政策“组合拳”夯实“市场底” 机构中报重仓绩优股迎来价值重估机会

刘增禄

8月27日，财政部、国家税务总局、证监会推出活跃资本市场“组合拳”，不仅印花税减半征收，且融资节奏也阶段性收紧，此外还规范了减持行为，以及降低融资保证金比例。从诸多利多政策来看，印花税调降在短期内对于市场的提振作用最为明显，28日市场开盘冲高表现就是一个明显侧证。而至于阶段性收紧IPO与再融资节奏，则有利于缓解投资人对市场“抽血效应”的担忧；减持新规直击部分上市公司大股东“上市圈钱”的病灶；融资保证金比例调整，则预计约能释放4000亿资金，在一定程度上缓解市场资金压力。

除此之外，有关地产的一系列稳需求政策的出台也是超出市场预期的，这不仅有利于地产实体，且对二级市场上地产股的估值重新认定也起到积极正面作用。在众多的房地产利多政策中，“认房不认贷”政策在一线城市北上广深已全面实施；存量房贷利率调整方面，包括农业银行、建设银行、邮储银行、交通银行、招商银行等在内的多家大中型银行火速表态，将按照市场化、法治化原则，提供高效便捷的线上线下服务；住房信贷政策放松，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一调整为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。更为重要的是，证监会发布的调控融资节奏规定中，房地产上市公司再融资也不再受到破发、破净和亏损的限制。

在诸多利好政策护盘下，预期国内经济基本面将会得到有效改善，进而对二级市场投资信心的修复带来支撑，也因此，类似地产、通信、电子、医药、金融等与利好政策密切相关的行业有望吸引更多的资金进入。此外，最新的上市公司中报也显示，在大类行业中，消费服务、中游制造、公用事业增速相对领先，TMT与医疗保健盈利也延续改善，这种情况意味着，若能叠加最新政策利好，则这些行业的基本面修复速度会明显加快，而这些行业中的机构重仓股，特别是一些股价被错杀的绩优股，不排除会引来价值重估机会。有接受本刊采访的职业投资人明确表示，“机构重仓的绩优股凭借着连续分红的优势，不仅具备更好的融资条件，且未来也会因此获得估值溢价的可能。”

今年以来，A 股市场整体表现孱弱，而覆巢之下无完卵，即使是被众多机构资金看好而重仓的绩优公司，不少也难逃幸免，纷纷遭遇了估值杀。

统计数据显示，全部A股年内总市值虽然扩张了1.93%，但二季度以来总市值却缩水了5.14%。主流机构中，只有社保基金、公募基金重仓公司整体表现优于市场整体，私募基金和QFII重仓公司均并能未跑赢市场，特别是被称为“聪明钱”的“外来和尚”也失去了往日“好念经”的风采（见表1）。

为了活跃资本市场、提振投资者信心，8月27日晚，利好政策“多箭齐发”，财税部门宣布减半征收证券交易印花税的同时，证监会围绕合理把握融资节奏、规范股份减持行为、调降融资保证金比例也公布了一系列“硬核”举措。

银杏环球资本基金经理卢宏峰表示，四项政策同时推出，一方面说明当前投资者信心不足，市场确实面临很大压力，但另一方面也说明国家层面对于资本市场的重视程度是非常高的，想要“活跃”资本市场的决心很大。

深圳翼虎投资董事长余定恒也向本刊表示，“四箭齐发”超出预期，IPO收紧限制新股的资金抽取，规范减持限制高位套现割韭盈利，让市场活水和长期资金更加充盈，托底式政策底背景下，抬高指数的下限。

在政策“组合拳”的催化下，8月28日，上证指数一度大涨超5%，但最终涨幅收窄至1.13%，此后几个交易日也未走出很明显的上行行情。对此表现，银叶投资权益研究副总监曹擎向本刊表示，从证监会活跃资本市场的政策力度来说，可谓已颇有诚意，市场表现的疲软还有其他更长期的原因，以及受投资者担忧情绪的影响。

保银投资总裁、首席经济学家张智威认为，市场疲弱状态并非一日之功，恢复投资者信心需要一定时间，即使政策措施积极，信心也需要逐步恢复，特别是在市场长期下跌后，投资者可能已形成謹慎态度。

星石投资副总经理方磊则表示，股市是经济的晴雨表，中长期走势由经济趋势决定，市场整体仍更为关注经济基本面的情况，所以情绪短期修复空间有限，很难达成一蹴而就的上涨。

随着股价的下跌，相比两年前的高点，不少绩优机构重仓股的估值已经明显降低，以2023年8月25日上证指数盘中下探3053点位置测算，当日万得全A指数无论是市盈率还是市净率均已低于2005年“998点”底部水平，市净率更是低于2008年“1664点”底部水平。

