PPP项目短期融资实际应用探究

俞哲 中国葛洲坝集团股份有限公司 王辉 安信证券股份有限公司广州分公司

近年来，PPP模式逐渐成为我国基础设施建设领域的主流模式，基于PPP模式项下的融资方式解决了原先完全由政府财政承受付费压力，而转由社会资本及项目公司作为融资主体的市场行为。鉴于PPP项目中长期贷款耗时较长且需求金额较大，能否按期落地存在一定不确定性，为保障过渡期项目建设顺利实施，项目对于短期融资的需求应运而生。

一、PPP项目短期融资产生背景和原因

（一）PPP监管新政影响

为推进政府和社会资本合作规范发展，充分发挥PPP模式积极作用的同时，切实防控政府隐性债务风险，自2017年起，国家陆续出台多部政策法规，将原有粗放式发展阶段逐步带入高质量精细化发展阶段，长期来看有利于PPP模式可持续发展，但短期内监管政策频发，奠定高压监管的基调，造成金融机构对于PPP中长期项目融资审慎从严审批，受制于项目融资落地耗时过长，为保障项目建设资金需求，不得不采取过渡性短期融资方式。

（二）PPP合同责任约束

PPP融资责任是基于PPP合同约定产生的，地方政府由于政绩要求督促社会资本尽快启动建设，社会资本出于短期业绩考核压力带来资金支付需求，银行特别是基层网点同样出于完成贷款投放及短期盈利指标压力，政府、社会资本及金融机构三方之间尽管利益诉求各有不同，但在项目贷款无法落地之前，短期融资确实是不得已的折中之计，能够在短期内满足三方对于合同责任约束。

（三）PPP融资成本动机

PPP 项目大多数为基础设施薄利项目，天然存在资金需求量大，运作周期长，但预期收益率较低的特性，而来自商业银行的债务资金要求风险与收益匹配，按照利率期限结构理论，长期限资金基于流动性偏好会要求更高收益率，而社会资本方出于节约财务成本的考虑，一般会酌情配置融资资金，实现资金短长结合，可以有效降低融资成本。

二、PPP项目短期融资主要方式对比分析

（一）项目前期贷款

项目前期贷款为满足PPP项目公司提前采购设备、建设物资或其他合理的项目建设费用等支出而产生的临时性资金需求，由银行为项目提供过渡性贷款。项目前期贷款融资主体为项目公司，银行审批需2至3个月，贷款期限一般为1至3年，贷款利率为1年期LPR左右。

项目前期贷款主要有三方面优势：一是融资成本低；二是一般基于项目自身信用方式，无须股东方增信；三是后期还本压力小，可直接用项目贷款置换。不过银行要求专款专用，资金使用受限。

（二）融资性保函贷款

融资性保函贷款指应项目公司或社会资本申请，保函开立银行向贷款银行出具保证项目公司到期按时还本付息的书面承诺，贷款银行据此向项目公司发放流动资金贷款。一般期限大约15天，贷款期限不超过1年，融资成本包括保函开立成本和贷款成本，其中保函开立成本介于1%左右之间，贷款利率为1年期LPR左右，综合成本与中长期项目贷款成本相当。

本融资方式适用范围较广，审批速度较快，对PPP项目区域及类型无特别偏好。不过市场上可开立融资性保函的银行较少，综合融资成本偏高。因此该融资工要适用于可承担较高融资成本且对资金到位时间严格要求的PPP项目。

（三）商业承兑汇票保贴融资

银行授信给项目公司作为出票人（承兑人）开具以总承包为收款人的商业承兑汇票，并由收款人向银行办理票据贴现的预付款融资行为，贴现成本由项目公司承担。一般办理期限为7至10天，票据期限不超过1年，融资成本包括开票成本和贴现成本，综合成本不高于1年期LPR。

本融资方式主要有三个优点：一是融资成本较低，融资效率较高；二是开票及贴现成本可由项目公司承担，直接计入项目建设期费用；三是提高项目非现金支付比例。但该融资工具涉及项目公司，总承包甚至分包等多个参与方，协调成本较大。

（四）国内信用证项下福费廷业务

同商票保贴类似，基于项目公司与总承包之间的交易背景，项目公司作为开证人利用银行授信，开具以总承包作为受益人的1年期国内信用证，并由受益人向银行办理福费廷业务，贴现成本由项目公司承担。国内信用证到期时由项目公司向开证行兑付款项。一般办理期限为7天，融资期限不超过1年，融资成本包括开证成本和福费议付成本，综合融资略低于商票保贴成本。

本融资方式有三点优点：一是项目公司可直接切分社会资本股东闲置授信额度，无须对其单独授信；二是综合融资成本适中，并可直接由项目公司承担；三是适用范围广，几乎所有PPP项目均可办理。但目前可开展该业务的银行较少，同时开证规模有限，无法满足项目大规模资金需求。

三、短期融资在实际应用中存在的问题及解决措施

（一）过度依赖短期融资引起的流动性压力问题

1.合理规划项目融资结构，锚定融资推进节点，确保中长期项目贷款尽快落地。

2.统筹规划多笔短期融资的还款期限，保证还款时间衔接顺畅，避免还款时间过于集中。

3.建立良好的银企合作关系，提前谋划周转授信准备，拉长贷款期限，洽谈“无还本续贷”模式。

（二）短期融资过程中存在的相关方协调性问题

1.社会资本股东建立内部协调机制，规划项目公司和总承包在短期融资承担角色，认识短期融资落地对项目整体正常运转的重要性。

2.社会资本及银行应组织培训及下发学习文件对从业人员进行业务流程指导，降低人员操作风险。

3.项目公司应与银行及政府方沟通并认可建设期发生的短期融资财务费用可纳入项目整体总投资。

四、总结

在当前严监管政策背景下，PPP项目短期融资作为过渡性工具可弥补中长期贷款暂时无法落地带来的资金缺口，有力支持项目顺利实施，但短期融资在实际应用中带来流动性承压及协调成本问题，需采取有效措施积极应对并更好地发挥短期融资在PPP业务中作用。