文献计量视角下中国期货市场政策研究的热点与动态

文/蔡嘉祺 杨惠闲（北京物资学院经济学院）

一、引言

目前我国金融期货市场政策逐步放开，符合条件的商业银行和保险机构，获准参与国债期货交易，证监会取消期货公司外资股比限制，取消境外机构投资者额度限制等政策，使得我国金融期货市场得到了进一步的发展。但仍存在一些问题丞待解决，“一带一路”建设背景下，期货国际化如何定位，如何形成大宗商品定价中心，助力人民币国际化？期货相关立法建设的不完善，虚假信息、内幕消息等方面仍存在问题。在全面建成小康社会背景下，如何发挥期货价格发现和套期保值功能帮助农民富裕起来？“保险+期货”模式如何拓展等问题已成为期货政策研究领域不可忽视的重要议题。因此研究期货市场政策有助于我们了解期货行业目前的发展现状、存在的问题，以及未来的发展趋势。

本文采用CiteSpace知识图谱分析软件，对中国期货市场政策领域相关文献进行可视化分析，梳理研究的重要议题及研究成果，并提出期货市场政策研究的下一步趋势和展望。希望能为我国期货市场的良性发展、基础制度完善、发挥金融属性服务大众等方面提供理论借鉴。

二、数据来源与研究方法

（一）数据来源

本文对近年来国内外有关期货市场政策的研究文献进行收集和分析。国内文献方面，笔者以中国知网中国学术期刊全文数据库中的SCI来源期刊、EI来源期刊、CSSCI来源期刊、CSCD来源期刊、其他一般期刊、会议、报纸等数据库以及优秀硕士论文数据库、博士论文数据库等为检索范围，以“期货、政策、监管、衍生品”为关键词进行检索。国外文献方面，以Ebsco、Elsevier、Jstor三大外文数据库为检索范围，以“futures、options、policy、supervision”为关键词进行检索。为确保文献的时效性，上述中文文献检索时间范围限定在2019年10月至2020年11月之间，英文文献检索时间范围限定在2019年1月至2020年11月之间。通过上述检索过程，共获得中文文献101篇、外文文献44篇。通过对搜集的文献进行筛选，去除与研究不相关的文献后，有效中文文献为79篇，有效英文文献为44篇。

（二）研究方法

本研究拟采用文献统计分析法和内容研究法，从定量和定性两个层面探讨期货市场政策研究的现状热点和未来趋势。通过分布性统计和主题性统计两个方面对文献进行定量分析，分布性统计采用知网的可视化工具分析，主题性统计采用CiteSpace5.7.R1知识图谱可视化软件对关键词聚类进行分析。分析对象均选定为79篇有效中文文献，受导出文献索引可得性的限制，因此知网可视化分析以及CiteSpace5.7.R1知识图谱分析，仅针对本文中文文献进行展开，后文中的内容研究部分兼顾中英文文献。文献定量分析缺乏对于文章内容的梳理，因此除定量分析外，采用内容研究法，对文章重要成果进行综述，总结中国期货市场政策研究的发展路径，并对未来研究热点和趋势作出研判。内容研究的文献包含经筛选后的有效中文文献79篇及有效英文文献44篇。

三、文献计量分析

（一）研究文献分布分析

1.文献时间分布分析

研究领域的论文数量可从侧面体现出此方向的基本情况。如图1和表1所示，2019年10月到12月发表28篇文章，2020年1月到11月发表51篇文章，同时引证文献数量从11篇增长到32篇，可从侧面证明，文献质量正在提升，同时有更多学者开始关注前者的观点，并进行融合拓展。

图1 文献的时间分布

表1 文献时间分布

2.核心作者统计分析

作者分布方面，如图2所示，胡俞越发文3篇占所选文献的4%，李铭发文2篇占所选文献的2%，其余文献共74篇，占所选文献94%。发文数量偏少且作者分散，说明期货政策研究领域还需要更多学者关注和探究并合作，促进领域发展。

图2 作者分析

通过知网的计量可视化分析，得到如图3所示的作者合作网络，具有代表性的如胡俞越、刘晓雪等8位学者形成了北京工商大学合作网络；以及高校和机构合作，如中国农业大学武拉平、王燕青和大连市商品交易所张秀青、冯凯慧合作。但大部分作者是独立的并没有形成合作关系。