数据来源：Wind

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曹擎认为，除了政策的催化，企业的核心上涨或反弹逻辑始终是行业及公司的盈利能力，过去绩优股能够受到青睐享受估值溢价，主要原因也是他们在景气度上行行业中具有自身的核心优势及壁垒。随着未来市场底部的逐渐确认，特别是融资新政的出炉，绩优股凭借着连续分红的优势，不仅具备更好的融资条件，且未来也会因此获得估值溢价的可能。

对于各大机构二季度纷纷加仓的科技板块，随着今年上半年公司股价的大涨，不少企业大股东开始有减持冲动。方磊认为，减持新规中，大股东减持与分红关联，分红与企业盈利能力直接挂钩，针对上市公司炒作抬升股价后高位套现的行为有明显的抑制作用，导致企业管理层和大股东必须将更多精力放在提高公司竞争力上。此外，大股东通过二级市场竞价减持的途径也将受到约束，为满足个人资金使用需求，企业未来必然要逐步提高分红率、回购率，致力于提升公司股权价值。

“减持新规下，科创板超半数公司减持受限，虽然短期来看分红并非限制科创板企业减持的最大阻碍，但长期来看，减持新规无疑会推动科创类中小企业的分红意愿，而分红和盈利的基础是公司的成长性，由此也会变相刺激科技类公司的成长性。”方磊如是分析。

值得一提的是，机构投资者通常不会对自己重仓标的快进快出，而是通过持有股数的变动获取中长期的收益，也因此，机构的最新调研情况是值得跟踪的。目前来看，医药生物、电子计算机等高科技含量的公司仍是各大机构集中关注的领域，以澳华内镜、海康威视、三花智控为例，近期均已先后接待了超500 家机构的“围观”（见表2）。

由于近期利好政策持续发力，职业投资人也开始看好金融、地产类公司的未来表现，譬如德邦基金非银资深研究员施俊峰就表示，利多政策的出台影响的主要是股市情绪，行业利好主要集中在券商、保险、银行、地产等。

宏利基金管理宏观策略投资部副总经理、首席策略分析师庄腾飞也向本刊表示，在后续利多政策的推动下，银行、券商、地产板块和科创板等领域可能会获得更多正面推动。其中，优质地产公司、龙头券商公司的企业基本面会受益于优质券商公司杠杆率放松、地产行业“认房不认贷”等政策的放松，地产公司信用风险的改善会带来上市银行资产质量的改善。

需要注意的是，房地产行业从整体上来看，在近两年虽然并非机构资金的优先布局板塊，但头部企业保利发展、招商蛇口、万科A、华发股份、滨江集团、金地集团等公司却依旧是公募基金的长期“心头好”，二季度末参与其中的权益类基金产品均超过百只，其中保利发展的拥护热情最高，共有531只基金持有公司12.84亿股股份，持仓市值高达167.31亿元。

近两年来，地产行业风险频发，特别是今年，多个头部地产公司出现风险，让影响国内经济走向之一的地产业投资下坠趋势更为明显。为防止地产风险进一步扩展，近日有关地产行业的利好政策密集推出，先是放宽了地产公司再融资的条件，房地产上市企业融资不再受破发、破净和亏损限制。随后，广州和深圳又在同一日先后官宣了“认房不认贷”的宽松政策，此后北京、上海也在进行跟进……可遗憾的是，在利好政策频繁出台的背景下，地产板块的走势却并不抢眼。

对此，方磊认为，在房价较高、新市民和改善型需求较多的一线城市，实行“认房不认贷”的政策的确有助于稳定预期，缓解购房者的观望情绪，但目前地产政策更多用于稳定经济大盘和经济预期，和地产行业本身的长期趋势关系不大。

不过，方磊也表示，相比公积金、落户等政策的优化，“认房不认贷”的力度明显更大，信号意义也更强。2022 年以来，在房地产市场低迷的背景下，各二三线城市已相继放松了“认房不认贷”的标准以释放更多的购房需求，未来不排除北京、上海也会在近期推出类似地产需求端政策的可能。且长期看，我国房地产市场已经进入了新的周期，房地产行业的集中度会逐渐提升，头部优秀的地产公司具有价值属性。

“政策是否能够有效刺激房地产板块股价的上行，还需要综合考虑多方面的因素。但随着政策的逐步被落地，房地产板块近期也会持续活跃。且可以预见的是，随着弱复苏的持续，后续其他一线城市的政策放宽意愿也将提高。”龙赢富泽资产总经理童第轶也向本刊表示。

