中小投资者法律保护与公司权益资本成本

黄茹诗

摘 要：公司权益资本成本受融资市场中多种风险因素的影响，尤其是法律在金融市场中的保护作用对其影响最为显著。我国改革开放以来不断完善对于金融证券市场法律的出台和完善，中小投资者受益程度日渐加大。本文通过经济数学模型讨论了法律保护和证券市场内公司权益资本成本的相反变化关系。

关键词：权益资本成本 法律保护 金融市场

1.权益成本降低的经济意义及研究背景

公司财务制度的工作重点之一就是权益资本成本的控制。权益资本成本涉及公司融资渠道成本、资本使用成本，以及投资决策成本等方面。权益资本成本的高低，直接关系到公司盈利或亏损的考察参数。传统权益资本成本的考察主要是受数据采集和各因素权重比例不精确的限制，很难在现代金融风险日益加大的资本市场下进行数学分析。随着公司参股的规模和成本构成上的差异性扩大，公司上市的间接操作成本也逐渐成为权益资本成本增加的重要因素。现代上市企业，应当从现金流规模、证券市场价值比率、通货膨胀等传统考察标准转向法律对于金融市场风险控制成本降低的权重上来。

现有的研究背景认为，权益资本成本受到的决定性影响因素就是证券市场风险，且风险越高，其成本越大。但是，也有研究提出，权益资本成本除了受到证券市场风险的因素影响外，还受到上市公司规模和股票面值和市值差异性等方面的影响。考察这些因素的前提是理想化的固定资产公司上市模式，其风险成本都被人为定量赋予了利润补偿。而且，这种模式还在市场因素考察中忽视了交易成本的高低和信息成本的不对称性。因而，后续的成本研究中，大多引入更多能够体现市场真实性风险因素的权重参数作为考察体系的一部分进行计算。尤其在金融证券市场全球化的形式下，各国金融法律对于市场监管的不断严格，一方面使得出现资本操作违规而发生公司权益受损的现象急剧减少。另一方面，公司在内部成本管理和因分散风险而采取的拆股、互持股份等财务成本也被大大降低。我国的证券市场完善过程，恰恰为法律降低权益资本成本提供了例证。

2.权益资本成本的具体研究方法

2.1 数据采集.本文所涉及金融市场的研究数据来源于1990年到2003年间上海和深圳两地证券市场的财务交易、公司年报等信息记录汇总。采用该时期内进入证券市场并存在股本分配和扩大的公司作为统计学样本空间。考察每一财务年度内公司用于二次融资的权益资本成本变化。本文考察对象去除了ST和PT板块的上市公司，使得全部资产有低于零的公司不至造成权益成本的增高或拉低。同时，去除净资产收益率高增长特例的样本，结果只保留权益成本低于15%的正数空间作为检验分析的基础样本。

2.2引入并定义数据变量.在数据变量的引入和定义方面，传统的估算资本风险固定收益补偿模式和通过现实收益逆向推算权益资本在抵抗市场风险时成本大小的方式都有其不确定性。这是由于两种方法对于收益率和货币价值的贴现率考量方面都存在理想化假设模式。现行的数据变量则是侧重利用上市企业赚取超出股东要求收益之外的部分进行贴现计算，以此来逆向评估金融市场内进行二次融资的企业权益资本成本的大小。

通过GLS数学模型我们可以得到简单的变量关系：

Pt = Bt+

其表达含义在于，单股发行外费用（Pt）等于t期期初单股净资产（Bt）加上第i期融资成本与净资产比例关系的总和考虑。ROEt+i表示第t+i期的净资产收益率，Re表示公司权益资本成本。Et（.）表示对第t期所做预测。

3.法律保护所涉及的具体影响因素

我国证券监管委员会在规范金融证券类市场交易上出台了一系列法律法规，从股东权益和投资信息发布等方面对证券市场中的中小投资者进行了有效保护。另外，企业的系统风险也在法律保护这些中小投资者的同时被间接降低。企业在经营中权益资本成本和市场风险的同向变化性质决定了企业在证券融资中必将承担一定风险的客观事实，而法律介入证券市场的行为无疑是对企业风控成本降低的重大保障。

此外，我国法律对于公司财务风险的操作规范和股票在财务方面的操作也做了相關的严格规定。财务风险对于资本运作成本的增加影响也被合理化地控制。在此基础上，公司的股票流动性也得以在一个相对安全的市场投资环境中稳定在一定的交易水平。事实证明，股本在生产不断更新持有者的公司，其财务上呈现比较低的收益状况，而市场中处于稳定交易节奏的公司则有一个较好的资本收益率；影响收益成本比率的另一个因素是股本交易额规模，通常情况下，在中小投资者集中的市场，股票交易的规模会随着法律法规的完善而不断放大，对于整个市场环境中公司的收益率有着正向拉动的作用。

其他涉及证券市场的因素还有零风险储蓄利率，以及公司大股东持股比率等等，这些都与法律保护的稳定市场机制密切相关。

4.实际检验讨论

通过从1994年到1999年的数据调查发现，我国证券市场在金融市场兴起的初期所进行的法律保护制度对于权益资本成本的控制效果并不明显；在2001年以后，证券市场的中小投资者相关法律保护起到了稳定市场的积极效应，法律保护所产生的权重效应开始与权益资本成本呈现反向变化趋势。这种变化反应了证券市场维护资本流动稳定性和安全性的客观需要，同时也是中小投资者和股票发行企业对于自身资本运作成本降低的主观需求。

资本运作成本在证券市场上所需要投入的比例越小，企业越可以节约有限的资源去投资于研发、成果转化等高收益率环节。股本在市场上的换手率越低，越有利于市场中中小投资者持有该企业资本的长期信心，使得企业在融资和参股等财务成本上有所减少，间接遏制权益资本成本的虚高。

5.结束语

本文通过经济数学模型对于证券市场中小投资者法律保护和公司权益资本成本的反向变化关系做了讨论。在建立模型过程中，为了进行理想化分析，对于资本的风险收益补偿等因素均假定为恒量。实际数据调查结果证明，我国的证券市场法律保护，符合此数学模型上的分析结论和普遍的市场规律。

参考文献

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