基于区块链技术的创业融资模式探讨

张宸瑞

一、引 言

初创企业在促进经济发展方面发挥着举足轻重的作用。然而，虽然政府出台了系列扶持政策，但初创企业面临的融资难问题却一直没有得到有效解决，在某种程度上已经成为限制初创企业发展的关键因素。初创企业由于其独特的产品技术、服务理念和商业模式，往往在规则、规范和认知等方面遭受质疑，这成为初创企业获取资源和进入市场的先天“障碍”，如何及时获得资源和资金成为其首要关注的重点。

区块链技术在最初开发时被用来记录加密数字货币（如比特币）交易（Nakamoto，2008）。一些学者认为，赋能各种加密货币的基础区块链技术应该成为研究重点（Tapscott，2016；Walport，2016）。区块链技术允许分布式和非集中式安全分类账（Walport，2016），并以加密、安全、可验证、去中心化和低成本的方式记录交易（Catalini 和Gans，2016；Schatsky 和Muraskin，2015），从而将验证成本和网络成本降至最低。因此，基于区块链的交易更具成本效益。

随着金融科技（Fintech）公司逐渐进入到金融领域，人工智能、区块链（Blockchain）等各类新技术也逐步应用于金融行业，利用科技手段对金融行业进行升级可能会带来新的活力[1]。由于区块链技术具有去中心化、不可篡改、共享信息、智能合约等特点和优势，因此对解决现阶段初创企业的融资难问题具有重大意义。

初创企业具有风险高、不确定性程度高和信息不对称的特点，因此，区块链技术能够有效发挥其在增进互信、成本控制和效率提升等方面的作用，最终成为初创企业解决融资难问题的有力工具。

二、初创企业传统融资现状及问题分析

一方面，在初创企业融资中，企业家与投资者之间存在高度的信息不对称，这显著增加了融资交易成本（Mahto 等，2018，2018）。并且由于创业企业在传统融资交易中存在多个相互竞争的冗余实体，从而导致系统效率低下（Mahto 等，2018）。另一方面，许多投资者，特别是风险投资人（VC），往往根据固有经验模型来应对企业融资中的信息不对称和不确定性问题（Mahto 和Khanin，2013）。例如，大多数风险投资人和天使投资人只专注于某些行业，而另一些风险投资人则在投资决策中优先考虑创业者的风险（Khanin 等，2008）。此外，即使投资成本过高，企业家也更愿意通过声誉良好的风投公司进行投资，以降低交易成本（Mahto 等，2018）。

由于初创企业不成熟的创业团队、不稳定的经营活动，银行和资本市场为初创企业提供融资服务时，不愿意承担更大的交易成本和坏账风险。再加上传统供应链金融业务流程繁琐、信息沟通不及时、信用风险传递不畅等原因，导致供应链上的初创企业融资难、融资贵和融资慢等问题依然存在[2]。

（一）初创企业传统融资现状

随着市场经济快速发展，初创企业的融资模式日渐多元化，但这些融资模式在发展过程中仍存在不足。例如，条件相对“苛刻”的上市融资，天生有所“成见”的银行贷款，监管不力的互联网众筹，以及风险投资、证券、信托基金等。世界银行报告显示，中国初创企业融资需求规模为4.4 万亿美元，融资供给率却不到57%，融资缺口超过1.9 万亿美元[3]。

表1 2015-2021年初创企业贷款金额及占比（单位：万亿元）

根据表1 数据，2015-2021 年初创企业贷款余额总体呈上升态势。2017 年同比增幅显著上升，表明近年来初创企业在贷款融资方面获得了更加便利的渠道，这主要得益于政府相关部门出台的融资贷款政策。但出于对初创企业经营风险高、资信水平有限且担保抵押品少等因素的考虑，银行及其他金融机构对初创企业提供融资的门槛很高。

当前，初创企业资金来源仍以自有投入为主，在直接融资渠道不畅通、融资比例低、核准周期长的情况下，无法获得足额融资的创业型企业不得不通过民间融资来满足资金需求[4]。但民间借贷存在监管力度不足、手续不完备、缺乏法律层面的许可及成本高等问题，极易发生借贷纠纷，不利于初创企业的可持续发展。同时，在P2P 网贷机构被政府逐渐关停，又缺乏后续填补跟进相关扶持政策的形势下，初创企业融资愈发艰难。

