电力金融衍生品市场发展研究

□文/薛 俭 石少卿

（陕西科技大学经济与管理学院 陕西·西安）

［提要］ 世界上金融业比较发达的国家都在进行金融衍生品与能源商品的有效结合，通过金融市场手段发展本国经济和调节能源消费。虽然我国有着世界最大的电网系统和年用电量，但是目前还没能建立一个有效完善的电力金融市场，我国的电力金融衍生品市场尚未得到具体实践。电力金融市场不管是在经济发展还是在稳定电价方面都起着至关重要的作用，我国发展电力金融市场势在必行。本文介绍国外电力金融市场发展情况，为我国建立完善的电力金融衍生品市场提供理论参考。

引言

近年来，世界工业化进程不断加快，用电量也随之增加。与一般商品不同，电力有自己的特殊性，如不易储存、电力的供给与需求要保持实时平衡，且电力需求的影响因素众多，易受季节变化、突发性事件等影响，这些特点使得电力现货价格短时间内可能会剧烈波动，以及出现不同地区的供需不平衡等问题。随着全球工业化进程的快速发展，能源需求不断提高，由此引发的能源短缺以及环境污染问题日渐严重，这些问题也影响着人类的可持续发展。如何化解各地区经济发展、环境污染和能源需求之间矛盾，改善电力节能及交易模式刻不容缓。许多国家以及地方政府在节能管理实践中也不断完善节能管理制度，提出了不同节能管理手段，常见的如行政手段和市场手段，在现行属地节能治理模式下，对市场手段的改善需求越来越迫切。随着国际能源市场的发展，能源与金融的联系日益密切，能源金融工具在目前能源金融衍生品市场，已初步形成了能源远期、能源期货、能源期权等金融产品，为节能管理实践工作奠定坚实基础。如，电力期货的引入有利于促进电力市场公平竞争，促进节能指标的交易。但是，目前金融工具用于节能市场主要集中于能源商品，对电力节能配额交易相关衍生品的研究较少。随着全球经济与金融业的蓬勃发展，能源商品与金融衍生品的结合越来越受到重视，因此如何稳定电价、调节不同地区间的电力供需、优化电力资源配置已经引起世界各国的广泛关注与探索。金融衍生品期货、期权以及远期合约具有套期保值和规避价格波动风险的功能，金融手段在节能治理方面的作用愈发凸显，越来越多的国家开始将节能管理与金融手段相结合，如美国、英国、澳大利亚等国家相继建立了自己的电力金融衍生品市场。如今，相对于电力现货市场，电力衍生品市场的发展规模很大，种类很多，交易热度高涨。虽然我国2020 年GDP 突破百万亿元，拥有世界上最大的电网和年用电量，但是电力金融衍生品市场发展较为滞后。我国自开始电力改革以来，建立了首个电力现货市场，2020 年全面启动了现货交易市场，逐渐成熟的现货市场为将来建立完善的电力衍生品市场打下了坚实基础。

一、国外电力金融衍生品发展情况

对电力期货市场和电力金融市场的实践起始于20 世纪90 年代，最开始是美国、欧盟等国家和地区建立的非标准化的场外电力金融衍生品交易市场，包括远期、互换等交易，后来逐步规范化发展，形成标准化交易合约，主要交易市场也逐渐由场外转向场内；随着交易规模的扩大，电力期货市场也逐渐成为备受关注的能源金融衍生品市场。因此，对电力期货市场理论和实践的研究也越来越重要，逐渐成为指导各国建立电力期货市场的重要指导。早在20 世纪70 年代，由于国际石油危机所带来的重创，国际能源金融衍生品市场开始兴起，各种能源期权、期货合约相继推出，为国际能源市场有效规避风险提供了手段，能源金融市场和交易规模逐渐扩大，电力金融衍生品也越来越受到重视。1995 年，欧盟为了促进电力生产和电力价格的稳定，北欧电力交易所推出了世界上第一份电力期货合约，全球第一个电力期货市场正式形成。英国在2000 年成立了其国内第一个电力交易所APX，在新电力交易协议下，英国电力市场已经拥有了远期、实时、现货三大市场。美国以场外中长期合约交易为基础，于2000 年在纽约交易所推出了大量标准化的电力期货合约，后来随着美国国内电力期货交易的热度提高，芝加哥交易所和纳斯达克交易所也随之上市了多种电力期货合约。亚洲国家方面，新加坡在进行了电力改革以及电力现货市场成熟之后，在2005 年开通了电力期货交易；日本在2019 年推出了其国内第一个电力期货品种，与此同时日本也成为了最年轻的电力期货市场。目前，全世界电力期货交易活跃，每年交易量超过8，000 万手。

二、我国电力市场现状

根据BP 能源公司对世界能源消费统计数据，全球的电力消费量逐年上升。其中，中国的电力消费量为世界各国最高，约占世界电力消费的25%左右，美国次之，欧洲第三。从2008 年到2018 年的10 年时间，我国的电力使用量从3，281.6 太瓦时增加到了6，495.1 太瓦时，电力使用量占全球电力使用量占比达到24%。我国巨大的电力使用量说明，中国开展电力金融衍生品交易的潜力无穷，前景广阔，通过发展电力金融市场，实现价格发现、风险分担、节约能源，从而能够实现经济社会的可持续发展。

