韩国证券市场的发展历程、特征及其启示

袁春旺

（中国人民银行长春中心支行，吉林长春 130012）

韩国证券市场的发展历程、特征及其启示

袁春旺

（中国人民银行长春中心支行，吉林长春 130012）

本文通过回顾韩国证券市场自20世纪50年代以来的发展历程，认真梳理和总结了韩国证券市场发展过程中的成功经验和失败教训，以期对我国证券市场的发展提供借鉴。

韩国；证券市场；启示

一、韩国证券市场的发展历程

（一）起步阶段

1950年，韩国政府为筹措土地改革资金，发行土地补偿债券并成立4家证券公司进行交易；1956年3月，韩国政府出资成立大韩股票交易所，韩国证券市场进入起步阶段。1962年，韩国开始实施五年经济开发计划，但此时期的资金主要由商业银行贷款和外债等间接融资手段提供，证券市场以交易国债等市场流通功能为主，一级市场发行筹措资金功能偏弱。然而，此类市场融资结构日渐暴露出其局限性，具体表现为企业财务结构恶化、对外竞争力下降等方面。为了解决上述问题，韩国政府决定发展证券市场直接金融模式，1968年11月出台《资本市场育成法》，1972年12月出台《企业公开促进法》。由此，韩国证券市场进入第一次发展期。

（二）中间发展阶段

20世纪70年代末80年代初，受第二次石油危机、朴正熙总统遇刺，1980年光州事件及粮食的大幅度减产，重化工业投资失控等影响，韩国证券市场的发展也出现了严重的滑坡。为了应对和解决经济和金融的双重压力，韩国政府采取一系列改革措施推动证券市场发展。一是维护证券市场秩序，提高市场公信度。1982年4月，韩国政府对《证券交易法》全面修订，巩固市场自律发展基础，扩充筹集内资功能；1986年，韩国政府再次修订《证券交易法》，增加禁止内部交易、反垄断、反欺诈和假冒等条款，净化市场秩序，提高市场公信度。二是提高证券市场国际化水平。韩国政府1981年1月发布《资本市场国际化计划》，1984年5月在美国成立韩国投资信托基金（Korea Fund），允许外国投资者通过信托基金间接投资韩国证券市场；1985年11月发布企业海外证券发行方案，允许韩国企业到海外发行转换公司债券和股票信托凭证，推动国内证券的海外发行。三是不断推动企业公开上市，强化资本市场培育。为了适应国民经济和证券市场发展实际，韩国政府1985-1987年分别修订《资本市场育成法》和《企业公开促进法》，相继实施稳定证券市场供求方案、促进企业公开及有偿增资方案以及依靠资本市场扩大资金筹措方案等。

从1985年开始，韩国证券市场出现了令人瞩目的繁荣景象。1988年，韩国证券交易所综合股价指数较1984年增长逾6倍，同时期股票市值总额增加近14倍；同时，首次公开发行的公司数量也迅速增加，年平均增加100家以上，是1985年以前年平均10家的10倍。与之相伴的是，韩国经济飞速发展，1986-1988年韩国经济年平均增长率高达12%。

（三）经历危机后的稳定发展期

20世纪90年代，韩国政府进一步放开外汇资本项下管制，1992年韩国证券市场正式向外国投资者开放了直接投资，但这也为日后1997年亚洲金融危机中国际游资的冲击埋下了伏笔。亚洲金融危机中，国际投机者在股市和汇市直接抛售目标股票，同时采取远期外汇市场、即期外汇市场、期货市场以及股票市场的连环冲击，打压市场行情。但是，得益于20世纪80年代证券市场所打下的坚实基础，韩国证券市场恢复较快，重新趋于稳定。1999年时韩国证券交易指数重新反弹至1028.1点；至2008年时，韩国证券期货交易所上市公司数量己达1793家，市价总值为4707.98亿美元，排名第19位，成交金额14，324.8亿美元，排名第13位。

二、韩国证券市场的主要特征

（一）重视证券市场法制化建设

纵观韩国证券市场发展历程，每个阶段都十分重视证券市场的法制化建设，同时在实践中不断修改和完善相关法律制度，以进一步适应不断变化的国内外经济局势。如《资本市场育成法》于1968年11月制定后，1972年、1979年、1987年又历经三次修订，平均5年修订1次；尤其是1987年修订时，将其与《企业公开促进法》整合，内容更加扩充，与《证券交易法》一同成为韩国证券市场上的两大基本法。在推动企业公开上市方面，韩国政府的法律制度更是不遗余力、一而贯之，1972年发布的《企业公开促进法》，废止了过去对公开法人予以优惠的间接诱导企业公开的政策，规定由政府直接指定必须实行企业公开的企业名单，命今其限期公开。

