物流业上市公司资本结构对经营绩效的影响分析

刘洋洋 博士生

（石河子大学 新疆石河子 832000）

文献综述

Zeitun和Rami对企业资本结构对企业绩效的影响展开了深入的研究，在研究的过程中将167家企业在1989-2003年间的相关数据作为研究样本。研究发现。不管是从市场指标，还是会计指标上来看，企业资本结构都在一定的程度上限制了公司的经营绩效即企业的资本结构会对绩效指标产生显著的负面影响。除此之外，一家企业具有较高的短期债务和总资产将有助于提升企业的经营绩效。Hyungkee Young baek对小型企业经营管理中的公司资本结构以及管理问题进行了深入的探讨，研究的目的主要是在控制无关的变量情况下探讨家族企业的所有权以及经营管理对企业资本结构的影响机制。在作者看来家族所有制有助于稳定企业的杠杆率，但是家族方面对首席执行官职能的控制大大制约了该影响发挥其积极作用。黄宪借助于实证分析的方法对经营绩效和公司资本结构之间的相互作用关系进行了探讨研究。作者在研究过程中选用了某上市公司的经营数据作为研究样本，通过回归分析的方法研究企业资本结构和经营绩效之间存在的相互影响及其影响机理，在分析的过程中发现虽然T检验达到标准但是数据的拟合度却远远不够，因此最佳资本结构范围暂时无法确定。通过大量数据的实证分析作者发现上市企业股权结构越优，企业的经营绩效就越高；相反地，上市企业的债权结构越优，企业的经营绩效就越低。

曾爱军和傅阳将深圳的某知名上市企业的相关经营数据作为研究样本，采用回归分析的研究方法研究了家族企业中企业资本结构对企业的经营绩效的影响。研究结果表明对于家族型企业而言其资本结构越优，每股的收益就越低即两者存在显著的负向关联性；相反地，资本结构越优，摊薄净资产的收益率就越低即这两者之间存在着显著的正向关联性；资本结构的优劣对每股经营现金流没有明显的影响即这两者之间的关系不显著。除此之外作者还结合家族企业的经营情况对如何提升企业内部的管理水平提出了具有针对性的建议，认为应该创建适合企业经营情况的金融体系并加强融资结构的相关管理。王译和徐焕章将制造业中的上市公司作为重点研究的对象，探讨了上市公司的企业资本结构对企业经营绩效的影响及其作用机理。在研究的过程中王译和徐焕章将该上市公司从2011年起到2015年这五年间的沪深A股资金数据作为研究的样本，实证分析的结果表明：企业的资产负债率越高，企业的经营绩效就越低即两者之间具有显著的负向关联性；相反地，企业的长期负债率越高，企业的经营绩效就越高即两者之间具有显著的正向关联性；企业的经营绩效和流动负债率以及企业的产权比例之间不存在明显的相互作用关系。作者在这些结论的基础上为制造行业中的公司发展也提出了宝贵建议，帮助企业提高公司经营绩效以及优化企业内部的资本结构。

研究设计

（一）研究假设

受到企业规模经济效应的影响，企业的资金投入会随着规模的扩大而减少，特别是企业的运输、仓储等服务型产业，优化产业布局会显著提高企业经营绩效。同时，企业的股权结构也是影响企业经营绩效的重要因素，合理的股权结构可以引导企业朝着健康方向发展。因此，本文提出如下假设：

H1：物流上市公司资产负债率、非流动负债率与经营绩效具有负向关联性。

H2：第一大股东持股比例（KHG）与经营绩效具有负向关联性；股权制衡度Z指数、M2指数与经营绩效为正向关联性。

H3：公司规模与经营绩效具有正向关系。

（二）变量选取及说明

解释变量。在分析债务结构和经营绩效关系的过程中，以资产负债率与非流动负债率为解释变量，具体指标如表1所示。

被解释变量。本文选取财务绩效指标和综合经营绩效作为被解释变量。基于本文研究方向，本次共选取如下9个指标对物流业上市公司经营绩效进行分析，如表2所示。

实证模型构建。本文选择2014-2018年物流业上市公司经营绩效作为数据样本，构建了以下回归模型：

债务结构与经营绩效的回归模型：

股权结构与经营绩效的回归模型：

式中，Pit为被解释变量，β为模型回归系数；μ为随机误差。

样本选择与数据来源

本文选取以下15家具有代表性的物流业市场公司作为分析样本，进而构建企业资本结构与经营绩效数据库，同时采用SPSS 24.0对数据进行分析。本文所有数据样本均来源于国泰安数据库和中国年鉴统计网，如表3所示。

实证分析

（一）资本结构与财务绩效回归分析

债务结构与财务绩效回归分析。基于前文模型，本文对债务结构与财务绩效进行回归分析，结果如表4所示。模型的Adj-R2为11.42%，说明模型的拟合度不高，仅仅通过留存收益难以全面的解释企业经营绩效，即存在没有纳入考虑范围的其他变量；模型的德宾-瓦特逊检验值为2.9558，说明各变量间存在相关性；F统计量为1.6017，其显著性为0.0163＜0.05，说明模型符合显著性检验标准。根据表4可知，资产负债率、非流动负债率与财务绩效之间表现出负向关联性，总资产的自然对数对财务绩效却表现出正面影响，这与本文的假设一致，此时，债务结构与财务绩效的关系模型可表示为：

