浅析创业板上市公司经营绩效影响因素

陈鸿燕

【摘 要】在我国资本市场中，创业板的存在使资本市场层次更为多元，很好地帮助了新创企业的自主创新与长远发展。不过，近年来创业板上市公司经营业绩逐步下滑，这同其呈上涨趋势的上证指数不太相符。因此，需要通过经营状况判定其影响因素，继而通过有效措施加以改善。本文在梳理了创业板上市公司发展现状的基础上，通过每股收益与ROE、主要经营指标两个层面综合判定创业板上述公司的经营情况，继而归纳出其可能的影响因素，并提出改善措施。

【关键词】创业板；上市公司；经营情况；影响因素

在我国证券市场中，“创业板”市场可谓主板证券市场的有益补充，该融资平台主要为两类企业服务：一是高新技术企业、二是新兴产业。2009年10月23日正式于深交所启动至今，国内企业通过创业板平台成功融资的有近500家。可以说，我国资本市场中，创业板不可或缺，并愈发引起各方关注。深究创业板颇受关注的原因，一方面，在我国资本市场的多层次建设与转变经济增长进程中，创业板发挥了极大的促进作用；另一方面，层出不穷的抑价与超募，非流通股解禁后屡遭减持，使人们愈发质疑创业板的定位究竟是创业，还是创富？其经营情况如何，并受何影响？针对上述问题，本文首先对我国创业板市场的发展进行梳理，同时评价其经营情况，继而剖析可能的影响因素，最后提出提高创业板上市公司经营情况的措施。

一、创业板上市公司发展现状及经营状况

（一）创业板上市公司发展现状分析

历经十余载磨砺，我国创业板于2009年10月30日正式成立于深交易所，首批在创业板上市的互联网与文化创意类企业共28家。由此便拉开了我国多层次资本市场发展序幕，“两高六新”产业也因此而获得了发展机遇。到2015年底，创业板上市企业共有495家，比上市之初的28家增加了16倍有余，年均增长近80家；总市值约5万亿元，比创建之初涨幅30余倍。

1、分布特征

从这些上市公司的地域分布来看，排在前五位的地区一是广东省、二是北京市、三是江苏省、四是浙江省、五是上海市，上述五省市企业累计在创业板上市公司中占比约70%，其中，广东省占比近25%。

从这些上市公司的行业分布来看，在13类上市公司类型中，创业板上市的共有9类（参照《上市公司行业分类指引（2001）》的行业分类标准）。这9类创业板上市公司中，主要集中了两类企业：一是制造业企业（229家）、二是信息技术企业（77家）；二者分别占比64.51%、21.69%，仅这两类企业就占全部行业的80%以上，这种行业分布趋势也表现了创业板上市公司的一个特点，即“两高六新”。

2、创业板上市公司的总体表现

成立至今，创业板公司的年收入增长率一直增长稳定，2009年，其收入规模是3.05亿元，2014年，其收入规模是8.15亿元，整体增幅率达167.21%。从2014年7月1日-2015年5月1日创业板上市公司上证指数变化可以看出，近一年的时间内，创业板上市公司上证指数整体表现为增幅状态，由2014年7月1日的2050.38点涨幅至2015年5月1日的4480.46点，上证指数翻了一番还多。

（二）创业板上市公司的经营状况分析

1、每股收益与ROE

创业板上市公司的总体绩效如何呢？笔者从“东方财富”网获悉，2013年，创业板上市公司的每股收益是0.56元，ROE是34%；2014年，创业板上市公司的每股收益是0.42，ROE是28%；2015年，创业板上市公司的每股收益是0.23，ROE是12%。从上述数据不能看出，2013年以来，创业板上市公司经营绩效持续走低，不论是每股收益，还是ROE均连年降低，三年间，每股收益降低了63.46%；ROE降低了22%，整体绩效并不如人意。通过同前文的创业板指数的对比可知，创业板企业绩效同其上证指数是相背离的。