数据来源：Wind

相较之下，深圳市同威投资高级研究员谭琳对地产股的看法相对有些谨慎，她认为，如果后续没有更大的刺激政策，地产板块行情若能够稳住就已经很好了！

曹擎也表示，“认房不认贷”的政策官宣，一定程度上能够提振一些情绪，也会因此推动部分刚需需求，但现阶段整体上投资者的悲观心态比较重，想要看到股价明显的趋势性上行或周期反转，可能还需要更多政策“组合拳”的联合出击，或者地产数据有实际的改善。

今年上半年国内经济数据的表现是低于预期的，这一点从最新出炉的上市公司中报数据中也有相应体现：受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，A股业绩增长仍承压。2023年上半年，境内股票市场上市公司共实现营业收入35.39 万亿元，同比增长1.61%；实现净利润3.19万亿元，同比下降3.38%。但随着诸多利好政策发布，预期国内经济基本面在接下来的时间内将得到有效改善，进而对资本市场信心的持续恢复带来支撑，特别是消费层面、制造、科技成长领域的上市公司基本面修复将更为明显，也因此，这些领域中的机构重仓股就值得重点跟踪。

最新披露完成的基金中报数据显示，二季度末，权益类公募基金共持有5318家公司股权（包含港股上市公司），合计持仓3.95 万亿元。与2022 年四季度末相比，基金在持仓标的新增207只的情况下，持仓总市值缩水了0.2万亿元，分析原因，与上半年基金重仓股整体出现调整有一定关系，Wind基金重仓指数回撤了3.26%。

从行业持仓来看，权益类公募基金二季度的持仓重心依然围绕在医药生物、电力设备、电子、食品饮料、计算机等领域，其中对医药生物的持仓市值最高，达5016.57 亿元。在另外四大板块中，公募基金的持仓市值也均超过3000 亿元。若统计报告期末公募基金持仓市值超过千亿的大类行业，机械设备、汽车、传媒、通信等8个板块也上榜。

在个股持仓上，从市值来看，基金前十大重仓股是贵州茅台、宁德时代、腾讯控股、泸州老窖、五粮液、中兴通讯、阳光电源、迈瑞医疗、恒瑞医药、金山办公，它们无一不是各细分行业的绩优龙头。值得注意的是，若从增持情况分析，则科技股在上半年无疑得到公募基金更多的认可，被增持股份最多的公司是消费电子概念股工业富联，其涉及了人工智能、城市大脑、机器人等概念。二季度末，共有665 只权益类基金持有工业富联，合计持股68171.18 万股，相较2022 年四季度末大幅加仓64368.05万股（见表4）。

除了工业富联，在二季度被权益类基金增持股份最多的十家公司中，中兴通讯、恺英网络也是科技类公司，涉及到人工智能、元宇宙等概念。此外，若进一步统计二季度基金增持股份前三十家公司，上榜的神州泰岳、世纪华通、巨人网络、中国电信、大华股份等公司同样都来自科技板块。

身为工业富联持股规模最大的权益类基金兴全合润，其基金经理谢治宇在本周“新鲜出炉”的中报中表示，今年上半年持续跟踪周期、消费、医药、新能源的同时，还关注与挖掘了人工智能、半导体等新兴产业的投资机会。从各板块看，随着ChatGPT4.0 的发布和应用，人工智能在应用端的空间被打开，服务器、算力、模型、芯片需求不断放大。同时，上半年游戏版号增加，影视产品供应丰富，相关公司市值上涨后有所回调，也主要是AI在各个领域的杀手级应用出现还需时间和技术的不断演进。展望下半年，会关注宏观经济拐点与各个新兴技术的边际变化，以长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司。

结合数据统计不难发现，兴全合润二季度末重仓工业富联的同时，同为谢治宇管理的产品，兴全合宜、兴全社会价值三年持有两只产品也相继对工业富联进行了重仓，且全部为今年二季度新建倉的。可以看到，在谢治宇的重仓股名单中，汇聚了三安光电、中兴通讯、海康威视、晶晨股份、澜起科技、紫光股份等众多科技类公司。

此外，身为睿远基金的顶流基金经理，傅鹏博同样对科技类公司有较高的认可。相对上一报告期，傅鹏博对浪潮信息、中科曙光、新点软件等公司完成了建仓。傅鹏博表示，政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，这快速扭转了A股的风险偏好。会议指出“重视AI和数字经济”，强调“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”，这为证券市场寻找中长期投资标的提供了思路和方向。