除了银行贷款、内部融资以及民间借贷，初创企业通过在证券交易所发行股票进行上市融资（IPO）也成为有效融资模式之一。但初创企业需要考虑上市融资准备期长、门槛高、交易费用高等不利因素，当面临经济衰退形势时，初创企业上市融资失败的风险更大。

（二）初创企业传统融资渠道

以创业企业的资金来源为分类标准，可将传统创业融资渠道划分为内源融资（企业自身获取的资金及自有资金）和外源融资两大类，如图1 所示。其中，内源融资虽然拥有保密性高、风险小的优势，但也存在内部资金来源总额有限的弊端，难以满足初创企业生产运营及规模化发展的实际需要；外源融资依据金融中介的参与程度可划分为直接融资和间接融资[5]。直接融资主要指在多层次资本市场的上市融资，间接融资渠道包括银行信贷和民间借贷。

如图1 所示，企业创立之初及发展起步之时，应以内源融资为主导方式。随着业务不断发展，资金需求不断增加，初创企业开始转向间接融资。当发展至较为成熟的阶段，初创企业转而选择直接融资方式来获取所需资金。除此之外，集群融资的方式构建于创业企业联盟的阶段，但同样面临联盟本身存在治理能力薄弱、信任机制不健全的问题。

图1 初创企业传统融资渠道

（三）初创企业传统融资困难原因分析

1．企业自身竞争力低，无法有效抵抗风险

我国初创企业数量众多，但大多数竞争力不足，表现为缺乏良好的管理能力、有效的抵押贷款担保和先进的技术，这可能会增加初创企业的风险。初创企业如果没有足够的风险抵抗力，将很难成为商业银行信贷业务的对象。尤其是在新冠疫情的影响下，经济下行压力大，初创企业相较于成熟型企业更难以承受市场风险的冲击，很难达到传统融资要求的资产规模并获得资本市场的直接融资。

2．信息不对称，初创企业很难获取信任

信用信息不对称被认为是初创企业信贷配给问题的根源[6]。初创企业成立之初存在信息披露不充分、盈利能力不足等问题，资金提供方很难在投放贷款前获得真实有效的调查数据，这将导致资金提供方无法有效识别风险，并且提高事后监管的难度。因此，银行等资金提供者对初创企业融资存在天然的“信任鸿沟”，这不仅增加了市场融资风险和成本，也降低了初创企业的融资便利性。

3．银行金融服务模式单一

相比能力不足、抗风险能力弱的初创企业，银行更愿意将资金投放给财务信息透明度高且持续经营能力强的大型成熟企业，但这与初创企业的最佳融资选择相悖。与此同时，在当今融资市场上，大型商业银行已经占据了垄断地位，中小型商业银行的资金储备难以满足初创企业发展的资金需求。这种单一的银行金融服务模式限制了初创企业的融资选择，使其难以获得足够的资金来扩大经营规模以实现可持续发展。

4．信用担保机制不完善

企业需拥有充足的抵押物品作为贷款担保，才能获取所需的银行融资。然而在信用担保机制尚未健全的情况下，初创公司在起步阶段既缺少能用于抵押的固定资产和无形资产，又缺乏足够的、持续的政策扶持，这无疑会给处于起步阶段的初创企业融资带来诸多压力。

三、“区块链+”创业融资模式分析

“区块链+”创业融资模式基于区块链技术建立集群联盟链，同时融合供应链、互联网等多方资源，携手金融机构为初创企业集群搭建大范围融资平台，从多角度突破传统创业融资的“痛点”，进一步缓解初创企业所面临的融资约束，拓展创业融资渠道。

“区块链+”创业融资模式由融资联盟链、金融机构、双链（区块链+供应链）金融、互联网信息平台四部分构成[7]。该模式的运作要点如下：首先，以经营、财务等信息为分类指标，将相同层次的创业企业组建成一个联盟链，链内信息共享共通；其次，改进银行的审批手段，及时核查初创企业融资需求的真实性及资金流向；再次，利用智能合约机制实时追踪供应链金融的交易流程，使资金供给方、原料供给方、创业企业三方建立互信；最后，通过互联网信息平台实现融资各方的信息沟通与交流。

（一）以区块链技术搭建传统金融机构与创业融资间的桥梁

引入区块链分布式存储技术，将初创企业的账户注册、授信申请、融资申请、放款还款等工作完整透明地上链[8]，链内金融机构都能通过公钥来浏览融资企业的链上信息。基于区块链技术不可篡改、去中心化、全程留痕可追溯的特性，链内的企业信息可以在较高程度上保证其真实性。

