美联储两轮QE时期美中两国经济特点分析

卢栎仁 朱社员 (江西省产权交易所 中国建设银行股份有限公司宜春市分行)

为应对金融危机，2008年11月以来，美国实行了两轮量化宽松货币政策。美、中两国经济走出了有各自不同特点的复苏和发展之路。QE2结束之后，美、中两国可能同样面对通胀压力，但经济形势总体可能向好。

在经济学上，“量化宽松”（Quantitative Easing，简称QE）是指央行直接向市场注资的一种货币政策手段。为应对金融危机，2008年11月以来，美国实行了两轮量化宽松货币政策。在这时期，美、中两国经济走出了各自不同特点的复苏和发展之路。QE2结束之后，美、中两国可能同样面对通胀压力，但经济形势总体可能向好。

1 两轮QE时期美国经济的主要特点

1.1 两轮QE放出2.3万亿美元

为应对金融危机，美联储于2008年11月底实行第一轮量化宽松货币政策（简称QE1）。综合新华社和有关媒体披露的信息，至2010年3月，美联储总共购买了12500亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计约17250亿美元。2010年11月4日，美联储声明实行第二轮量化宽松货币政策，（简称QE2），将继续维持接近于零的0-0.25%低利率水平。美联储计划在2011年二季度前购进约6000亿美元的中长期国债，以刺激复苏进程缓慢的美国经济，拯救居高不下的失业率。2011年4月27日，美国宣布继续实行第二轮量化宽松货币政策，美联储依然将联储基金基准利率维持在0-0.25%区间，同时维持执行中的6000亿美元国债采购项目规模和期限不变，并将按计划在今年6月底结束。

这样，美国两轮量化宽松货币政策，向市场投放了总量23250亿美元，以人民币对美元汇率中间价6.5元计算、约合人民币151125亿元。这相当于美国2010年GDP总量（约145107亿美元，给合人民币943195.5亿元）的16%，相当于中国2010年GDP（397983亿元人民币，约合61228亿美元）的37.97%。更形象的说，这给美国3.1亿公民每人印了7500美元，约合48750元人民币。

1.2 国民经济持续复苏

用美联储主席伯南克的话来说，美国两轮量化宽松货币政策使“美国经济复苏仍在持续”。综合新华社和有关媒体披露的信息，美国2007年第四季经济增长0.6%，几乎停滞。2008年四季度美国实际GDP增长率为-0.2%，出现负增长。2009年第四季度经济增长5.7%，2010年四季度美国经济增长了3.1%。4月27日美联储将美国2011年的经济增幅预期从1月预测的3.4%至3.9%下调到3.1%至3.3%，同时也分别上调了2012年和2013年的经济增长预期。

1.3 就业形势表现不佳

相对于经济持续复苏，美国2007年以来就业形势一直表现不佳，失业率一直居高不下。综合新华社和有关媒体披露的信息，2007年的美国失业率为4.6%，2008年全年平均达5.8%，2009年10月份美国失业率升至10.1%，12月份美国的失业率依然维持在10.1%的高位。2010年12月份，美国全国失业率为9.4%。2011年1月美国全国失业率为9%，美联储预计2011年失业率将介于8.4%至8.7%之间。

1.4 美国对中国出口份额逐年增长

三年来，尽管美国经济复苏缓慢，尽管美国限制向中国出口高科技产品，但在美中双边贸易中，美国对中国出口额的比例正在逐年上升。据美国商务部披露， 2007年中美双边贸易额为3866.8亿美元，其中，美国对中国出口652.4亿美元，中国对美国出口3214.4亿美元，美国对中国出口占美中双边贸易额的16.9%。2008年中美双边贸易额为4092.5亿美元，其中，美国对中国出口714.6亿美元，中国对美国出口3377.9亿美元，美国对中国出口占美中双边贸易额的17.5%。2009年中美双边贸易额为3659.8亿美元，其中，美国对中国出口695.8亿美元，中国对美国出口2964.0亿美元，美国对中国出口占美中双边贸易额的19%。2010年美国与中国的双边贸易额为4568.2亿美元，其中，美国对中国出口918.8美元，中国对美国出口3649.4亿美元、美国对中国出额占美中双边贸易额的20.1%。三年多来，在美中双边贸易中，美国对中国出额比例增长了3.2个百分点。呈现稳步增长态势。

1.5 股市走势好过经济复苏形势

在美国实行两轮量化宽松货币政策中，美国股市作为经济发展的晴雨表，走出了一条起伏较大的回升曲线，股市走势好过经济复苏形势。综合新华社和有关媒体披露的信息，2008年10月6日，受金融危机影响道琼斯工业指数跌破10000点，收于9962点；2008年10月10日，道琼斯工业指数创调整新低，收于8451点； 2009年3月2日，受金融危机影响道琼斯工业指数跌破6800点，为1997年4月以来新低；2009年9月14日，道琼斯工业指数突破10000点整数关口。2010年1月15日道琼斯工业指数收于10609.65点，2010年11月4日，道琼斯工业指数收于11215.13点，2011年4月27日道琼斯工业平均指数收于12690.96点。30个月，美国道琼斯工业指数涨2728.13，涨幅达27.39%。

