美国也怕主权信用降级？

陈支农 （农行淮安市分行，江苏 淮安 2230055）

尽管美国经济复苏情况好于预期，今年以来更显示出加速迹象，但债台高筑已成为美国经济复苏的一大“绊脚石”，也被视为影响美国经济持续增长的最大挑战。因此，标普4月18日发布报告指出，维持对美国长、短期主权信用的最高评级，但鉴于目前美国财政赤字高企、风险不断上升、政府政策不明朗，将其长期主权信用评级展望从“稳定”调至“负面”。这意味着在未来两年内，美国长期主权信用评级被下调的几率有三分之一。从美国国内和全球经济的反应来看，美国这艘世界经济的“不沉战舰”对于主权信用评级的下降也是畏惧三分。

意料之外情理之中

由于经济衰退，以及多年来实施扩张的财政政策，美国公共债务总额不断攀高，目前总规模已经达到14.219万亿美元，直逼国会设定的14.29万亿美元法定上限。与此同时，美国公共债务占GDP的比例已经达到72%，较去年骤升10个百分点。据美国国家财政责任和改革委员会的计算，若不采取有效措施，美国债务占GDP比重到2020年将达到85%左右，2035年时将达到185%，这将是与任何一个拥有“AA”长期信用评级的国家都不匹配的状况。

而面对疯涨的债务规模，美国政府至今仍未拿出有效的应对方案。在如何减赤的问题上，民主、共和两党各自坚守立场，民主党主张对高收入阶层增税以达到减赤目标，这正触动了共和党背后最大的利益群体。共和党则希望通过推进老年人医保体制改革实现财政预算削减，此举将令相关群体的医保费用增加一倍，也是民主党最为抵触的。就在这针尖对麦芒的争执中，美国政府财政预算如同“滚雪球”般持续膨胀着。无论从负债水平还是从政府的应对措施上看，美国政府面临的财政困境及其蕴藏的风险都早已为市场熟知。就此而言，标普此次给出的观点并无新意，其下调美国政府评级展望的举动虽属意料之外，但在情理之中。

美债市值依然稳固

美国这艘“不沉战舰”评级前景调降的消息传来，全球投资者们首要关心的是，其向美国联邦政府出借的贷款能否顺利得到偿还。数据显示，海外投资者持有的美国国债及美政府控股公司所发债券的总额高达9万亿美元。理论上讲，一旦规模如此之巨的外储投资遭受损失，其对全球金融市场乃至实体经济可能造成冲击的严重程度不言而喻。

值得注意的是，标普在下调美国评级前景的同时，并未将美国列入“负面观察名单”，这意味着对美国评级的实际调降举措不会在“未来三到六个月”到来。此前在1995年11月，美国的评级前景也曾被降至“负面”，但两个月后的1996年1月便恢复“稳定”；而在2009年陷入同样境况的英国信用评级，也在5个月后重获“稳定”前景。 美国信用评级前景遭降的事实，更多是对美国近期整顿财政工作缺乏力度和计划性的一种反映，不会改变市场对美国国债和美元长期走势的看法。因此，包括中国在内的美国联邦政府债权人，并不需要因为此次评级前景调整而惊慌失措。相对于全球绝大多数政府债券，美国国债仍是优质的投资对象。

美国经济再敲“警钟”

虽然标普发布的美债“负面”展望报告并非完全出乎人们意料之外，但这一举动仍使得本来在很大程度上局限于美国政界的赤字之争以极大的威力波及到了华尔街。当天，美国三大主要股指跌幅均在1%以上，道指更创下近一个多月以来的最大单日跌幅。与此同时，美国债市也一度陷入惊惶气氛，10年期美国国债收益率在消息传出后迅速上扬至3.45%，后回落至3.37%，较前一交易日略有下降。

市场分析指出，一旦丧失“AAA”评级，美国的联邦政府融资成本将会上扬，从而造成包括房产抵押贷款利率、购车贷款利率等一系列贷款成本指标上升；而美国目前刚刚有所起色的经济复苏进程，也可能因此遭受超高能源和粮食价格之外的又一重拖累。此前，因国际油价飙升和日本大地震的影响，市场人士普遍预计今年第一季度的美国经济增速，将由去年第四季度的3.1%降至2.4%或2.5%。

美国媒体指出，高油价所造成的生活成本提高已对美国的经济增长前景有所冲击；如果贷款成本同时上扬，美国居民的贷款违约率必定重新抬头，企业也可能实施计划外的裁员举措以节约成本。换言之，一旦标普的此番警告无济于事，美国将有可能重新陷入金融房产和实体经济同时低迷、失业率居高不下的“衰退期”。届时，标普下调美国评级前景的举动所敲响的就不再仅仅是“警钟”，而是不折不扣的“丧钟”。