P1=-0.5627ZFL-0.0391FLDB+0.3422SCALE-7.6012

股权结构与综合经营绩效回归分析。基于本文构建的模型，对KHG、Z指数、M2指数和SCALE变量与企业经营绩效进行回归分析。模型的Adj-R2为9.85%，模型的拟合度不高，说明单纯通过股权结构指标不能对企业经营绩效进行全面解释；德宾-瓦特逊检验统计量为2.9472，表明变量间具有相关性；F统计量为1.5176，显著性为0.0313＜0.05，说明模型符合显著性检验标准。由表5可知，KHG与财务绩效具有正向关联性，Z指数、M2与企业经营绩效间为正向关联性；Z与M2指数越大，财务绩效越低，企业规模与价值绩效的回归系数为0.2616，二者为正向关联性，这与本文假设相悖，此时，股权结构与财务绩效关系模型为：

P2=7.4012KHG-0.0409Z

（二）资本结构与综合经营绩效回归分析

债务结构与综合经营绩效回归分析。本文基于上述公式，对债务结构与综合经营绩效进行回归分析，分析结果如表6所示。模型Adj-R2为34.01%，模型的拟合效果一般，仅通过债务结构指标难以对企业经营绩效进行全面解释；模型德宾-瓦特逊检验值为1.6826，说明变量间存在自相关性；F统计量为3.2965，显著性为0.0000＜0.05，说明模型通过了显著性检验。根据表6，资产负债率、非流动负债率与综合经营绩效间具有负向关联性，总资产的自然对数与综合经营绩效正相关，研究假设H1得到验证，此时，债务结构与综合经营绩效的关系式为：

股权结构与综合经营绩效回归分析。本文进一步对股权结构与综合经营绩效进行回归分析，分析结果见表7。该模型的Adj-R2为12.24%，说明模型的拟合度不高，仅通过股权结构变量难以对企业经营绩效进行全面解释；德宾-瓦特逊检验值为2.6834，即变量间存在相关性；模型F统计量为1.5905，显著性为0.0126＜0.05，说明模型通过了显著性检验。根据表7回归分析结果能够得出，KHG、Z指数与企业经营绩效间存在正向关联性，M2指数与经营绩效存在负向关联性，即KHG和Z指数越大，企业综合经营绩效越高；M2指数越大，综合经营绩效越低，企业规模与综合经营绩效的回归系数为0.3178，表现出正向关联性。因此，股权结构与综合经营绩效的表示式为：

表1 解释变量

表2 被解释变量

表3 样本选取

P2=0.8225KHG+0.0012Z-1.1393M2+0.3178SCALE

结论与建议

（一）结论

资产负债率、非流动负债率与物流业上市公司财务绩效之间具有负向关联性。说明企业通过财务杠杆来扩大经营规模会直接受到负债的约束，进而导致资产负债对公司绩效造成负面影响。因此，在融资过程中，企业要充分结合自身的经营规模和资产状况来进行合理融资，以将企业扩大经营绩效的负面风险降到最低。

第一大股东持股比例（KHG）与企业财务绩效具有负向关联性，与综合绩效具有正向关联性。这是因为企业的股东结构呈现出“一股独大”的现象，难以调动其他股东和企业各阶层管理者的工作积极性，市场扩展效率较低，最终影响了企业财务绩效。同时，我国资本市场与西方国家相比仍存在较多缺陷，大量投资者均将注意力放在企业的股东行为决策上，这会导致大股东进一步提升持股比例，进而推动股价上扬。Z指数、M2指数和财务绩效具有负向关联性。我国物流业上市公司普遍存在第一股东持股比例远大于第二股东持股比例这一现状，这导致股东之间的权利和利益难以得到均衡，进而对企业的财务绩效产生了负向影响。

表5 股权结构与综合经营绩效回归分析（一）

表6 债务结构与综合经营绩效回归分析

表7 股权结构与综合经营绩效回归分析（二）

（二）建议

优化企业债务结构，将企业经营风险降到最低。在企业偿债能力允许的范围内，适当增加企业的债务融资比例和非流动债务比例，进而增加流动资金总量，防止由于资金周转问题而导致经营绩效降低。规划良好的企业资金周转途径，实现财务资金收入与支出透明化管理，让企业的资金流向更加清晰，进而为企业制定下一步资金管理计划奠定基础。

扩大企业的销售渠道，增加企业的产品创新。企业经营渠道的增加和经营范围的扩大能够直接为企业带来更大的业绩。物流业上市公司应该进一步增加销售渠道，特别是借助电子商务平台来进行商品的线上推广，这不仅能够减少企业线下开拓销售渠道的人力资源投入，还能够减少基础设施建设资金投入。同时，线上商品销售能够及时的对商品信息进行更新，并且可以获取消费者的购买需求信息，这为企业提高经营绩效提供了极具价值的信息。

合理调整企业股权结构，消除“一股独大”的企业股权弊病。企业的股权结构是影响企业发展方向和速度的重要因素，合理的股权结构能够充分调动各级股东的工作积极性，让每一个股东都能够充分利用自身职能来为企业效力，进而推动企业的发展。因此，物流业上市公司应该合理优化企业的股权结构，适当引入新的投资者，为企业股东注入新的活力和思想，同时激发各个股东的工作潜力，为企业经营绩效的提高贡献各自的智慧。