1.6 大宗商品价格大幅度攀升

美国实行的两轮量化宽松货币政策，给市场注入2.3万多亿美元，使大宗商品价格大幅度攀升，黄金和石油价格甚至翻番。

综合新华社和有关媒体披露的信息，2008年12月4日，美国纽约商品交易所2009年2月份合约黄金期货价格每盎司收于765.50美元。2009年11月5日，美国纽约商品交易所2009年12月合约黄金期货价格每盎司收于1084.90美元，2011年4月27日，美国纽约商品交易所6月份合约黄金价格涨至每盎司1517.1美元，创下历史新高。28个月每盎司金价涨751.6美元，涨幅达98.18%。

2008年11月28日，美国纽约商品期货交易所西德克萨斯轻质原油1月期货每桶54.43美元，2010年8月19日美国纽约商品期货交易所西德克萨斯轻质原油9月期货每桶最高价达75.74美元。2011年4月27日美国纽约期货交易所6月到期的原油期货价格每桶涨至112.76美元。在第一轮QE启动以来，美国纽约商品期货交易所石油价格上涨了58.33美元，涨幅达107.36%。

2 两轮QE时期中国经济的主要特点

2.1 中国投入约1.54万亿美元

为应对金融危机，2008年8月7日，中国人民银行首次表态放松商业银行信贷规模。 2008年11月5日国务院常务会议提出，实行积极的财政政策和“适度宽松”的货币政策。11月9日国务院及时推出了4万亿元的刺激经济计划，带动全国各省市固定资产投资总额逾10万亿元，约合1.54万亿美元。从9月中旬至年底不到百日，央行连降5次存贷款基本利率： 1年期贷款基准利率从7.47%降至5.31%，活期存款利率由0.72%降至0.36%。

10万亿元人民币（约合1.54万亿美元），这相当于美国2010年GDP总量（145107亿美元）的10.6%，相当于中国2010年GDP（397983亿元人民币）的25.12%。

2.2 经济持续快速增长

中国这套应对金融危机的一缆子政策，被全球市场诠释为刺激经济的“猛药”，使中国经济触底快速反弹，实现持续快速增长。

据国家统计局消息，2007年我国国民生产总值（GDP）总量为249530亿元，比2006年增长11.9%。2008年我国GDP 总量为314045亿元，比2007年增长9.6%。2009年我国GDP总量为340507亿元，比初步核算数增加5154亿元，比2008年增长9.1%。2010年我国GDP总量为397983亿元，比2009年增长10.3%。三年来，我国经济一直保持高速增长态势，在全球经济发展中独点鳌头，而且对全球经济复苏起到积极的促进作用。

2.3 就业形势总体稳定

由于中国就业人数基数大，每年新就业人数逐年大幅度增加，所以在应对金融危机中，中国政府把增加就业机会，改善就业形势做为重中之重，三年来，我国就业形势总体稳定。据人社部披露，2007年全国城镇新增就业人员1204万人，年末城镇登记失业率为4.0%。2008年全国城镇新增就业人员1113万人，年末城镇登记失业率为4.2%，比2007年末提高0.2个百分点。2009年全国城镇新增就业人员1102万人，年末城镇登记失业率为4.3%，比2008年末提高0.1个百分点。2010年全国城镇新增就业1168万人，年末城镇登记失业率为4.1%，比2009年末降低0.2个百分点。尽管城镇登记失业率不能充分反映我国就业形势的实际情况，但从2008年大量农民失业返乡，到2010年，特别是2011春季的企业“用工荒”，可以看出，我国就业形势已走出低迷局面，正在逐步转好。

2.4 进出口结构逐步改善

对我国来说，贸易顺差过大，一直是我国外贸结构不合理的结症。三年来，我国贸易顺差逐年减少，进出口结构逐步改善。据国家统计局披露，2007年我国进出口总额21738亿美元，贸易顺差2622亿美元，贸易顺差占进出口总额的12.06%。2008年我国进出口总额25616亿美元，贸易顺差2955亿美元，贸易顺差占进出口总额的11.54%。2009年我国进出口总额22073亿美元，贸易顺差1961亿美元，贸易顺差占进出口总额的8.88 %。2010年我国进出口总额29728亿美元，比上年增长34.7%。贸易顺差1831亿美元，占进出口总额的6.16%。从2008年到2010年，我国贸易顺差占进出口总额的比例，减少了5.38个百分点，进出口结构大幅度改善。

2.5 人民币对美元大幅升值

据中国人民银行披露，2008年12月31日人民币对美元汇率中间价为6.8346元。2009年12月31日人民币对美元中间价为6.8282元。2010年12月31日人民币对美元中间价为6.6227元，2011年4月29日人民币对美元中间价为6.4990元，一举突破6.5元的重要整数关口。三年人民币对美元中间价升值4.91%。