虽然私募基金并不需要披露季报和中报，但随着上市公司中报的发布，私募基金的持仓路径也随之显现。二季度末，共有1578只阳光私募产品出现在1146家公司的前十大股东/流通股东名单中，合计持仓2422.05亿元。

以持仓市值统计，私募二季度仓位最重的五个行业中，食品饮料、医药生物、计算机、电子与公募持仓方向重合，只有基础化工行业与公募偏好的电力设备不同。这其中，私募基金对医药生物、计算机和基础化工均有所加仓，二季度末持股占行业流通A股的比例相较一季度均有所增加，尤其是计算机加仓比例变动最大。至于私募基金第四大重仓行业电子板块在二季度则出现较大幅度的减仓，此外，社会服务、国防军工、农林牧渔、公用事业等行业同样在二季度被私募基金减仓（见表5）。

数据来源：Wind

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观察私募基金重仓标的，仓位最重的个股同样是各细分行业龙头，前十大重仓股分别为贵州茅台、海康威视、紫金矿业、恒力石化、中国动力、雅戈尔、香农芯创、上海莱士、中公教育、同仁堂。但结合报告期内的持股变动情况，只有贵州茅台、恒力石化得到私募基金的增持，余下8家公司中有6家出现减持，而海康威视、上海莱士持股未出现变化（见表6）。

统计私募基金对个股的持股变动情况，在被增持的公司中，基础化工、电子、医药生物三大行业的标的明显更多，分别有60家、58家、56家。如主营PE管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜等产品的沧州明珠，二季度末被君悦日新17 号、轻盐智选26 号两只私募基金重仓，轻盐智选26 号私募基金的最新持仓相较一季度末并未改变，君悦日新17号私募基金则是在二季度期间对公司完成了建仓，且8363.49 万股的持仓一举摘得了公司第二大股东的头衔。同为基础化工类公司，龙佰集团、金发科技、金石资源三家公司在二季度期间也均获得私募基金逾千万股的增持。此外，电子板块的新亚制程、英唐智控；医药生物板块的益丰药房、派林生物，二季度期间也得到了私募基金较大规模增持，增持股数均超过千万股。

值得一提的是，二季度期间被私募基金大比例增持的两只医药股背后均有冯柳的身影，比如益丰药房，前十大股东中，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金是惟一的私募产品，相较一季度末，冯柳对其增持了1500 万股；派林生物的大股东名单中，除了冯柳继续持仓，美好海德薇一号私募基金也新近现身，以1360万股的持仓成为公司第七大股东。

身为“国家队”资金，投资风格一向以稳健著称的社保基金，二季度现身在624家A股公司的大股东名单中，季度末合计持仓市值达4104.06 亿元。尽管重仓标的相较一季度末减少了3只，但持股总市值却小幅增加了23.52亿元。

二季度末，社保基金对238 家公司进一步加仓，新建仓125家公司，139家公司的最新持仓与一季度末持平，减持121家公司，另外还从128家公司的前十大股东/流通股东中退出。

与公私募基金持仓思路大相径庭的是，“国家队”社保基金明显偏爱传统行业，自2015 年二季度至今，社保基金已连续37 个报告期超过9年的时间，第一大重仓行业始终为银行业，而非银金融板块同样已连续多个报告期蝉联社保基金第二大重仓行业。2023 年二季度末，社保基金的前三大重仓股均来自金融领域，分别为农业银行、工商银行、中国人保，而若统计其前十大重仓股，则有6 个席位属于金融领域。此外，观察社保基金的第三、第四、第五大重仓行业，分别为交通运输、有色金属、机械设备，它们均为传统行业（见表7）。

结合历史持仓不难发现，社保基金钟情金融股、偏爱大市值公司的习惯由来已久，原因主要有三个：一是市值较大的龙头企业经营相对更为稳健，出现黑天鹅的概率较低；二是社保基金非常注重安全边际，低估值通常是社保基金考虑的重要因素，银行、非银金融、交通运输板块的市盈率、市净率偏低；三是高分红。以2022 年全年的分红金额统计，银行板块累计分红高达5877.14 亿元，股息率达到5.72%。

除了长期青睐金融板块，社保基金也是颇为长情的。据统计，目前有324家公司连续一年被社保基金重仓；有112家公司的被持股时间达到3年；有40家公司的重仓期达5年；华侨城A、中南传媒、华鲁恒升、凤凰传媒、农业银行5家公司的持续重仓时间甚至超过10年之久。截至今年二季度末，社保基金对华侨城A的连续重仓时间最久，自2011年二季度至今，已连续49个报告期始终对其重仓持有（见表8）。

