论人民币汇率市场化的风险防控

徐晴晴

摘 要：十八大以来，尤其是十八届三中全会以来，我国尤其强调市场的决定性作用。人民币汇率市场化是我国金融体制改革中的一项重要目标，人民币汇率由固定汇率朝浮动汇率方向发展的趋势不可避免。然而，任何改革都面临着风险，汇率改革也不例外。本文从人民币汇率改革为出发点，重点分析汇率市场化面临的风险，以期提出针对性的防控建议。

关键词：汇率市场化；三元悖论；风险防控

一、汇率市场化改革回顾

从1993年中央十四届三中全会提出“建立以市场为基础的有管理的浮动汇率制度”以来即奠定了人民币汇率市场化的改革目标。从1993年起至2005年，我国实行了以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，这一时期的汇率只是单一的盯住美元，因而其市场化特征并不明显。2005年我国进一步改革汇率制度，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此人民币汇率的弹性增加，至2008年金融危机才又收窄了浮动幅度。2010年政府进一步推进汇率改革，主要是在2005汇改的基础上进一步完善，重新启动因2008年金融危机停止的汇率制度。2015年8月11日，央行推行中间价汇率改革，汇率市场化程度进一步深化。

汇率市场化改革从1993年起已经历了22个年头，从改革的内容来看，政府的管理强度逐步减弱，更加注重发挥市场的决定性作用。近些年来，政府经济改革的目标越来越倾向于抓住宏观调控，而逐步放开手中的微观管理职能。然而，在看到市场化程度加深的改革成果的同时，也必须清醒认识到我国的市场还远不够成熟和规范，放开市场所要面临的风险始终存在。

二、人民币汇率市场化中的风险分析

1.三元悖论

被誉为“欧元之父”的罗伯特·蒙代尔与其研究伙伴J.马库斯·弗莱明提出了著名的三元悖论。其主要表述的是这样一种经济模型：在全球化日益加深的背景下，在开放的市场经济条件下，各国政府总是热衷于实现汇率稳定、独立的货币政策以及资金自由流动三项对外经济目标，但这三者是无法同时实现的。根据这一理论，各国只能选择实现其中的两项。目前我国选择的是汇率稳定和独立的货币政策，也就限制了资金的自由流动。 中国目前实行固定汇率，也就是根据“三元悖论”选择了固定汇率和独立货币政策，放弃了资本的自由流动，使得人民币一直无法享受国际储备货币的资格，无法自由进行货币兑换。

而人民币汇率市场化改革的目标则是实现独立货币政策和资金自由流动，放弃汇率稳定这一目标，实行浮动汇率。这么做的前提是一国的市场已经足够健全，金融体系完整且有力，并且拥有较多的外汇储备。由此可见，依据三元悖论对我国目前的汇率改革进行分析，其风险会长期伴随存在。

2.外汇管理风险

人民币汇率市场化意味着人民币汇率将随着国际货币供求变化而浮动，汇率的稳定性将下降，客观上造成了我国的外汇管理风险，这也是汇率改革中首当其冲需要面对的问题。具体表现在：央行需要有影响外汇市场的力量，尽量稳定汇率的浮动区间，能够基本实现国际收支平衡的目标。这对央行来说是一个不小的挑战，尤其在全面放开银行间外汇市场境内机构准入的政策环境下尤其如此。另一方面的风险则是在于外汇储备的经营上，浮动汇率会造成外汇的波动风险。在受供求关系决定的条件下政府和机构的影响有限，从而对其管理能力要求更为关注。如何管好外汇储备这本账，将是人民币市场化改革中不可跨越的风险与挑战。

3.进出口企业汇率风险

汇率变化将会显著影响进出口企业的生存与发展。诸如人民币升值会造成出口减少、进口增加，贬值则会带来进口减少、出口增加这类认识已经为人们所熟知。在人民币汇率进一步市场化的过程中，汇率的变动是不可预见也是难以认为控制的，国家的宏观调控并不足以为企业保驾护航，亟需建立企业自身的风险防范体系。进出口企业等以经营国际贸易而存在的经济实体，受汇率影响显著，尤其在汇率市场化改革的攻坚阶段，汇率的变动难以做到准确预测和强力控制，从而不可避免地要面对并不稳定的汇率，给企业的经营带来了不小的风险挑战。市场化是一柄双刃剑，带来效益的同时也加诸了风险，而我国进出口企业的规模限制与市场化程度又无形中加剧了这一风险，对此不能不予以重视。