在初创企业的未来交易中，金融机构能根据时间戳查询企业信息和交易记录，迅速核查融资申请的合理性并根据核查结果发放贷款，规避了由于信息盲区带来的高风险，并突破了传统银行的融资瓶颈，能合理满足初创企业的融资需求，促进初创企业的良性发展。

由于初创企业的信息被完整记录在区块链内，一旦在交易过程中出现虚假骗贷信息或违约情况，金融机构能根据相关信息做出判断，并向其他交易方发出预警，及时终止交易活动。同时，区块链内的信息难以篡改，金融机构可在后续经营活动中追溯融资企业的违约记录。与传统银行融资模式相比，区块链技术的引入降低了企业骗贷和违约的概率，银行对初创企业开展的融资业务也较以前风险更低、成本更低。

（二）“区块链+供应链”双链金融助力创业融资

传统供应链中仅有15%左右的核心企业和上游供应商的融资需求能快速得到响应，初创企业无法获得足够的融资，究其原因是因为传统供应链上金融机构与初创企业、供应商之间互不信任。

区块链有助于构建全局信任关系并沿供应链上下游传递信任，克服了单节点融资的局限，能真正发挥全链互信机制的作用[9]。引入区块链技术后，自发起链条伊始，整个供应流程中的材料选购、加工、运输及销售都被完整上链，每一笔资金的流动往来都完全透明，初创企业也因此不会再轻易陷入信誉缺乏的困境。同时，初创企业的每一份交易合同都会自动进入“资金供应方+创业企业+原料供应方”这一区块之中，资金供应方可以直接在链条内确认合约效力并发放贷款资金，原料供应商也可以清晰了解资金流向并提供原料，较好地满足了初创企业的交易和融资需求，如图2 所示。此外，区块链的智能合约机制能实现款项的自动归还与清算，解决了传统融资模式中审批繁琐、信任滞后等问题。

图2 “区块链+供应链”双链金融运作模式

（三）基于区块链技术的创业融资模式保障措施

1．加强企业内部经营控制，改善财务管理

利用区块链技术进行信用评估需要初创企业规范自身经营，以便为减少信息不对称问题提供条件。初创企业应顺应发展调整自身经营模式，及时转型升级，提高投资效率，拓宽融资渠道，改善财务管理。

2．优化银行等金融服务体系

要运用现代金融技术优化金融服务体系，提高资金供给效率，满足符合条件的创业融资需求。与此同时，加速推进区块链技术在企业创业融资应用中的落地，提高技术转化效率和资金利用效率。此外，金融监管机构应公示初创企业守信名单，严查不良贷款问题。

3．完善相关监管法规，建立统一信贷平台

区块链融资是一种新兴的金融服务模式，其监管需要通过完善相关法律法规来落实。政府及相关部门要完善区块链技术的征信体系，构建信用监管平台，严厉打击失信行为，并追究相关责任人的法律责任，同时利用物联网技术对抵押物进行跟踪，保障投资人的合法权益[10]。此外，要加强利益相关者之间的交流与合作，制定行业标准化协议，加快制定行业标准并建立统一的信用评估机制。

4．重视区块链技术知识传播和专业人才培养

区块链技术的发展对人才培养提出了更高的要求。政府应积极引导企业创新区块链技术，加快区块链技术的传播，让更多企业了解和信任区块链技术。同时，应通过高校、企业、研究院所建立人才培养协同机制，在区块链技术的应用场景中进行知识传播，为区块链金融人才提供良好的成长环境。

四、结 论

初创企业商业模式和盈利模式的不确定性，可能导致其在金融市场中陷入融资困境。“区块链+”初创企业融资模式包括融资联盟链、金融机构、双链（区块链+供应链）金融、互联网信息平台等主要构成要素，基于区块链技术的创业融资模式在降低成本、避免信息不对称、交易同步记录、智能信用担保等方面具有优势，对于缓解初创企业的融资约束具有重要意义。此外，应为基于区块链技术的创业融资模式的实施提供相应保障，如初创企业强化风险导向的内部控制体系，银行、证券部门优化金融服务体系，政府部门完善相关监管法规，制定统一的信息披露标准，重视区块链技术知识传播和专业人才培养，等等。