现金分红对投资价值的影响分析

金国英　高楚瑜

[摘要]现金分红对于股东来说，是享受公司利润、实现投资价值的重要方式之一；对于公司来说，是衡量其是否具有投资价值的重要标准之一。通常来说，高股息代表了公司的财务报告基本真实可信，表明公司有充裕的未分配利润和充沛的净现金流，显示公司的股票价格相对便宜，说明公司的投资价值比较高。然而，不同的股票市场投资者对中国神华的这次豪气分红有各种各样的不同解读，众说纷纭，褒贬不一，同时在股票市场里有不同的反应。文章从公司的投资价值方面，分析现金分红所产生的影响。

[关键词]现金分红；股息率；资金成本； 资产收益率；投资价值

[DOI]1013939/jcnkizgsc201832047

中国神华能源股份有限公司于 2004 年11 月在北京成立，主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式。2016 年，中国神华营业收入183127亿元，实现利润总额38896 亿元，归属于公司股东的净利润为22712 亿元，基本每股收益为1142 元，同比分别增长34%、176%、407%和407% [1]。 随着2016年年报的发布，中国神华2016 年度末期利润分配预案震惊了股票市场的投资者。

1利润分配预案概述

2017年3月17日，中国神华能源股份有限公司第三届董事会第24次会议审议并通过《关于公司特别股息分配的议案》，建议按本公司于2016年12月31日总股本19889620455股为基础派发特别股息现金人民币251元/股（含税），共计人民币49923亿元（含税），占中国企业会计准则下本公司（母公司）截至2015年12月31日未分配利润人民币104992亿元的475%，占本公司（母公司）截至2016年12月31日未分配利润（未扣除2016年度末期股息预案金额9149亿元）人民币153846亿元的324%。并同意提交本公司2016年度股东周年大会审议[2]。

股息率即公司一年的派息额与对应股票市价的比例，股息率是股息与股票价格之间的比率。中国神华分红在常规股息046元/股之外还增加特别股息251元/股，两者合计每股股息将达到297元，截至3月17日收盘，中国神华的A股股价是1669元，对应A股的股息率将达到178%；H股股价是1646港元，对应人民币约为1461元，对应的股息率高达2033%。

2构筑高额现金分红的基础

股息分配的来源是上市公司的未分配利润，进一步说就是以货币资金或类货币资产形式存在的未分配利润，可以分配给股东，也就是派息，也可以留存到下一年度，用于经营，作为扩大经营规模和争夺市场的投入。用会计语言来说，上市公司需要具备很强的盈利能力，把利润转化为净现金流的能力，业务模式稳定，经营收入稳定，有一定业务规模且不需要在短期内进行大规模投入来扩大经营规模，方可实施高额现金分红。

2016年，由于煤价大涨，中国神华2016年净利润增速从-569%回升至407%。中国神华最新每股未分配利润为96元。从自有资金的层面上来看，公司可用于派息的现金还是很充沛的。同时，所处行业成熟稳定，公司资本支出需求较低。煤炭行业是继续进行供给侧改革的重点行业之一，随着供给侧改革的深入，中国神华近几年资本开支规模较过往若干年度相对降低。因此，通过高额派息，提升股东回报，提高长期投资价值和信心，便成为顺理成章的事情了。

3稳定而透明的分红政策

按照有关法律法规及《公司章程》的规定，中国神华的利润分配政策保持连续性和稳定性，重视对投资者的合理投资回报。根据《公司章程》，中国神华按照有关会计年度企业会计准则和国际财务报告准则编制的合并财务报表中归属于本公司股东净利润的较少者进行利润分配，在符合条件的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于归属于本公司股东净利润的35% [1]。中国神华的分红政策是稳定的和透明的，此次将常规分红與派发特别股息分开，是比较透明规范的，在保证公司健康持续发展的前提下，加大对投资者的回报。

自2007年以来，中国神华九年九次分红，2007年至2009年为018元、046元、053元；2010年之后逐步提高，2010年、2011年分别为075元、09元，2012年达到最高峰的096元；2013年之后，由于煤炭业不景气，分红金额逐步回落，从2013年的091元下降到2014年的074元和2015年的032元。中国神华在产业中具有相当明显的成本优势，有较多现金流入，直接分红还能缓解母公司对现金的需求压力。当上市公司没有合适的再投资项目时，提高分红比例其实是特别好的一种回馈股东的方式。中国神华宣称未来亦维持稳定派息比率，甚至提高派息频率。

4红利税对不同投资者的影响

按照新的A股红利税规定：对于一般个人投资者连续持股期不超过一个月的，红利税为20%；一个月到一年之间的，红利税为10%；连续持股期超过一年的，之前红利税是5%，2015年股灾期间，为了鼓励长期持股改为免征红利税。红利税在发放时，对于一般个人投资者一律暂不扣税，直到股票被卖出时，才计算连续持股期，对于不满一年的连续持股期相应地代扣红利税，也为持股者提供续持股期的选择，从而少交或免交红利税。

