国有上市公司市值管理如何破题？

陶勇

市值是上市公司综合实力和内在价值在资本市场的集中表现。不同于营业收入、利润、资产规模等传统意义上反映企业账面权益的财务指标，市值体现了市场对上市公司整体价值的评价，也体现了投资者、监管部门、媒体、中介机构等资本市场参与者对上市公司的认可程度。海外成熟市场通常将市值作为衡量一家上市公司价值的重要依据。国有控股上市公司在我国经济发展中发挥着重要作用，但市值规模却始终不理想。国有上市公司如何有效开展市值管理？

国有上市公司市值管理愈发重要

据有关数据统计，截至2022年11月25日，我国国企上市公司共计1331家，数量占比28%，营业收入和利润总额分别为34.65万亿元和4万亿元，占比分别高达65%和70%，总市值为40.74万亿元，在A股总市值的占比仅为47.07%，市值水平与盈利水平存在较大差距。

国有上市公司市值管理在我国长期未受到重视，有其特殊的历史原因。一方面，我国资本市场在2005年之前一直存在国家股、法人股等非流通股与流通股并存的股权分置局面，非流通股与流通股同股不同权、不同利，使得国有股东的持股利益在资本市场无法有效实现，因此将追求上市公司经营利润作为主要目标。另一方面，部分国有企业计划经济思维根深蒂固，在长期发展过程中往往习惯于通过银行贷款等方式进行间接融资，很少通过资本市场进行直接融资，因此更关注企业自身的经营效益和资产状况，而较少关注企业在资本市场的估值水平和价值量。2005年股权分置改革完成后，上市公司国有股东的股权价值与上市公司的市值表现直接相关，开始逐步意识到市值管理的重要性。

近年来，市值管理越来越受到监管部门和资本市场的高度重视。2014年5月，国务院颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，鼓励上市公司建立市值管理制度。2021年6月10日，国务院国资委召开全国国有产权管理工作会议强调，中央企业要高度重视上市公司的发展质量和市场表现，要不断提升上市公司价值创造能力和价值实现能力，提高上市公司质量。2022年5月，国务院国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系，建立长效化、差异化考核机制，引导上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现。2022年11月21日，中国证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出，上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。从国务院的资本市场顶层设计纲领到国资委与证监会的一系列文件和要求，这些都充分体现了国有上市公司开展市值管理的必要性和重要性。

做大做强国有资本的重要途径

市值管理是上市公司以企业内在价值为基础，综合运用多种科学、合规的价值管理手段，达到价值创造最大化和价值实现最优化的战略管理行为。国有控股上市公司开展市值管理对于公司发展具有多重重要意义。

有利于提升国有资本价值。上市公司市值增长符合全体股东、上市公司、管理层及持股员工的根本利益，而实现国有资本保值增值也是国有股东的目标和使命。一方面，国有控股上市公司通过开展市值管理，可以有效提升包括国有资本在内的各种类型资本的价值，充分发掘公司内在价值，增强公司价值创造能力，推动实现公司价值最大化，推动各相关方一致利益的实现。另一方面，持续开展市值管理可以扩大国有上市公司的市场知名度和品牌影响力，引导资本市场关注并发现公司投资价值，不断提升公司的估值水平，增强价值实现能力，实现国有资本溢价，最终推动国有资本价值的不断增长。

有利于提高国有资本配置效率。市值管理本质上是上市公司通过资本市场实现企业价值的管理行为。国有控股上市公司开展市值管理，是顺应市场规律，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用的体现。国有上市公司通过开展投资并购、再融资、股权激励等一系列资本运作，可以充分发挥国有资本的杠杆效应，最大程度汇聚社会资本、产业链上下游、管理层和员工、其他利益相关方的资源共同助力上市公司发展，壮大上市公司实力，充分激发经营活力和增长动能，加快推进国有企业改革，极大提高国有资本配置效率，同时增强国有资本的控制力和影响力，维护国有股东在上市公司的核心利益。

有利于提高上市公司发展质量。市值是资本市场衡量上市公司质地的一把标尺。上市公司若想获得资本市场的长期认可，取得良好的市值表现，就必须“内外兼修”，全方位提升公司的发展质量。一方面，国有控股上市公司要“练好内功”，从公司内部入手完善公司治理，规范经营管理，强化内部控制，提升盈利水平，增强防控风险能力，持续提高治理和管理水平。另一方面，国有控股上市公司应着眼资本市场普遍关注点，提升市场认可度。近年来ESG投资理念在全球资本市场得到广泛认同，要求上市公司要进一步处理好与员工、债权人、产业链、社区等利益相关方的关系，保护职工合法权益，切实加强环境保护，积极履行社会责任。

统筹施策提升市值管理水平

国有控股上市公司市值管理的总体策略是：首先，确定公司关键价值创造要素，持续巩固并提升价值创造能力，以实现价值创造最大化；其次，评估公司内在价值与市场价值之间的差距，分析差距形成的原因，有针对性地制定改善措施；最后，综合运用多种管理手段，使公司内在价值获得资本市场认可，推动市场价值逐步回归内在价值。市值管理的具体工作机制包括以下七个方面。