图3 作者合作网络分析

3.发文机构分布分析

在机构分布方面，如图4所示，北京工商大学发文8篇占所选文献10%，北京物资学院发文5篇占所选文献6.5%，华东政法大学发文5篇，占所选文献6.5%，东北财经大学发文4篇占所选文献的5%，中国社会科学院发文3篇，占所选文献的4%，中国农业大学，华南理工大学、华信期货、中国人民银行、北京金阳矿业、北方民族大学各发文2篇，占所选文献2.5%，其余42篇占所选文献的53%。数据表明，北京物资学院基于期货优势，大力发展期货领域研究。综合类大学，如中国社会科学院科研实力依然强劲。农业类院校如中国农业大学基于农业优势，对期货政策领域进行深入研究。发文机构中也不乏政府机关，工商企业，如中国人民银行、华信期货等，体现出研究主体多样，有利于期货行业政策领域研究。

图4 机构分析

4.发文期刊分布分析

发文期刊分布方面，如图5所示，8篇来自《期货日报》占比10.12%，7篇文献来自《中国证券期货》占比8.86%，5篇文献来自《价格理论与实践》占6.33%，2篇文献来自《价格月刊》占比2.53%，2篇来自《中国保险》占2.53%。其余机构均发文1篇占比69.62%。期货政策领域总体文献数量偏少，学术领域应引领期货政策领域的研究，促进我国期货国际化，提高我国期货价格的国际影响力。

图5 来源分布

5.学科领域分布分析

学科领域分布方面，如图6所示，经济与管理科学类文献有76篇，占比95.51%；社会科学Ⅰ辑文献9篇，占比11.24%，社会科学Ⅱ辑文献4篇，占比5.62%，工程科学Ⅰ辑文献4篇，占比5.62%。从数据中看出，论文数量超过79篇，说明存在文献中学科交叉的情况，但期货政策相关文献，学科交叉结合并不广泛，还有待于其他领域比如计算机科学、信息科技、农业科技等领域融合。

图6 学科分布

6.高影响力文献分析

高影响力分析即分析文献被引次数，从表2中列出了2019-2020年被引次数最多的前9篇文章，其中《“保险+期货”:农业风险管理的策略与战略——基于试点案例分析的对策建议》被引次数最多，并且“保险+期货”主题论文数量也较多。可见“保险+期货”是目前期货政策领域的研究热点。

（二）关键词聚类分析

通过关键词聚类分析，如图7所示，网络节点63个，连线61条，网络密度为0.0312，从中筛选出重点关键词，可得期货市场，保险+期货，人民币国际化，价格发现，市场操纵等，其中保险+期货出现9次，期货市场出现8次，人民币国际化出现5次，价格发现出现5次，金融衍生品出现3次，市场操纵出现2次，“一带一路”出现2次。足以体现“保险+期货”政策对期货行业的影响。在关键词聚类的基础上，以期货开放政策，期货监管政策，期货扶贫政策，金融科技领域等角度进行详细阐述我国期货市场政策前沿动态。

图7 关键词聚类分析

表3 期货市场政策前沿动态研究（2019-2020）

四、中国期货市场政策前沿动态研究综述

（一）研究对象主题研究成果

1.期货市场开放

（1）对内开放

李扬（2020）在《商业银行和保险机构参与国债期货交易有助于完善金融市场体系》一文中认为，对银行来说增加一种金融工具可以使其更好地管理风险，同时可以在期现市场进行套利消除衍生品定价不合理；增加国债的流通性。

（2）期货国际化

①国际化

胡俞越（2020）在《中国期货市场的发展回顾与展望》一文中提出，“一带一路”建设加强了我国与沿线各国的资源禀赋联系，通过对期货市场国际化建设，有利于形成基于区域供求关系的商品价格，也有利于沿线各国企业管理大宗商品价格风险，同时为我国形成亚太地区全球定价中心创造了有利条件，提高我国商品价格国际影响力。Yves Jégourel（2020）在《The global iron ore market:From cyclical developments to potential structural changes》一文中，探讨全球采矿业的未来。提出在钢铁制造商的采购政策中可能包括环境标准，将导致在相同条件下，对高品位的需求增加，并确认将65%的铁（Fe）作为新品国际价格参考；中国衍生品市场的增长以及矿产市场的持续金融化，越来越多的机构主张在中国市场上进行交易，以便提供多种价格参考。

