8月28日起证券交易印花税实施减半征收

印花税调降有利于降低交易成本、活跃资本市场；证监会对股权融资、股东减持出招精准，直面当前市场增量资金不足困境，未来有望发力引入中长期资金。交易所调降融资保证金比例，有利于A 股获得更多增量资金，促进杠杆资金活跃。我们认为，当前市场处于政策密集落地期，市场短期信心有望获得明显提振。

以史为鉴，我国共经历过8次证券交易印花税率的下调，而历次降低印花税率均发生在股市不太乐观的情形下。不过，调降印花税率本身对股市的提振作用似乎有限，但我们认为，降低印花税率的真正目的可能并不在于短期救市。从中期来看，降低印花税释放了两大信号：可以降低交易成本、提高交易效率；让投资者意识到市场的呼声产生了效果，体现政策端对股市的关切。因此调降印花税率往往只是稳定市场的开始，待提振资本市場政策“组合拳”的进一步推出，政策的累计效应才会逐步开始显现。

综合来看，我们认为，政策共振发力将扭转市场颓势。上周A 股市场的底部特征进一步加强，历史估值分位处于20%-30% 的底部位置，股债收益比也显示吸引力进一步加强，在政策共振发力迎来向上动力。就活跃资本市场影响来看主要有三大受益主线。一是基本面直接受益于政策共振的地产企业，“房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制”，以及直接受益于活跃资本市场的非银板块；二是受益于资本市场改革下分红溢价抬升的行业及企业，2022 年银行、石油石化、煤炭、通信、交通运输和非银金融等央国企浓度较高的行业分红规模较大；三是受益于减持受限且长期方向向好的成长板块，特别是以科创板为代表的板块以及AI风格为主的成长板块。另外，我们中期仍看好受益央企并购重组政策倾斜的在供给端有政策变化的能源化工以及有色矿产等资源领域企业。

我们认为，五个政策的主要意义是盘活市场存量资金，在增量资金匮乏的情况下，有效利用存量资金对市场注入活力，同时提升投资者信心，并配合其他政策恢复整体宏观经济的内生增长动力。同时政策目前仅针对存量资金，我们预计未来还会有更多政策来吸引增量资金。

8月以来市场震荡下探，本次提振资本市场实质性举措落地，政策底再度夯实，对市场信心构成支撑，当前市场已行至相对低位，我们认为后续或不再悲观，重点关注券商、中特估及AI 三条主线。

工业企业利润继续边际改善，其中工业品涨价的贡献较大，上游行业利润占比有所抬升，中下游行业利润改善与否主要取决于利润率的变化。下一阶段，企业利润的进一步修复，需要看到需求端的持续回升。7 月政治局会议后，MLF、逆回购和一年期LPR 利率陆续下调、“认房不认贷”

等房地产优化政策逐步落地见效，加速对经济的逆周期调节，这或对下一阶段经济修复有更多期待，带来企业盈利的持续改善。