建立规范的公司治理机制。上市公司是公众公司，完善的公司治理体系和规范的公司治理运作是一家上市公司开展生产经营和商业活动的基础，也是开展市值管理的根本前提。一方面，国有控股上市公司应当建立完善的公司治理体系，并实施有效的公司治理。治理主体之间做到权责清晰、协调运转、有效制衡。不断完善经营管理，制定完备的规章制度，強化规范运作，健全内部控制体系，提高依法经营和决策水平。另一方面，上市公司的治理层和管理层应牢固树立公众公司意识，真正做到敬畏市场，尊重投资者。

制定清晰的战略规划。“不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。”上市公司的战略规划不仅是公司内部指导经营活动的最高纲领，也是开展市值管理的行动指南。一方面，券商分析师、机构投资者会重点研究上市公司的战略规划，判断上市公司的投资价值和成长空间。因此，上市公司董事会需要研究制定一份目标清晰、路径明确、方案可行的战略规划，并分解制定阶段性的目标和实施策略。同时，上市公司应当按照战略规划的指引开展经营活动，切忌将战略规划束之高阁，说一套做一套。另一方面，上市公司应围绕战略规划，结合公司的战略需求，统筹开展市值管理工作。在不同的时间和市场形势下采取不同的市值管理措施，以实现各方利益的均衡，促进公司价值实现最优化。

打造持续的盈利能力。上市公司开展市值管理应当持续强化价值创造，保持良好的盈利能力。一方面，上市公司要不断提升经营管理水平，强化公司内生增长动力，增强对产业链核心环节与关键资源的掌控能力，进一步发挥自身优势，补齐短板，不断提高经营效率，做强核心竞争力，做大利润盘子，做优基本面。另一方面，处于传统行业、主业较为单一的国有控股上市公司，应当加快技术创新步伐，积极延伸业务链条，切入利润率更高、成長性更快、市场空间更大的新兴产业，把握住未来发展和市场竞争的主动权。此外，相较于短期的盈利表现，市值管理更应注重培养上市公司持续稳定的盈利能力，实现公司市值的逐步提升，避免大起大落。

开展有效的市场研究。国内外宏观经济、货币政策变化、行业发展周期和产业政策导向等外部因素都会对上市公司的市值表现产生重大影响。因此，上市公司市值管理需要进行有效的市场研究。应当组建专门团队，加强对宏观形势、资本市场和产业市场的研究和分析，提高公司应对市场复杂情况的反应速度，分析研究公司的战略规划和经营方向是否符合未来的发展趋势和市场需求，及时查找公司经营现状与市场预期之间存在的差距及其原因。在充分的市场调研和分析的基础上，尊重市场客观运行规律，主动顺应市场变化趋势，有针对性地制定市值管理策略和工作方案。

树立良好的市场形象。一方面，上市公司应当通过网站、公众号、媒体等多种渠道加大宣传力度，及时、全面地展示公司的经营成果，让投资者及时了解公司的日常经营活动，增加对公司的信心。另一方面，上市公司应加强与主流媒体的交流与互动，增进媒体对公司业务的了解，树立公开、透明、注重声誉的市场形象。与此同时，当上市公司出现突发事件或重大舆情时，董事会和管理层要第一时间查明事实真相，澄清市场传闻，必要时进行危机公关，树立负责任、重信誉的市场形象。

进行充分的投资者交流。一方面，上市公司应通过业绩说明会、投资者接待日、投资者热线、机构调研、路演、网络互动平台等多种渠道与投资者进行充分交流。在符合信息披露规定的前提下，加强与行业分析师的定期互动，提升资本市场对公司长期投资价值的认同感。在召开投资者交流会时，可以提升交流层级，邀请国有大股东参加交流，帮助投资者了解国有股东对上市公司未来业务发展的规划，体现国有股东对上市公司的支持。另一方面，上市公司进行市场交流必须坚持实事求是原则，全面、真实、客观地介绍公司经营情况，既要报喜，也要报忧，既要展示亮点，也要提示风险点。要重视市场反馈，合理引导市场预期。

采取灵活的管理手段。当某一阶段市值表现大幅偏离上市公司内在价值时，上市公司应及时采取一系列管理手段以稳定和维护市值。一方面，可以采取股权激励、员工持股计划、股份回购、董事和高级管理人员增持股票等方式，增强团队稳定性，稳定市场信心。另一方面，上市公司可适时采取优质资产注入、并购重组、定向发行股票等资本运作手段，增强上市公司整体实力，强化国有股东控制力。

市值已成为市场衡量一家上市公司实力的重要指标，也是市场参与者选择合作伙伴的重要因素。与此同时我们应当清醒地认识到，市值管理是一项长期的系统性工作，需要国有控股上市公司多方齐心协力、久久为功，全方位塑造和提升公司的价值创造能力和价值实现能力，建立市值管理长效机制，持续推动市值稳步提升，实现在资本市场的基业长青。

作者系矿冶科技集团有限公司企业管理部副主任