②不足和建议

张国胜、王文举（2019）在《中国期货业发展的阶段性特征及未来展望》一文中提出，在期货立法方面，应加强跨境监管、跨境交割等方面的法律法规完善，完善我国期货国际化的基础制度建设。另外以原油、铁矿石、PTA国际化为契机，增多我国期货国际化品种，使更多境外投资者参与我国期货市场。米晓文（2020）在《我国证券期货业对外开放问题研究》一文中，对比国外证券期货行业外资进入、外资股比状况，发现欧美国家并未对外资机构持股比例和牌照申请进行特殊限制，并提出应坚持宽进严管，优化市场竞争结构。

2.保险+期货

叶洁琼（2019）在《基于“保险+期货”模式的农产品期货价格保险及其定价研究》一文中，运用期权定价的思想对价格指数保险和场外看跌期权进行定价。采用 Monte Carlo 模拟进行期权定价，得到以下结论：（1）基于期货市场的价格指数保险纯费率小于基于现货市场的价格指数保险纯费率。现行模式中以农产品期货价格的平均值作为理赔价格，存在基差风险，且期货市场不能完全有效对冲农产品价格风险，因此以现货价格平均值作为理赔价格更为合理。（2）保险费率存在明显差异，保险公司应设定差异化费率，农户可根据自身实际情况进行选择。余方平（2020）在《“保险+期货”模式价格保险定价研究— —以玉米为例》一文中，拟合农产品期货价格，计算得出6种价格保险保费，结果表明:目标价格接近保险合同签订时点期货价格、定价波动率偏保守的欧亚期权保险和美亚期权保险的性价比较高，更加适合农户选择。龙文军（2019）在《创优农产品“保险+期货”的实现路径》一文中提出，一是可能出现期现价格背离的情况，也就是期货价格不复归于现货价格的情况。二是存在保险公司补贴负担较重问题，因为补贴还未纳入中央财政补贴范围。三是存在保险和期货市场跨市协同监管问题。

3.期货市场监管

（1）市场操纵

刘健、张晗（2020）在《中国期货市场政策研究:现状、热点与前瞻——基于最新文献的计量分析》一文中提到，在监管体制和立法上的完善刻不容缓，应尽快制定出来《期货交易法》和《期货业监督管理法》，使我国期货市场在一个稳健和健康良好的环境下发展。姜德华（2020）在《期货市场反操纵监管问题研究》一文中提出，应当加速期货立法，对操纵期货市场的违法行为附带民事责任，提高对新型操纵市场行为的监督识别和防范能力。

（2）期货法律

①虚假信息

汤欣（2019）在《传播期货虚假信息行为认定与规则在完善》一文中提出，现行监管规则未对传播期货虚假信息行为进行规制，形成了监管漏洞。据此提出，应在《期货交易管理条例》后续修订或期货法制定时，将传播虚假信息的行为纳入规制范围，规定行政处罚；在《刑法》《刑事追诉标准（二）》后续修订时，将情节严重的传播行为纳入，规定刑事处罚及相应的追溯标准，使编造、传播虚假信息行为的法律监管形成完整的闭环。建议在法律制度供给暂时不足的情况下，期货交易所通过自律监管手段完善相应的监管规则。

②保证金与担保品

赵炳晴（2020）在《论期货交易保证金法律制度的完善》一文，首先对质押关系中的担保物“特定”要进行扩大理解，承认保证金浮动但“保证金账户特定化”符合质押担保要求，认定期货交易保证金规则的基础法律关系为质押担保，明确保证金具有担保物权效力。其次，做好担保法理论与破产法理论的衔接，通过质权方对保证金行使破产别除权保障期货结算优先性。以此，质押担保权人在破产时可就担保品优先受偿，不受破产后“个别清偿无效”规则的约束。最后，应在理论上明确维护金融市场稳定优先于保护破产财产的原则，在法律层面上落实结算最终性原则。

4.金融科技

李翊君（2020）在《期货市场大宗商品操纵行为预警与监控分析》一文中，应用神经网络模型，对螺纹钢期货市场的操纵行为进行研究，建立了三大分类指标，为有效监控我国期货市场操纵行为提供了新的思路。袁先智（2020）在《在金融科技中基于人工智能算法的风险特征因子筛选框架的建立和在期货价格趋势预测相关的特征因子刻画的应用》一文中，结合OR值（Odds Ratio）作为关联分类和验证标准，采用吉布斯随机抽样算法，分析表明该方法能够比较有效地描绘出期货铜的价格变化走势。