2、主要经营指标

继续观察反映创业板上市公司经营的下述三个主要指标：总资产收益率、净资产收益率与主营业务利润率，可以发现，创业板开启至今，创业板上市公司盈利最强的年份是2009年，此后在2012年虽有所好转，但整体来看，依旧是下滑状态。其中，主营业务利润率下降趋势不大，由2009年的40.92%跌至2015年的38.15%；净资产收益率与总资产收益率下降相对要大：净资产收益率由2009年的23.97%跌至2015年的13.17%；总资产收益率由17.33%降为9.15%（参见图1）。

3、分析结论

从创业板上市公司的每股收益与ROE分析与主要经营指标汇总与分析中可知，虽然创业板上市公司的上证指数总体提高，但其经营情况却同上证指数变化趋势并不相符。整体看，创业板上市公司的经营呈现出下降的趋势，且净资产收益率与总资产收益率的下降幅度要高于净资产收益率的下降幅度。

二、创业板上市公司经营的影响因素

从上述数据分析中，不难发现，2009年创业板开启以来，创业板上市公司绩效整体下降，究其原因，其中，不乏国家宏观经济调控这一因素，当然更多地还是受创业板上市公司规模扩大等自身因素的影响。本文认为，就现阶段而言，创业板上市公司经营情况的主要影响因素有：一是资本结构、二是股权结构、三是创新导向、四是环境风险。

（一）股權结构影响创业板上市公司经营

近年来，企业经营之所以会受其股权结构所影响，最主要的原因是企业经营高度关联其股权开放度，但凡企业股权结构发生变动，其经营业绩便会随之波动，特别是创业板上市公司的股权分置改革进程加快后，股权结构对于企业经营的影响就更为明显了。通常的情况是，高管持股比例同其经营间呈正相关关系；而第一大股东的持股与流通股比例，同企业经营间则表现为明显的负相关关系。也就是说，高管持股更有利于经营者与所有者间的利益达成一致，对他们一起努力提升企业经营是很有利的；第一大股东持股比例与流通股比例则与此相反。实际上，创业板上市公司常见高管在其所持股解禁后便大幅减持，因此而使企业的经营下滑。

（二）资本结构影响创业板上市公司经营

除了股权结构之外，创业板上市公司经营还有可能受其资本结构影响。这是因为，创业板上市公司一般规模并不太大，因此，其资产负债率与短期负债率常常会成为决定总资产收益率的主要因素，且资产负债率越高，总资产收益率越低，二者呈显著的负相关关系。很多时候，负债越高，越会降低其信用度，继而影响其良性增长。也就是说，负债率越低，其总资产收益率越高。近年来，创业板上市公司整体经营的不佳，也很有可能是受资产负债率不佳所致。

（三）创新导向影响创业板上市公司经营

现代企业经营管理中，中小企业能否长远发展，很大程度上是由其创新力所决定的。目前日趋白热化的市场竞争环境下，中小企业同大型或超大型企业抗衡，甚至是竞争，创新力全无，或者是创新力弱均无法取胜。可以说，创新是中小企业赖以生存的基础。由此可以认为，影响创业板上市公司经营的另一因素应是创业板上市公司是否具有创新导向。通常，创业板上市公司创新导向意识越强，其产品的技术含量也就越高，相应地受消费者欢迎度也就越大，继而其经营效益也就越高。反之，其经营效益必然走低，乃至倒闭。

（四）环境风险影响创业板上市公司经营

环境风险，也可以理解为系统风险，它对企业经营的影响也是不小的。这是因为，市场环境风险越发，企业的融资成本将越高，相应地其营运成本也会随之攀升，继而对其长期经营现金流产生直接影响。针对创业板上市公司而言，其可能面临的更高的环境风险，而这种潜风险的存在，将很难确保其业绩稳定，也很容易使其经历大起与大落。此外，一般地，创业板上市公司不论是企业规模，还是其市值均不太高，因此，極有可能存在股价被操控的风险。与此同时，还可能同时存在的其他风险有退市风险、流动性风险与诚信风险，等等。无论上述哪种风险，只要应对或处理不当，均会对创业板上市公司的经营产生不小的影响。