标普原来“手下留情”

标普下调美国主权信用评级展望可被视为美国中期财政预算案得以加速通过的“催化剂”，同时也是对部分发达国家主权信用状况下滑的一次警告。如果美国迟迟未能出台可信赖的中期财政改革方案，那么美国社会各个部门间的拆借成本将会上升，进而损害其投资、就业和经济增长，并削弱海外投资者对美国国债的胃口，使美元走弱。届时美元将面临在全球货币体系中失去核心地位的风险。

有趣的是，尽管意识到了美国的公共债务很快将突破上限，标普依然为美国整顿财政工作的长期化留下了两年的充裕时间，“根据情况，机构（标普）可能会在两年内调低美国目前拥有的最高信用评级”。目前，在标普实施评估的全球127个经济体中，仅有19个拥有“AAA”评级，其中包括在2009年以来分别实施了财政整顿的英国、法国和德国。

标普留下两年的时间，是因为该机构认识到：一方面，美国联邦政府很难在2012年底的美国大选之前出台具有长期可操作性的赤字削减方案，财政整顿计划最终得到实施的时点，更可能出现在下届美国政府上任的次年，即2014年；而另一方面，美国联邦政府和国会将在这段时间里确保美国财政体系不会崩溃，就像他们一次次避免白宫“关门”一样。

多重风险不可忽视

从评级机构单纯的书面或口头警告到发布正式的“负面”展望，美国距离失去3A信用评级实际上是越走越近。一旦美国信用评级被下调，最直接的结果就是美元贬值，美国国债收益率走高。那么第一个蒙受损失的将是美国政府。目前美国国债已逼近14.29万亿美元的上限，因此即使是千分之一的收益率上扬也意味着数十亿美元的赤字负担，这对于已因为赤字问题而焦头烂额的美国政府来说无疑将是雪上加霜。更重要的是，政府发债成本上升将直接挤压其公共支出，这对于很多人认为的尚未实现“自我可持续增长”的美国经济来说，负面影响不言而喻。

同样受到牵连的将是美国消费者。国债收益率通常会影响到整个信贷市场的中长期利率，包括消费者和企业贷款利率，特别是住房抵押贷款利率可能受影响更大。也就是说，一旦美国国债收益率上升，不仅企业投资和消费者支出将大大受挫，美国房市也可能再次遭遇严重打击，从而陷美国经济于更大困境。

此外，美国信用评级若果真被下调，直接影响到美元贬值，必然致使外国央行和投资者持有的美元资产缩水。目前，亚洲国家央行是美国国债的主要持有者，其中中国、日本分别是美债的第一和第二大持有国。此番标普下调美债前景展望给中国带来的直接影响有限，但是却传递出了两个信号：一是必须继续我国外汇储备多元化的努力，规避美元资产贬值风险；二是认清美元的国际储备货币地位正在削弱这一大趋势，抓住机会加快推进人民币国际化进程。

长期“减赤”不容懈怠

如今，遭遇金融危机重创的美国经济已重回增长轨道，保护经济发展自然是美国政府的头等大事，但一味通过扩大债务给经济“输血”，绝不是灵丹妙药。如果美国债务规模继续增加，突破法定上限，造成违约风险，评级机构将可能下调其最高评级。这也将引发一系列反应：美国信用评级下调，市场信心遭遇重创，借贷成本飙升，全球资金流向出现重大变化，现有债务合约可能面临更大冲击。美国财长盖特纳就曾警告称，如果美国出现债务违约，将产生自2008年金融危机以来最严重的后果。从这个层面上来说，但愿标普的举动带来的风险警示真能成为推动民主、共和两党在解决政府债务触及红线问题上尽快达成协议的“催化剂”，并可能成为美国财政状况的一个转折点。但眼下仍令人担心的是，美国政府迄今未表现出长期削减赤字的决心。盖特纳日前表示，相信国会将在近期提高美国公共债务上限，以避免政府陷入财政困境。这一表态虽然缓解了市场对于美国可能出现债务违约的担忧，但实为一个“治标不治本”的短暂方法——解决了政府的燃眉之急，但同时也令美国债务负担越来越重。如果美国政府不认真考虑如何缩减预算开支，恢复健康的财政状况，造成债务规模继续攀高，一旦突破经济所能承受的极限，反而会影响整个经济正常运行。

世上从来没有永不沉没的“泰坦尼克号”，山姆大叔当认真对待评级机构的预警，尽快拿出解决财政问题的有效措施。毕竟没有人希望再看到另一场席卷全球的金融危机。