5.政策影响

巴曙松（2019）在《中美贸易战引致全球经贸不确定性预期下的人民币国际化——基于大宗商品推动路径的分析》一文中提出，人民币的国际化功能扩展、空间范围扩展、汇率稳定上，应分别借鉴美元模式、欧元模式和吸收日本教训。依托于“一带一路”建设机遇，把握对大宗商品的定价权，使大宗商品成为人民币汇率挂钩的锚。李铭（2020）在《保险资金参与衍生品市场的境外经验及启示》一文中提出建议，适度拓展保险资金的投资目的，如替代交易与收益增强交易，有利于保险公司的流动性风险管理，提高资金的使用效率和收益率。监管机构可根据不同衍生品的风险水平，规定衍生品的投资限额。田清淞（2019）在《货币政策对中国农产品期货价格的影响——基于泡沫期和非泡沫期的比较》一文中，利用时变参数模型对2005-2017年的相关数据，分析利率对基础部分农产品期货价格和泡沫部分农产品期货价格的不同影响。结果表明，在泡沫和非泡沫期，货币供给量的增加都有利于农产品期货价格的上涨，可能源于通胀预期和投资组合效应。而利率对泡沫期和非泡沫期会产生不同的影响，在非泡沫期主要是负向冲击，在泡沫期正向冲击，因此对于期货价格泡沫，通过紧缩性货币政策未必能实现一直期货价格的预期。

6.期货价格预测

Bin Gao（2019）在《A futures pricing model with long-term and short-term traders》一文中，提出了一种动态的期货定价模型，分析了不同投资者的情绪效应，研究结果表明，在平和的情况下，短期情绪对定价的影响大于长期情绪。在崩溃的情况下，监管机构出台减少短期投资者数量的政策，从而提高了市场效率。Sebastián Cifuentes（2020）在《Expected prices,futures prices and time-varying risk premiums:The case of copper》一文中，利用彭博社商品价格预测以及COMEX和LME金属交易所的期货价格，发现铜风险溢价变化的主要决定因素是COMEX库存的变化、套期保值压力、违约溢价、芝加哥期权交易所波动率指数和纳斯达克新兴市场指数的回报率。Xiaohong Huang（2020）在《Identifying the comovement of price between China’s and international crude oil futures:A time-frequency perspective》一文中，利用小波（小波相干和相位）方法，从价格波动的相干强度、相干方向和价格波动的先导滞后关系角度出发，分析WTI、布伦特和中国原油期货（INE）的日收盘价为样本数据。结果表明，INE与国际原油期货之间的联动与其他国际原油期货之间的联动有很大的不同。中国原油期货价格的波动也往往滞后于国际原油期货的波动。

（二）研究方法主题研究成果

1.案例分析

史金艳（2020）在《基于“保险＋期货”的大豆价格风险管理模式研究——以吉林云天化试点项目为例》一文中采用案例分析的方法深入探讨吉林云天化“保险＋期货”这种新模式在大豆价格风险管理中的重要作用。

2.政策分析

吴杰（2020）在《监管放开保险资金参与国债期货交易》一文中，以《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》为政策指引，提出可将保险资金用于对冲或者规避风险，参与国债期货交易。蔡玉梅（2019）在《期货交易监管加码》一文中以《关于<期货交易管理条例>第七十条第五项“其他操纵期货交易价格行为”的规定》为政策指引。指出这一新规将填补监管政策一大空白，成为针对国内期货价格操纵行为的监管新遵循、新依据。黄岩（2020）在《开放金银期货市场对内外投资者形成双赢》一文中，以国务院关于《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》为政策指引，提到允许符合条件的外资银行参与境内黄金和白银期货交易，此举可进一步缩小国内外金银价差。

3.实证分析

（1）编程算法

Dan WU（2020）在《Prediction of metal futures price volatility and empirical analysis based on symbolic time series of high-frequency》一文中，依2014年7月至2018年9月上海铜期货交易所的高频数据，使用K-NN算法和指数平滑，建立了基于符号高频时间序列的金属期货价格波动预测模型。