我国拥有着丰富的煤炭资源，并且使用成本和技术要求较低，这些因素决定了当前我国以火电为主的电力结构。虽然我国近些年在利用风能、水力、太阳能等清洁能源发电方面取得了很大进步和成就，但是火力发电仍占到全部电力的约70%。根据环境统计数据，排放二氧化碳和二氧化硫最多的行业正是火力发电行业，火电行业排放了最多的温室气体。虽然利用再生能源发电优点很多，但是由于水力、风力等能源受自然条件制约，变化不定，易导致发电不够稳定、此外利用这些能源发电所需的设施建设技术要求高、成本大，容易导致电价成本较高。因此，开展电力期货交易，可以通过设计不同类型的电力期货合约对不同电源的电力进行交易，促进资源的优化配置。比如，在枯水期和丰水期分别进行火电期货和水电期货的交易，能够使得我国发电结构优化，降低环境污染，达到既环保又经济的效果。因此，电力期货在我国能源消耗大国的背景下，被赋予了节能减排的新功能，具有很大的潜力和应用价值。

我国各省内部电力供需不平衡问题较为严重。根据2018 年电力统计年鉴可查数据，内蒙古、四川、安徽、陕西等省份的发电量大幅超过当地电力需求量，属于电力供大于求的地区，其中内蒙发电量超出用电量约2/3，电力供给远远大于电力需求；相反，广东、北京、河北等省份则是严重缺电地区，其中河北等省份不得不限制高峰用电，我国大部分的省份都存在着电力供需不平衡的问题，因此省份之间电力资源的买卖成为必然。此外，由于我国国土面积辽阔，南北纬度跨越较大，因此各地自然环境以及可利用资源条件有很大的不同，导致不同省份的电力结构也有很大差别。南方部分省份具有丰富的水力资源，因此这些省份水力发电占比相对较高；而像北方煤炭大省则是以火电为主，甘肃和内蒙古风电和太阳能发电相对比例较高。东部地区工业发达、人口密集、缺电严重，为缓解这些问题，我国在21 世纪初就开始实施西电东输战略。

三、我国电力市场化改革

电力行业最初属于国家垄断行业，电力方面的政策制定、监管和运营都由国家管控。1997 年和1998 年分别成立了国家电网公司和撤销了电力部，之后对国家电网公司进行了多项重组；2002 年又实施了厂网分开政策，并把国家电网公司拆分为发电公司和电网公司，在试点省份建立了电力竞争市场，电量电价逐渐市场化；2015 年国家出台电改9 号文件，指明了电力市场化改革的方向和路径，意味着电力市场化改革开始了深度发展模式。按照“管住中间、放开两头”的原则，对输配电引入社会资本，对售电端引入市场化竞争，有序放开竞争性环节定价，提高市场参与程度，电力市场化交易逐渐成熟。“十三五”规划期间明确了输配电价改革方式，2020 年全国范围内电力现货市场正式建立。

完善的电力现货市场是电力衍生品市场运行的基础。当前，电力现货交易主要有省内和省外两种。目前，我国各省也都相继成立了省级的电力交易中心，对省内和省间电力市场化交易形成有力支撑。为了促进跨区域电力市场交易，成立了北京和广州两个国家级的区域电力交易中心，近年来跨区域电力交易量逐步攀升，2018 年交易量达到了电力使用量的1/3。在培育电力市场交易主体方面，我国鼓励工业用户和发电机组积极参与电力市场交易，鼓励社会资本进入输配电业务，明确了市场准入和退出规则。我国电力现货市场化交易的体制越来越成熟，为未来电力期货市场的建立提供了很好的现货基础。

四、我国发展电力金融市场的必要性

电力金融衍生品市场是电力市场发展的必然趋势，也是我国电力市场发展的目标。目前，电力发展融合金融方式的探索已经初显成效，我国有着庞大的发电量和用电量以及发展电力金融市场的基础和广阔前景。目前，我国仅有各电力企业间签订的月度、年度等市场化远期合约以及差价合约等，尚缺乏标准化的期货合约以及电力期权等。同时，由于各省各地电力交易中心的交易规则存在一些冲突，所以现有的电力远期合约还不具备可跨区域推广进行的条件。未来电力期货市场的发展还有很长的路要走，可以从物理基础建设、顶层架构设计等方面逐步推进电力市场化改革的深化，加强全国统一电力期货市场的建设步伐。由于电力能源有着不易存储运输，需求和供给会随着天气、季节等因素变化而剧烈变化的特点，电力现货价格也会不稳定，相对于生硬、不够灵活的行政干预手段，市场化手段十分重要，电力金融衍生品的优势很多，比如：利用电力远期合约或者买卖电力期货来锁定未来电力出售和购买价格，规避风险；吸引生产者、购买方和投机交易者，增加市场流动性，促进电力市场有效、公平、公开竞争。此外，引进电力期货、电力期权等金融工具还可以形成公开透明、有效、有序、规范的电力市场机制，把电力定价权交给市场参与者，动态反映电力的供给与需求变化，防止电力现货市场的恶意投机行为。我国自发布电力改革9 号文件以来，电力市场改革已经取得较大成效，电力体制改革也由区域试点转变为全国范围，输电价格采取政府制定、电网企业按照政府核定的输配电价收取过网费的方式决定；售电价格部分放开管制，采取由市场主体进行双边协商、集中竞价或挂牌交易的方式制定，电力现货市场逐渐完善，但我国电力衍生品市场尚处于理论研究阶段。

五、政策建议

我国应借鉴欧美发达国家的经验，尽早建立完善的电力金融市场，对此，本文提出以下建议：（一）电力现货市场是建立电力金融市场的基础，必须建立足够完善的电力现货市场，发展电力售电竞争机制，建立市场自由经济，完善各项配套监管措施，防止市场主体得到垄断权。（二）优化投资者结构，引进投机交易者和做市商体系活跃电力金融市场，提高电力期货等电力衍生品的流动性。（三）从试点区域交易入手，优化区域资源配置，加强省际交易联系，循序渐进，在试点区域发展成熟之后，逐步建立全国范围的电力金融市场。（四）推进合格的中央对手方建设与解决方案，使其成为一个符合电力金融衍生品发展的合格基础性金融平台。