三、改善创业板上市公司经营的措施

前文的分析中已经指出，影响创业板上市公司经营的主要因素是股权结构、资本结构、创新导向与环境风险。所以，接下来本文将从上述要素出发，提出改善创业板上市公司经营的主要措施。

（一）强化股权激励，完善股权结构

通常，中小企业的治理的特征主要有：很少召开董事会且独立董事人数不多；多数企业两职分离，CEO一般不会变更；高管平均薪酬存在加大差距，很少进行股权激励或普遍很少进行股权激励；相对而言，第一大股东持股更为集中，企业股票的全流通并未实行；很少运用财务杠杆，多数企业信息披露诚信评级低。上述特征某种程度上制约了中小企业的良性发展，而股权性资本的介入却使这一信息不对称问题得以解决。所以，中小企业有必要配备相应的董事会成员，发挥其独立董事监督职能，同时设立委员会对董事会工作予以配合；及时推出股票期权等相应的激励机制并逐步健全，借以吸纳人才。为免于控股股东过于集权而对中小股东利益造成伤害，创业板上市公司应尽可能集中流通股东，并提高财务杠杆的运用频率，适当举债而不过度负债。此外，应使其财务报告机制透明化，从而提升企业绩效。

（二）调整债务期限结构，完善资本结构

债务期限结构理论指出，债务期限结构常受企业资产结构及其规模影响，基于安全性、流动性与盈利性的基本分析框架，企业债务期限结构应匹配其资产结构，与此同时，企业获取长期负债的能力应同其企业规模与长期债务比例呈正比，也就是说，企业规模越大，其长期负债率越强，长期债务比例越大。不过，调研表明，创业板上市公司的平均非流动资产比例与平均非流动负债比例分别是24.14%和13.43%，他们间存在10余个百分点的差距。究其原因，一是创业板上市公司规模普遍不大，信用低；二是其债务期限结构安排对安全性太过注重所致，从而使其经营绩效获得不同程度地影响。所以，创业板上市公司盈利能力与自身效益的提高与改善，需要其对债务期限结构进行调整，主要是加大长期债务比例，以达到尽快完善资本结构的目的。

（三）强化创新导向意识，提升产品技术含量

通常，某种意义上而言，创新导向就代表着科技含量，所以，创业板上市公司能否提升创新导向，关键在于其能否提高产品的科技含量。大体而言，要求创业板上市公司将技术创新充分结合适度负债，追加高科技行业的资本投入，同时强化培育自主创新能力。对比来看，大企业的人、财、物虽不缺，但其技术创新力未必占据优势；而中小企业虽规模不大，组织又简单，却具有很强的专业化水平，因此，只要注重实效，其技术创新力必然会优于大企业。所以，创业板上市公司应充分利用其创新优势推出新技术与新产品，以保持其成长性与竞争活力，借由证券市场实现技术发明资本化，由市场确认技术价值与价格带给企业超额利润。实际上，微软公司与施乐公司等跨国企业能由刚“小作坊”发展为如今盛况，无不是因其超凡的技术创新力。

（四）多措并举，加强环境风险防范

如前文所述，创业板上市公司的经营还会受环境风险所影响，因此，创业板上市公司必须加强风险防范意识，严防恶意收购风险、退市风险等多种市场风险。在强化风险防范意识的同时，需要通过多种手段的综合运用对上述风险予以规避。比如多募集经营资金，加强技术投入，以促进自身创新力的提升；再比如，加强内部建设，持续优化组织结构，强化规范化管理意识，等等。多措并举，以确保企业的良性发展，继而增加风险抵御能力。

四、结论

目前，相对而言，我国创业板市场的上市标准并不高，很多企业均已达到在创业板上市的标准，并强烈要求上市，所以，其情境堪比“千军万马过独木桥”。基于此，中小企业能否顺利地在创业板成功上市，并以突出的效益获得竞争地位，还有待于在充分的市场分析的基础上，明确能够对其经营产生影响的主要因素，继而采取有针对性的措施予以规避。对于已在创业板上市的中小企业而言，就更应该审视其上市前后的经营的基础上，从资本结构与股权结构的完善角度出发，逐步提升其创新导向，同时加强环境风险防范。

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