（二）重视中小企业资本市场发展

长期以来，韩国政府偏向依赖大企业集团的发展战略，这种战略虽然促进了韩国经济的快速发展，但是也导致地区与产业间的发展不平衡，同时大集团采取的出口扩张战略使发达国家易采取保护主义措施。为了改变这种状况，韩国政府20世纪80年代初即在资本市场采取多种措施改善融资环境，致力于扶持中小企业发展。1986年，韩国政府宣布促进中小公司股票交易的计划；1996年7月,韩国场外市场引入KOSDAQ交易系统，使得场外交易自动化，科斯达克创业板市场正式成立。1997年亚洲金融危机后，科斯达克创业板市场的发展在韩国证券市场中的地位越发重要和明显。目前，科斯达克已经发展成为韩国高科技领域创投公司和中小企业的重要融资渠道。

（三）重视证券市场国际化进程

韩国证券市场发展历程中一个重要特征就是其对国际化的重视。韩国自1981年发布《资本市场国际化计划》，开启证券市场国际化进程后，又具体通过四个阶段实现。一是间接参与阶段（1981-1984年），即允许外国投资者通过信托基金的形式进行间接投资；二是有限度的直接参与阶段（1985-1987年），即有限度地允许外国投资者直接购买韩国股票，并允许韩国公司在国外证券市场发行可转化债券；三是进一步开发阶段（1988-1989），即允许外国投资者自由进行证券投资，允许国内基金在政府许可后在国外证券市场发行股票融资；四是完全开放阶段（1990年以后），即无限制地走向国际化，允许国外公司在韩国证券市场上市及韩国企业在国外上市。

然而，需要强调的是，韩国证券市场的国际化是伴随着当时国际经济金融自由化浪潮产生和发生的，不仅具有较强的时代特征，而且具有双重效应，其一方面有利于吸引国际资本的进入，改善市场结构和质量，短时间内快速提升国际影响力和韩国证券公司走向海外市场的步伐；但同时也使得韩国证券市场易受世界证券市场风潮和国际游资冲击的影响，加剧市场波动幅度和金融风险的产生。

三、我国证券市场发展的政策建议

（一）继续强化证券市场法制化建设进程

市场经济是法制化的经济，需要比较完善的法律制度和富有经验的监督力量，没有法制基础，市场经济的健康发展是不可能的。韩国经验再一次证实了完善法律、法规，加强证券市场监管的重要性。鉴于此，中国在证券市场发展过程中，应进一步建立健全立法、行政和自律相结合的证券市场管理体制，推进《证券法》以及相关配套政策的修订工作，不断加强证券市场的法制化建设进程。同时，在保证证券市场规范运行和健康发展的基础上，制度建设上应逐渐向国际惯例靠拢，并且应适时、适度地引导证券交易机构进行自律管理，以保证证券市场具有旺盛的生命力，为日后国际化奠定基础。

（二）循序渐进地推进证券市场国际化

从韩国的经验可以看出，证券市场国际化是一个循序渐进的过程，其作为一个国家或地区经济的综合反映，不能脱离国民经济而独立发展。证券市场国际化程度不仅与其本身的发育程度有关，还受到国家或地区经济对外开放程度、金融制度、境内外资金供求状况等因素的影响和制约。所以，我们应根据中国国民经济和社会发展的战略步骤，制定分阶段发展的计划，有计划地推进中国证券市场国际化的进程，不同阶段的内容应有所侧重、分步推进，逐渐走出一条适合我国经济发展模式的由引进外资为主的单向对外开放到以引进外资、对外投资相结合的双向对外开放的路子。

（三）合理界定政府和市场边界，不断推进我国证券市场改革稳步前行

在我国证券市场的需求方己高度市场化的条件下，证券市场的供给却仍然保留着行政审批等痕迹，对市场的调控也保留着直接调整的特征，致使资本市场的供求机制严重不对称，调控机制和传导机制的扭曲。我国资本市场功能的归位和正常运

行，必须通过市场化改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。按照十八届三中全会的既定方针，坚持市场化注册制改革的核心导向，同时加强政策的延续性，避免反复调整，保持政策规则公开透明，使市场主体能够形成稳定的预期。

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[6]周寅,张东明.浅析韩国证券市场[J].辽东学院学报(社会科学版),2011(1).

The Course of Development of Securities Market, the Characteristics of South Korea and Its Enlightenment

YUAN Chunwang

In this paper, through the return to Korea stock market since twentieth Century since the 50's development course, summarized the successful experience and failure lessons of the development of South Korea in the stock market, to provide a reference for the development of China's securities market.

South Korea; Stock market; Enlightenment.

F830

A

1009 - 3109（2014）09-0044-03

（责任编辑：何昆烨）

袁春旺，男，汉族，硕士，中国人民银行长春中心支行，经济师。