4.金融风险

在人民币汇率市场化的前提下，资金将实现自由流动，但资金的自由流动对一国的经济而言并不总是有利。811汇改之后，人民币出现了小幅贬值，从而使我国资金面临外流压力，而美元的走强趋势又将加剧这一压力。这是因为，美国的经济已经显露增长势头，加上美联储有意在近期出台加息政策，意味着美元将增值，预测国际资本将会回流美国，中国的资金在全球化市场化面前也不能例外。而国内经济面临增长放缓的压力，开始进入平稳增长阶段，实难延续长期以来的高增长模式，加上汇率的变化，容易引发跨境资金的波动。因此，无论从国内还是国外环境来看，人民币汇率市场化都面临着金融波动风险。不可小觑。金融风险不仅考验着政府的调控能力，对商业银行等金融机构来说也是不小的挑战。

三、风险防控措施

1.加强政府宏观调控

人民币汇率在市场化后将更加考验政府的宏观调控能力，尤其是上述提到的外汇管理风险，需要政府有足够的能力分析国内外经济形势，做好外汇储备的经营和管理，基本掌握汇率的变动幅度，及早做好通知和防范。另外，央行要发挥货币政策的宏观调控作用，利用好利率这一调控工具，稳定国内资金流动，平衡汇率波动所带来的外汇风险。再者，需要进一步完善汇率的市场定价机制，在保持人民币汇率基本稳定的前提下，放宽双向波动幅度，让汇率真正由市场定价，从而更集中精力来调控市场。在进行宏观调控时，要充分发挥我国庞大的外汇储备优势，间接影响汇率，从而化减汇率波动所带来的风险。

2.开发并学习使用外汇风险对冲工具

在全球化的时代，不仅贸易在扩张，风险也在加剧。为了应对各种各样的风险，各行各业都需要学习并使用合适的风险对冲工具，而这些工具也在风险的凸显中应运而生了。在应对汇率市场化风险方面，汇率对冲指数基金、外汇远期、外汇期权等工具就是可以选择的风险防范工具。另外，对于进出口企业来说，更根本的是树立避险意识，政府主导和市场主导的经济是完全不同的，企业的防范意识也不是一朝一夕可以改变的。面对汇率市场化带来的波动风险，企业可以选择众多的外汇衍生品市场来规避可能产生的汇率风险。金融机构和保险机构要注重开发新的适应市场的外汇风险对冲工具，从而更有针对性地规避风险。

3.充分发挥金融行业的调节作用

首先，金融行业具有其他行业没有的专业知识和组织优势，但要应对时下日益复杂的市场环境仍要加强其风险管理组织建设，包括职业经理、董事会、审计部门以及外汇业务部门在内的组织建设。有了坚强的领导，才能流畅地上传下达，高效地应对汇率风险。其次，金融机构要积极针对当下多元的金融需求，开发更多的金融服务，为广大企业提供资金和政策服务，在有条件的金融机构还可以提供市场分析与预测及海内外法律咨询等服务，这是我国进出口企业在开拓海外市场时所亟需的专业服务。再次，金融机构除了为国内企业服务外，还需要逐步拓展海外业务，吸收海外高级专业人才的同时还可以投资海外资产，从而在掌握汇率变动的优势下更为直接有效地防范风险。尤其在互联网+的时代，这种优势完全可以发挥出来为稳定汇率作支撑。

四、结语

在三元悖论仍然有效的前提下，在当下的国内外环境中，我们仍然要保证自身独立的货币政策，而在资金自由流动和汇率稳定二者之间，毫无疑问应该追求资金的自由流动来带动全球资源优化配置，从而使汇率市场化成为了必然的选择。从我国实行市场经济改革到十八届三中全会强调市场的决定作用，汇率市场化一直是汇率制度改革的目标。811汇改让我们离这一目标又进一步。虽然带来了人民币的小幅贬值，但从长期来看仍是有利于我国经济的健康发展的重要举措。未来人民币汇率改革仍将朝着市场化方向迈进，在这一进程中不可避免地将伴随着诸多风险，包括文中所指出的以及未指出但存在的风险，而且在改革的后续阶段还将面临新的不可预见的风险，这些风险避无可避，所以需要我们树立危机意识，及早的发现和防范风险，并集中力量去研究和开发应对风险的工具，发挥政府、企业和金融专业机构的各自优势，尽量地化减风险，积极融入到国际化的大潮流中，而不是囿于自身的舒适圈而停止不前。

参考文献：

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