（三）2020年期货政策研究与2019年的对比

1.期货市场开放

刘健、张晗（2020）在《中国期货市场政策研究:现状、热点与前瞻——基于最新文献的计量分析》一文中提到，中国资本市场改革步伐逐渐加快，2020年将全年取消期货公司外资股比限制，以吸引更多境外投资者参与我国期货市场，因此我国期货市场开放，以及期货品种国际化也将是中国期货市场政策研究领域的重要议题。“一带一路”建设方面，由于2018年我国首个国际化期货品种原油期货，正式在上海国际能源交易中心挂牌交易，因此2019年关于原油期货国际化助力“一带一路”建设的相关论文较多，2020年偏少。期货国际化方面，除了原油期货外，由于2018年大商所铁矿石期货国际化，因此2019年研究铁矿石期货的论文较多，2019年上期所提出纸浆期货国际化和20号胶期货国际化，2020年港交所推出MSCl中国A股指数期货，国务院关于《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》的批复中提到允许符合条件的外资银行参与境内黄金和白银期货交易。对内开放方面，由于2020年《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》的发布，因此2020年非期货金融机构参与期货市场的研究开始增多。

2.保险+期货

由于目前保费和期权权利金补贴负担较重、保险实际赔付率低等问题，因此农产品价格保险定价研究是该领域热点。从图8可验证，保险+期货领域的研究路径，向乡村振兴和保险费率厘定方向转移。

图8 保险+期货研究路径

3.金融科技

相对于2019年度而言，2020年金融科技在期货领域的研究增多，主要体现在期货监管方向，如李翊君（2020）在《期货市场大宗商品操纵行为预警与监控分析》一文中，应用神经网络模型，对螺纹钢期货市场的操纵行为进行研究，建立了三大分类指标，能有效识别市场操作行为的特征，正确率达90%以上，并且提出针对不同的期货品种应建立不同的识别模型，为有效监控我国期货市场操纵行为提供了新的思路。

五、结论与研究展望

（一）研究结论

综上所述，本文通过可视化分析，发现对中国期货市场政策的研究主要集中在期货市场开放、期货扶贫、期货市场监管、金融科技、期货价格预测以及研究方法等主题上。开放方面国债期货对保险机构和银行开放；“一带一路”建设背景下，上海原油期货可定位于亚太地区基准油价中心，逐步增加国际化期货品种，进而形成大宗商品国际定价中心，助力人民币国际化。期货监管方面，相关立法建设的不完善，应在虚假信息、内幕消息、市场操纵的监管，以及保证金制度等方面进一步完善期货立法。在全面建成小康社会背景下，我国保险+期货模式存在保险公司保费和期权权利金补贴负担较重、保险实际赔付率低，期货风险管理公司没有合适的场内期权工具，因此应适当降低期货公司补贴水平，迭代保险费率厘定方案，加快场内期权品种上新。研究方法上，学者以案例分析、政策分析、实证分析等多种方法研究期货政策领域相关问题，其中实证分析中应用大数据算法进行分析的方式，使得研究方法得到拓展，对大宗商品期货市场的监测提供了参考。

（二）下一步研究展望

基于上述研究过程与研究结论，结合期货交易策略的理论脉络与现实情境，笔者认为，下一步有关中国期货市场政策的研究应着重从以下几个方面展开：期货开放方面，由于政策刚刚放开保险和银行参与国债期货交易，因此该领域研究内容广泛，如非证券期货金融机构参与期货市场自身行业的影响，期货行业的影响，银行期货证券跨市监管问题研究。“一带一路”期货国际化，人民币国际化，如何进行离岸人民币环流建设，还有哪些期货品种国际化可助力人民币国际化，大宗商品国际定价中心之路该如何走，期货国际化中存在的问题以及解决方案。保险+期货方面，目前阐述各县市应用情况的论文非常丰富，因此研究方向可偏向保险费率厘定，补贴水平降低后该模式的各部分的盈利模式，各部分获益情况，加快场内期权品种上新，期货风险管理公司如何更好地对冲该模式的风险，影响农户参与保险+期货模式的因素，该模式如何拓展。《期货法》的完善，除虚假信息，内幕消息、保证金、检举人激励制度之外，期货相关领域立法还有哪些方面需要完善，该如何完善。期货与金融科技方向，该领域文章偏少，从侧面表明目前期货与金融科技结合较少，与此同时金融与计算机人工智能结合的金融科技是目前的热门话题，因此期货与金融科技结合领域的研究目前仍是蓝海，有待挖掘，在期货市场逐步对内外开放的背景下，期货金融科技研究势必是未来的热门领域。