浅谈内部控制与现金股利政策

杜幸晏

[摘要]资本市场的完善加大了投资者的被保护程度。资本市场要-想得到持续健康发展最基本的要保护投资者的利益不受损害。股利政策对公司投融资活动意义重大，可以向社会展示良好的社会形象。对于股利政策的研究，学者们已经有了较为成熟的认识。这些研究成果可以帮助公司管理者做出更加准确的公司决策。

[关键词]股利政策 内部控制

一直以来，我国上市公司现金分红呈现出风险高的特征。随着一系列政策的出台，上市公司现金分红情况有一定的改善。从理论和实践视角切入，现金分红是投资者获得回报的重要途径，在发展较为完善的经济市场中占据着决定的地位，可以保护中小投资者的利益。

一、股权结构

不同上市公司由于股权结构不同，其股利分配政策也会有一定的差异。股权集中度可以反映出公司股权的分散程度。股权集中度对咸津津股利分配政策的两大假说为“监督假说”和“租金攫取假说”。“监督假说”指出股利政策可以起到约束管理者行为的作用，当公司自有现金流增加时，公司的股权集中度越高越有可能发生提高股利的行为。“租金攫取假说”指出公司大股东会出于白利动机而偏爱于较低的股利政策。近年来，随着我国机构投资者数量不断增多，机构投资者监督上市公司行为越来越有效。当机构投资者的整体地位较高时，她们会进一步改善上市公司的股权结构。

二、现金流量

甘涛（2015）指出企业的现金流量与现金股利政策不存在明显的关系。李思飞（2014）基于我国上市公司2003-2008年的数据，指出现金流不确定性会对公司的现金股利决策产生明显影响。公司的现金流不确定性与公司现金股利发放呈负相关的关系。

三、盈利能力

通常来说，公司的盈利能力越好，其风险越低。由此，公司为了在资本市场表现出自身较低的风险，就会试图通过发放现金股利来展示自己拥有一定的盈利能力。李浩田（2015）基于我国2011-2013年中国制造业上市公司的数据，指出上市公司的现金股利分配与负债水平成负相关的关系。同时企业的成长性越好，现金股利发放的越少。张舒展（2017）基于我国上市公司，不同类型的股东控股公司都呈现出盈利能力与现金股利成正相关的关系。

四、公司治理结构

对于上市公司而言，公司治理结构亦是能够对其现金股利分配产生作用的关键因素。就管理者特性以及董事会特征两个方面，学者们做出了一系列探索。就董事会独立性、网络性以及稳定性几个层面，冯慧群与马连福（2013）对董事会特征如何对公司现金股利分配产生影响进行探究。经过探索得出，因为依据证监会做出的规定，中国上市公司把独立理事会比例设置成1/3，缺乏动力对董事会独立性进行更深入的提升，使得中国董事会独立性以及现金股利分配没有任何相关性；不过对于现金股利分配倾向而言，无论是董事会网络性亦或是稳定性皆对其产生明显的正影响，这展现了上市公司董事会发展状态良好，能够对股东利益进行维护，更加倾向于对现金股利进行分配。就中国企业高管权力和薪资报酬能够对现金股利产生何种影响，刘星以及汪洋（2014）展开了对其的研究。他们发现，若是对别的变量进行控制，国企高管薪资酬劳跟现金股利存在着正相关，其展现的是就整体情况而言，我国股票市场现金股利比较低，而只有现金股利稳定较高才能够处理好代理问题；若是对别的变量进行控制，国企高管权力跟现金股利存在着负相关。其展现的是，若是权力提高，高管会想要拥有更多现金流然后不太愿意跟股东一起分享经营成果；除此之外，若是对别的变量进行控制，高管拥有更多权力，薪资报酬跟现金股利的关系便更加敏感。其展现的是，高管具有理性，为了防止自己薪资报酬太高导致股东心生不满，通常会选择相应的手段来对自身高薪资报酬做出“辩护”，然后有意发放更多现金股利，告知股东公司经营状态很好。就现金股利分配意愿以及水平层面，学者黄国梁（2015）通过实际证据来检验CEO权力对于上市公司现金股利分配而言会产生何种影响。通过探究得出，CEO权力跟现金股利分配意愿呈现出很明显的负相关，其展现的是对于现金股利，CEO的态度是不想分配或是分配意愿比较低，由此来让现金流稳定充沛，让职业风险出现的可能性减小，对于其追求自身效益最大化有利。

五、行業因素

就行业因素对于上市公司现金股利政策产生的影响，相异的学者所总结出来的结论并不一致，甚至是完全相反。关于中国上市公司现金股利分配的行业特性，陈立泰以及杨新锋，林川（2011）经过探索得出：对于我国上市公司现金股利分配而言，行业特征会对其产生影响；上市公司在如何进行现金股利分配层面上，相异的行业存在着非常大的差距，不过此差异并不是只是特例，并不是普遍存在；相同的行业上市公司现金股利分配比较稳定；与行业因素相比较而言，公司特征对上市公司现金股利分了产生的影响更加明显。

六、市场化程度

市场化程度发展比较高的地方，就一方面而言，科学合理的监管与制约机制，可以让公司里面的人发放现金股利来“吐出”现金，由此让小股东利益受损的可能性减小；就另一方面而言，市场化程度发展比较高的地方，有着更加激烈的市场竞争，公司里的人通过自由现金流而做出过度投资之类的不合理扩张想要满足自己私利，由此使得其需要面对更大的风险，导致公司资金不足濒临破产，公司里的人想要侵占现金的欲望减小，则会有更多现金用来回报股东。杨兴全（2014）指出市场化发展程度对于现金股利政策产生的影响主要是因为对于上市公司而言，其需要面对的融资约束会减小，市场化发展程度较快的话能够让公司支付现金股利的能力增强。

七、结语

通过对国内相关文献总结并梳理，股权结构、财务情况等因素都会对现金股利政策产生影响。但是对于各个因素的影响效应国内学者并未达成统一的意见。对于上市公司现金股利政策的研究，还有待进一步的探讨。