我国上市公司资本结构优化研究

吕玲

【摘 要】资本结构是企业各种资金的构成情况和比例关系，目标资本结构主要是指企业内部的债务资本和权益资本的比例关系。资本结构问题是现代企业投资和融资研究的核心问题和理论基础，合理的目标资本结构有利于股东财富最大化和企业价值最大化。资本结构对社会资源配置及配置效率有着决定性的影响，决定着上市公司治理结构的配置和公司制度，因而研究上市公司的资本结构有重要的理论和实践意义。本文通过分析资本结构内外影响因素以及我国上市公司资本结构特点和问题，提出优化上市公司资本结构的建议和措施。

【关键词】上市公司；资本结构；优化研究

一、引言

资本结构是企业财务管理的理论基础，也是现代上市公司投资和融资研究的关键核心问题，一个合理的目标资本结构，是企业价值最大化实现的有效途径之一。企业的筹资渠道来源与企业内部资本的构成比例对企业的生存和发展有至关重要的影响。一个企业内部的目标资本结构决策影响到企业的资本成本，长期投资项目以及企业的整体效益水平和长远发展。

近年来我国证券市场发展迅速，规模庞大。但是我国的国有企业和上市公司的资本结构中存在债务资本比率过高，企业价值没有得到相应提高，业绩不佳，生产经营效率低下，企业效益不好等状况。很多国内学者认为西方国家的资本结构理论对我国上市公司的资本结构研究并不完全适用。由此可见需要结合中国实际来分析和研究，中国上市公司的资本结构优化问题研究也亟待提高。针对目前我国上市公司资本结构和经营中存在的问题，以及国内目前研究状况，资本结构优化的研究显得尤为重要。

二、上市公司资本结构影响因素

（一）宏观影响因素

1、经济形势以及国家政策环境。处于经济形势较好和拥有较高的盈利水平的上市公司，更倾向于扩大债权融资水平；通胀膨胀造成未来收益现金流产生不稳定，影响资本结构；市场贷款利率也影响着企业融资的选择，当贷款利率较低时，公司的融资成本降低，会倾向于更多的债务融资。

2、金融市场环境。如果金融市场比较发达健全，公司可增加流动负债，降低筹资成本。如果金融市场欠发达，没有健全的体制，一般会增加长期资金的筹资规模。

3、政治法律环境。当国家的政治和法律政策发生变动，企业的外部筹资环境也会发生相应的变化，使得企业的资本结构及其决策也发生相应的变动。

4、行业环境。企业所处的行业，对其资本结构有着显著的影响。不同的行业有不同的负债水平。稳定的行业，财务风险较小，可提高债务筹资水平，以扩大自己的债务规模。反之，如果行业成长性差，破产风险高，则企业一般会减少债务融资的规模。

5、资本市场的有效性。随着资本市场的发展和投资者投资理念的变化，以前所采取的融资行为不一定就能适应今后资本市场要求。所以资本市场的完善和发展程度，将在一定程度上影响公司资本结构。

6、税率和利率。低利率引导企业的负债融资，高利率则制约企业的投资税率。高税率下负债的税收优惠越多，刺激企业对债务的利用。

（二）内部影响因素

1、管理者态度和风险偏好程度。管理者出于分散控制权的考虑，一般更加偏好股权融资。由于债务融资的风险高于股权融资，如果经营者厌恶风险，那么企业会偏向于进行股权融资。相反，企业会偏向于较多地负债。

2、公司规模与资产结构。企业规模越大，企业的负债率就越低。由于国家政策的优惠，规模大的公司比小公司更容易取得银行的贷款。在我国规模大的上市公司的资产负债率是比较高的。

3、盈利能力。盈利能力强的企业能保留很多的内部盈余。相反，如果企业获利能力不足，较少盈余，会更多依赖与外部融资。

4、偿债能力。如果公司原有的资产负债率较高，债务所占的比较大，那么在考虑新的资本结构时，企业就会倾向于进行权益融资，以此来控制资产负债率的比例，使其不因为过大而是企业面临更大较大的偿债能力风险。

5、成长性。高成长性的企业为了满足发展的需要，将会提高留存比例；另一方面，成长性企业的负债的成本低于融资成本。同时由于良好的发展前景，企业会尽量避免分散老股东的控制权和稀释每股收益，因此这类公司需要较多的负债。

6、经营风险。公司现金流波动越大其不能偿还债务的可能性越大，经营风险高的公司倾向于保持低债务比例。

7、公司控制权。对于公司老股东来说，发行新股会减少他们在公司中的持股比例，公司为了保证少数股东的绝对控制权，一般会尽量避免普通股筹资，而采用优先股或是负债的方式来筹集资金。

三、上市公司资本结构存在问题

（一）股权结构不合理。我国上市公司治理结构具有明显的缺陷，治理效率低下，公司内部控制较强，产权结构不清晰。

（二）对股权融资过度偏好。筹资顺序为股权筹资、短期和长期债务融资、最后才是利用内部留存。但我国的上市公司对偏好于股权筹资，与国际企业融资结构潮流不相适应。

（三）过度依赖外部资本。近年来，我国上市公司内部融资平均比例较低，过于依赖外部融资，过度偏好股权融资，通过配股方式的融资占相当比例，一般来看达到配股资格的上市公司都会申请配股。

（四）股權改革后问题。股改虽有着积极作用，但是却不能从根本解决“一股独大”的问题。我国上市公司在股份制改革后还存在着许多的问题需要解决。

四、优化上市公司资本结构建议

（一）确定合理的融资策略

1、加强内部融资，健全企业内部积累机制

利用外源融资时，也要充分使用内部资金，减少资本闲置，提高资本使用效益，从而使企业的资本结构逐步走向优化。

2、加强资本运营，优化资本结构

企业规模、企业的成长性、企业的盈利性、企业的偿债能力、企业的经营风险等因素都影响着公司资本结构的选择，企业在进行融资时要根据这些具体的因素来做选择。

（二）改善公司治理结构

1、加快实现公司股权多元化

鼓励境外资本和民间资本，降低国有资本比例。推动企业间的相互持股，将部分企业间的债务转换成企业间的持股，改造部分国有独资和控股公司，规范治理结构。

2、逐步实行股权激励制度

提高经营者的持股比例，建立监督机制，健全监控职能，从而保证其行为的规范化和长期化。全面推行经理人员选聘制度，加速将政府部门和党组织对经理人员的任命制改为董事会对经理人员的选聘制，发挥市场对经理人员的配置作用。

（三）加强披露管理，构建信息传递机制

构建信息披露体制，强化信息披露的准确性、完整性；进一步改善会计标准，提高会计准则质量，推进有关制度建设，建立上市公司信息披露的外部监督与制约制度。

（四）加强资本主义市场建设，完善相应法律法规

优化上市公司债券结构，促使债券市场与股票市场协调发展，对现有的制度进行创新。不断完善股权结构，上市公司在股改后的存在问题，改善股票市场流动性，完善市场定价机制，完善公司治理。

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