尽管人民币大幅升值既不利于我国货币和资本环境的稳定，也不利于国内经济发展。但专家指出，人民币升值由内因和外因造成。就内因而言，我国持续、快速的经济发展以及外汇储备的持续增长，促使人民币持续升值。就外因而言，随着我国经济的持续发展，外界对于人民币升值预期强烈，推动人民币升值。

2.6 CPI一直处于高位

据国家统计局披露：2007年我国消费价格指数(CPI)较上年同期增长4.8%。2008年CPI较上年同期增长5.9%，比2007年攀升1.1个百分点。2009年我国CPI较上年同期增长4.2%，比2008年下降1.7个百分点。2010年我国CPI较上年同期增长3.3%，比2009年下降0.9个百分点，但12月份同比上涨4.6%。2011年第一季度，居民消费价格指数CPI同比上涨5.0%。其中，3月份CPI同比上涨5.4%，创下新高，超出市场预期。三年来，我国CPI虽然在2009年、2010年有所回落，但仍一直处于高位。特别是2010年8月以来，我国CPI一路攀升。专家认为，造成这一轮物价上涨主要原因，一是输入性通胀压力；二是食品和住房等结构性物价上涨压力；三是要素成本涨幅增高，比如劳动工资持续上涨，加上利率上调等。

3 美联储为QE2之后的美国经济定调

4月27日，美联储主席伯南克在新闻发布会上宣布 “美国经济复苏仍在持续”，“第二轮量化宽松政策（QE2）将如期在6月结束”。伯南克的言论，似乎给QE2之后的美国经济定了调。

3.1 QE2可能是“最后的宽松”

中央财经大学中国经济与管理学院教授卜若柏指出，伯南克一边坚持忠实执行6000亿美元国债购买计划，一边承诺对高通胀预期做出回应，这实际上是在暗示第三轮量化宽松计划（QE3）最终将不会出台。他强调，放弃QE3的想法并非心血来潮，从去年8月开始，从美国季度经济增速到全美就业率的经济好转迹象，都促使伯南克将QE2视为本轮危机周期内“最后的宽松”

3.2 经济仍将持续复苏

4月27日美联储将美国2011年的经济增幅预期从1月预测的3.4%至3.9%下调到3.1%至3.3%，同时也分别上调了2012年和2013年的经济增长预期；该机构还预计，美国的长期经济增速将保持在2.5%至2.8%区间。

3.3 通胀预期高企

美联储预期的美国核心通胀率区间却已逼近2%的“红线”。该机构预计，2011年不包括食品和能源价格的核心个人消费支出价格指数（CPI）将上升1.3%至1.6%，高于1月预计的1%至1.3%；而未来两年的美国核心通胀预期也均被调升。伯南克表示，由油价上涨推动的通胀可能是暂时的，但在通胀预期大幅上升的情况下，“我们别无选择，不得不做出回应”。伯南克在新闻发布会上宣称“美联储将对通胀保持警惕”。

3.4 就业形势开始好转

2010年12月份，美国全国失业率为9.4%，2011年1月美国全国失业率为9%，美联储预计2011年失业率将介于8.4%至8.7%之间，低于1月份全国失业率。这说明美国就业形势开始好转。

3.5 开始考虑加息

伯南克表示，美联储“至少再举行两三次议息会议后才会考虑加息”。这是其去年3月抛出“较长时期”说法以来的第一次。根据美联储的议息会议时间安排，“两三次利率会议后”意味着美联储将在今年11月或12月开始考量加息的可能性。

3.6 维护美元地位

伯南克说，过去，美联储业务的保密管理完全就是不让任何人知道你在做什么，“多年后，我认为我们已成为一家非常透明的央行”。他声称自己一直信奉提供尽可能多的信息，“以帮助公众和市场理解你在做什么”。伯南克还强调，新增新闻发布会环节“不会造成不必要的波动或者惊扰市场”；他指出，美联储并未故意压低美元价值，“美联储认为，强劲且稳定的美元符合美国的最佳利益，也符合全球经济的利益”。

4 中国要积极应对QE2之后的经济形势

QE2结束之后，美、中两国可能同样面对通胀压力，但经济形势可能总体向好。

在美国经济政策拐弯之际，专家指出，对全球经济而言，美联储货币政策牵一发而动全身，不少经济学家认为，一旦美联储量化宽松货币政策中止，不排除其影响呈现反向趋势。从短期来看，美联储货币政策趋紧有望推升美元，全球资金流向将更加复杂化，甚至发生逆转，金融市场波动加剧，新兴市场的投资信心将会受到影响。

中国是全球最大的新兴市场，美联储结束QE2，将会对中国经济产生深远影响。总结应对美联储两轮量化货币宽松政策的经验和教训，我们要认真分析美联储结束QE2对中国经济的影响形势，及时把握机会，提出积极应对措施。要充分发挥全社会力量，创造更多的就业岗位，进一步改善就业形势。要扩大居民消费，减缓物价涨幅，将CPI稳定在可控指标内。要扩大进出口贸易，改善进出口产品结构，合理控制贸易顺差。要加强金融市场管理，防范金融风险，保障人民币合理有序升值。要加强宏观经济调控，调整国民经济结构，促进我国经济持续健康发展。