以这次的中国神华为例，持股时间长短对税费有怎样的影响呢？假设A持有10000股中国神华，此次分红中可得股息29700元。如果A持有这10000股超过1年，无须缴税；不足一年，但超过1个月，需缴税2970元；不足1个月，需缴税5940元。这样的红利税税收安排，也是想引导投资者长期投资，少做短线，坚持价值投资。不考虑股价波动，长期持有一只高股息率股票，一定时期后，得到的分红就可以覆盖持股成本，也就不会太在意期间股价的波动了。作为散户的A还有另一种选择。中国神华的高分红预案已经成功引起股价上涨，后续还可能继续上涨。如果A选择在分红基准日之前卖出，在分红实施后的除权日买入，则有可能获得更大的收益，但要承担股票市场风险。实际上，红利税对于一般个人投资者来说是一笔不小支出，而对企业法人可能并没有什么额外负担，因为企业法人虽然也要支付红利税，但是这部分税款通常可以和自己需要交纳的企业所得税相抵扣。

5高額现金分红对大股东的影响

中国神华的大股东们如果需要资金用于其他投资，那只需要在市场上减持手中股票，为啥还要通过现金分红的方式来获得资金呢？原因很简单，有了高额分红题材，股价才会飙升，而若是选择在市场上减持神华股票，那只会造成其股价的不必要的波动，显然这并不是明智的选项。

对于大股东神华集团来说，获得这笔分红可能会用于兼并重组其他煤炭央企、建设新的煤炭基地以及煤制油煤层气等项目。需要一提的是，2018年煤炭去产能的一个重点则是推进煤炭企业兼并重组，而由大股东集团层面来执行这类政策性很强的兼并重组比中国神华层面更为合适。因为神华大股东神华集团持有的神华股票属于原始股，如果减持可能要支付更高的企业所得税，巨额分红可能有利于减少神华集团的企业所得税负担。

6高分红对公司估值的影响

中国神华的每年年报的每股净利润从2007年的每股107元开始，每年高速增长，2012年达到最高峰的每股240元，然后逐年下降，2015年到达谷底的每股081元，呈现明显的周期特征。A股和H股股票的价格，从总体趋势上看，上市以来，逐年下降。中国神华的每年年报的净资产从2007年的每股645元，每年逐步攀升，增长速率平缓，不论经济景气与否，在每年都现金分红的情况下，十年间从未停止增长，一直在保值增值，在2016年到达每股1570元。A股和H股股票的价格，从总体趋势上看，逐年下降。从市净率来看，从早年的六七倍的市净率，到最近四年的一倍左右市净率，同样反映早期的中国神华A股和H股存在巨大的估值泡沫。

中国神华十年不间断的成长，公司的资产一直在保值增值，可是对于早期的股票投资者来说，可谓损失惨重，不堪回首，可见好公司并不一定等于好股票，市盈率和市净率可以飞到天上，也可以摔落地下。相较于市盈率和市净率，中国神华普通股息的股息率在多数年份里要平稳得多，更容易预测，更容易比较其投资价值。对投资者来说，市盈率就像数字游戏，不如真金白银的现金分红来得实在。

中国神华在2017年1月26日发布了2016 年度业绩预增40%的公告，并于3月18日2016 年度末期利润分配预案发布后，两天之内A股和H股均飙升的涨幅覆盖了额外的特别股息的惊喜，再次见识了股票市场对现金分红的市场有效性。

7结论

上市公司稳定进行现金分红，是其具有投资价值的体现。对于投资者来说，只要有接近银行定期利率的股息率，这样的公司就能吸引一批风险偏好略低的资金进场做长线投资，在获取稳定股息的同时，也享受上市公司成长带来的股票增值。这批资金也可以形成长期稳定的锁仓资金，有利于股市的稳定。

目前的股市政策是引导资金做长线投资者，分享上市公司的成长红利，鼓励价值投资、减少市场投机行为，通过现金分红赚上市公司的钱，而不是反复“割韭菜”，赚散户大妈的钱。

参考文献：

[1] 中国神华能源股份有限公司网站.中国神华能源股份有限公司2016年度报告[EB/OL].（2017-03-18）.http：//wwwshenhuachinacom/shenhuaChina/1382682910387/dqbgshtml

[2] 中国神华能源股份有限公司中国神华能源股份有限公司关于派发特别股息预案说明的公告[N].证券日报，2017-03-18

[作者简介]金国英（1969—），女，汉族，河北昌黎人，广东省财经职业技术学校会计高级讲师，硕士，研究方向：会计和税收制度； 高楚瑜（1992—），女，汉族，广东佛山人，广东省财经职业技术学校教师，学士，研究方向：会计、审计。