值得一提的是，虽然社保基金偏爱传统板块，但随着近年新兴产业快速发展，社保基金也加大了对科技股的配置，比如云计算概念股石基信息、智慧城市概念股巨星科技，二季度末的持仓均较一季度末增持超千万股。在社保基金新建仓的公司中，建仓规模最高的是信创概念股金山办公，二季度末，全国社保基金一一七组合以165 万股的持仓，新晋成为该公司的第九大股东。与此同时，华测导航、新莱应材等12 家科技类公司，二季度期间也均被社保基金买入亿元以上。

数据来源：Wind

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截至8月29日，过去20个交易日，北向资金累计净流出达877.77 亿元，而2019 年以来北向资金20 日累计净流出超过500亿级别的仅5次，包括2019年4～5月、2020年2～3月、2020年7～8 月、2022 年2～3 月和2022 年9～10 月。北上资金持续净流出引发市场担忧，担忧外资流出压力何时能缓解？

方磊接受本刊采访时表示，外资持续流出的原因可以分为两方面：一是美国经济韧性和加息政策带来的美债利率、美元指数快速上行以及人民币贬值；二是外资对中国经济的修复预期持续回落。

方磊认为，外资流出并非常态，中美经济和政策差的收窄将使得外资重新流回中国市场。“如果以年为度量单位，2014年互联互通机制开通后北向资金均是净流入状态，我国经济的进步以及对世界经济增长重要性的提升是外资持续增配中国资产的核心原因。短期看，中国经济将在政策的支撑下逐渐恢复，而美国宽松的财政政策以及超额储蓄释放对于经济的支撑正在减弱，中美经济差或将减小，人民币汇率的贬值压力也将缓解，影响外资流出的因素正在向积极的一方面发展。此外，本轮外资流出压力已经高于历史平均水平，悲观的海外投资者或已出清。”

数据来源：Wind

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卢宏峰也向本刊表示，外资此前持续流出的原因包括地缘政治、汇率、利率、估值、自身业绩考核压力等多重因素，其中外资投资团队的业绩考核压力是比较大的因素。“过去几年投资中国的团队/基金经理业绩并不理想，尤其是跟公司内部投资美股的团队做对比，他们面临的压力比较大，为了自身工作安全和职业发展，阶段性不得不做出投资决策的改变。但最近一段时间，已经有部分海外投资者来到中国调研，且有海外投资者已经在逐步加仓中国企业。”

“美债收益率上行，全球经济不确定性增加，国际投资者风险偏好下降，以及中美贸易摩擦升级等外部因素，叠加中国经济增长速度放缓，市场信心不足等内部因素，影响了外资的投资决策，导致此前外资持续流出。但未来在政策支持、经济改善和投资者信心恢复等背景下，外资仍会重新回流中国市场。”张智威对于目前的市场状况同样给予了积极的观点。

童第轶也表示，随着美国加息趋于结束，美债收益率也或将见顶回落，倒挂程度会缩小。另一方面，政策面的不断刺激，中国经济及资本市场也终将走出低谷，这都会在一定程度上促使外资重新回流。

与北上资金短线操作不同的是，作为国际资本投资中国市场的风向标之一的QFII在持仓上却要明显更为稳健，持股周期也更长。且统计上市公司中报数据，QFII 二季度仍继续对不少A股公司進行了加仓，二季度末的持股数量达757家，相较一季度末增加了37 家。其中，多达560 家公司为QFII 二季度继续增持或新进公司。

与社保基金投资喜好类似，QFII也将银行股纳为第一大重仓行业，尽管只持有6只银行股的股权，但持仓市值却高达469.3亿元。此外，医药生物、机械设备、电子、电力设备等行业也得到QFII资金较大仓位持有（见表9）。

以传统行业为基本盘的同时，与前述三大机构一样，科技电子板块同样在二季度获得外资极大的认可，重仓标的数量由一季度末的77只增至二季度末的83只，恺英网络、盛天网络、美迪凯、天源迪科、首都在线等公司都得到了QFII的新近建仓或持续增仓（见表10）。

上周，英伟达报告称，受对人工智能（AI）芯片强劲需求的推动，其季度营收创下历史新高，并表示人工智能热潮将持续下去。“对冲基金继续追捧大型科技股和人工智能主题，”高盛的机构经纪业务部门在发给一个特定客户群的报告中称。投行韦德布什的分析师丹尼尔·艾夫斯对此评论称，英伟达的业绩是“人工智能需求的最佳晴雨表”，将在今年剩余时间里对科技领域产生连锁反应。

（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）