进行充分的收集和统计，应用计算公式为：每股转让价格同每股账面净资产之差同每股账面净资产之间的比值就是净资产溢价率。事实上，股权转让溢价会受到股权转让带来的行业提升的影响，本文在积极进行上市公司股权转让溢价影响因素的分析的过程中，并没有考虑这一影响因素，主要原因是在反映行业提升的过程中，相关客观指标数据并没有产生，并且，同转让溢价的影响相比，行业提升对于二级市场的股票价格拥有更大的影响[3]。

三、上市公司股权转让溢价影响因素的实证结果分析

在以上上市公司股权转让溢价的简要概述和上市公司股权转让溢价影响因素的选择和计算结果基础上，本文从每股账面净资产和未分配利润两个角度出发展开了结果分析。

一方面，每股账面净资产。股权转让价格是评估结果决定的，股东全部权益较高的市场价值会带来较高的整体转让价格。本文在积极展开研究的过程中发现，当净资产每增加一元，溢价率会降低13%，可见，账面净资产和溢价率负相关。而上市公司在西方发达国家当中，在控制权交易价格理论的背景下，最终交易价格的确定需要建立在股票市场价值的基础之上，当不存在市场参照时，各方人员才会对每股净资产进行应用[4]。由此可以看出，净资产较高时，受让方会提高转让价格，然而，在不断增加净资产的过程中，会导致受让方的溢价倾向则越来越低。这一现象的产生同我国拥有较低的上市公司资产质量具有紧密的联系，同时受让方在经营中多数情况下需要面对双重风险，即资产质量和信息欺诈，这充分说明在现有配股条件中，核心是净资产收益率，上市公司在经营过程中，对配股资格的获取是不易的，在对股权转让价格进行最后确定的过程中，如果净资产较高，将在一定程度上抵消最终的股权转让价格。

另一方面，未分配利润。在大量研究过程中发现，未分配利润可以反应股东权益以及公司实际经营状况，该因素如果为负值，未分配利润为负的绩差公司最易成为并购的对象。在面对经营困难的上市公司中，很容易面对停止营业或暂停营业的压力，此时引入战略投资者成为业绩较差公司经营过程中的重要需求。然而，在对公司的回归结果进行分析的过程中，每当1000万元的未分配利润得以降低的过程中，就会产生4%的溢价率提升结果，而要想对较高的控制溢价进行获得，需要在未分配利润较低的状况下实现，由此可以看出，我国现有的股权交易市场在经营过程中，依然是卖方市场性质，因此上市公司始终发挥着“壳资源”的作用[5]。并且，从另一个角度来看，在多种外在干预因素的影响下，现有的并购交易呈现出非完全的市场行为特点，此时上市公司控制权交易中，政府的功能不容忽视。

四、结论

综上所述，相对较低的每股净资产是我国上市公司股权转让的基础，控制溢价相应表现为净资产基础上的溢价，在对控制溢价的影响因素进行分析的过程中可以看出，我国股权转让过程中呈现出如下特点，一方面，尽管每股净资产是股权转让的，正相关关系存在于二者之间，而负相关关系存在于其与控制溢价之间；同时，出让方出让股权最重要的原因就是经营产生连续的滑坡现象，而控制溢价过程中却能够获得更多收益。在对股权转让的特点进行分析的过程中可以发现，现阶段积极加强上市公司股权转让溢价影响因素的实证分析具有重要意义。

参考文献：

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[5]张宏敏，单鑫，朱敏.股票期权薪酬绩效敏感度影响因素研究——基于股权分置改革后中国上市公司的实证分析[J].宏观经济研究，2014，08：30-35.

[6]薛玉莲，谢香兵，乔薇.实际控制人性质、政府目标与股权转让溢价——基于大宗股权协议转让的经验证据[J].南方经济，2011，02：28-37.

作者简介：王沙沙（1987-），女，汉，河北衡水人，学历：本科，研究方向：资产评估。