烟台ZC食品股份有限公司财务分析

陶梦圆 石慧惠 安徽文达信息工程学院

一、ZC股份财务分析

(一)盈利能力分析

2015年到2019年主营业务利润率波动性保持23%左右的水平。成本费用利润率由15年的13.04%一直下降到2018年的5.32%，2019年上升到7.59%。净资产收益率由21.57%跌至7.59%，2019年才上市到9.36%。资产报酬率由24.06%降为13.72%，2019年为15.2%。五年财务数据中2015年到2018年总体为下降趋势，2019年缓慢上升，其中17和18年四个财务比率突然下降是因两年内在各地建立生产线和加大国内外自主品牌推广以及税率增加、原材料价格上升导致成本费用增加，净利润下降，但也应生产线和宣传的基础，未来有了收益效果。对于总资产报酬率，ZC股份17年上市之后资产利用率和获利能力降低。

根据ZC与PD近五年的财务报表，ZC股份境外营业收入占总收入的80%左右但毛利率只有20%之间，境内的营业收入20%但毛利率逐年增加且高达40%，超过国内宠物水平平均值。PD股份的变化和ZC变化波动相同，但PD境内外营业收入比重相差大且境外毛利率远高于ZC。说明未来境内收入有较大上升空间，应抓住机遇提高国内市场份额来提高净资产提升盈利指标[1]。

(二)运营能力分析

2015年到2019年中应收账款周转率分别为9.28%、7.90%、8.71%、9.05%、8.23%；存货周转率是4.54%下降到4.04%后又升到4.6%；总资产周转率由1.42%降到1.1%；流动资产周转率为2.95%、2.65%、2.21%、2.33%、2.45%。运营能力中应收账款周转率是判断营运能力的重要指标之一，ZC表现不佳主要由于增加应收账款周转天数的影响。存货周转率在4.39左右，公司主要业务是农产品加工所以存货非常重要，加快存货周转率可以节约企业运营成本[2]，偏低的存货周转率是因为公司对市场评判错误导致原材料采购过多，加之2017年美国对宠物采购数量的限制存货积压，后几年国外放宽政策和对国内市场的推广有所缓解[2]。流动资产周转率波动不大，说明企业运营采用保守的资本结构和融资策略，ZC可积极采取措施提升运营能力。

(三)偿债能力分析

流动比率中ZC股份近五年分别是1.51%、1.67%、2.55%、1.2%、1.33%；PD股份为2.09%、2.25%、5.67%、3.9%、2.36%。对于速动比率，ZC股份除2017年达到1.66%，其他年份在0.79%上下波动；PD股份2017年高达5.67%，2018年达3.9%，其他年份都大于2%且平均在2.23%上下波动。资产负债率中ZC股份35.39%、34.55%、23.36%、40.76%、44.33%；PD股份为59.05%、113.15%、158.7%、141.62%、86.91%。产权比率中ZC股份2017年为29.50%，2015、2016两年平均数是51.7%，2018到2019两年平均数是66.2%；PD股份产权比率始终高于ZC股份，甚至在中间的三年中每年都超过100%。

两家公司五年来短期偿债水平较稳，2017年数据大幅度变动是因上市效果。ZC相对来说短期偿债压力较大，但PD的流动比率和速动比率超过正常值，增加企业投资的机会成本。长期偿债方面PD也超过正常范围，经调查是因PD一直急于募资投产和国内市场大量备货的原因。资产负债率与产权比率下降后又上升的趋势，其中资产负债率保持在50%以下越小，债权人的债权越有保障，ZC长期偿债相对正常，值得PD学习。

(四)发展能力分析

ZC股份五年的主营业务收入增长率分别为31.99%、22.02%、28.37%、39.09%、21.52%；PD股 份 分 别 是25.15%、10.69%、14.79%、37.55%、15.99%。对于净利润增长率，其中ZC股份五年数据为763.84%、48.95%、8.14%、-27.44%、45.13%；PD股份为108.75%、38.91%、32.84%、32.31%、-62.85 %。净资产增长率方面，ZC股份近由2015年的32.38%变为13.53%；PD股份为由23.11%跌至6.12%。总资产增长率中ZC股份2017、2018年高达64.03%、40.02%，其他年份只是在21.33%上下波动。PD股份2017年高达76.33%，后又恢复到19.52%的水平。

ZC的营业收入增长率高于PD，在市场上更有竞争力，净利润增长率总体上还是ZC更胜一筹，但2017年没有因为上市而使经营效率提高。ZC2018年净利润增长率变为负数是当年预付投资款及土地补偿金、订单增加、备货增加使库存量同比上年增加150.07%、募投项目支出增加导致净资产减少的原因，2019年PD净利润增长率下降是净利润比上年减少了9 029.97万元，是因中美贸易摩擦导致产品被征收25%的关税所以出厂价格下滑；又由于市场波动因素，鸡鸭肉等原材料价格大幅上涨导致成本上升；同期由于国内市场拓展和股权激励的实施，相关销售费用和管理费用的投入增幅较大，但见效具有一定滞后性。

净资产增长率和总资产增长率波动性不大且大于零，表明两个企业的发展能力非常好。

二、ZC股份财务问题分析

(一)原材料成本高，毛利率偏低

通过以上分析可以了解到两家公司的收入都主要来自境外，都是“以销定产”模式组织生产产品，PD以议价能力更强的ODM销售模式所以利润空间大。其次宠股份的产品是宠物粮食和零食，原材料主要是鸡胸肉鸭胸肉。PD的主要产品是咬胶原材料是生牛皮、鸡肉、淀粉产品。所以PD的原材料成本比ZC小，原材料采购不会受市场有巨大影响，这就是PD的境外毛利率一直比ZC高的原因[3]。

(二)资产流动性不足，影响偿债能力

不同企业经营策略差异会导致资本结构，财务指标产生一定的差异，ZC流动比率低于PD，主要原因是为加强公司产品线丰富程度和产品交付能力公司18到19两年开展“年产5 000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”和大力建设工厂投入大量现金和借款，再加上违约成本低导致存货堆积所以流动现金短缺从而偿债能力降低。

(三)自主品牌竞争力弱

近几年中国城镇宠物消费市场规模的发展极其迅速，2020年在疫情影响下仍正向增长，达到2 065亿规模，较2019年增长2.0%，但国内自主品牌没有一家市场占有率能超过10%。因外国宠物品牌发展早，宠物主粮市场上已被玛氏、雀巢、比瑞吉等大牌占据超过50%以上的市场占有率，这意味着宠物消费虽然在国内坐拥千亿市场但对国内自主品牌而言，行业发展并不集中，这对ZC来说又是一个巨大挑战。

三、解决对策

(一)改进商业模式提升毛利率

根据前面的盈利能力指标分析，ZC的境外OEM商业模式的毛利率为20%左右，境内直销和经销的毛利率都在35%—40%左右，其中海外自主品牌的销售毛利率从25%上升到了38%，可以看出ZC的自主品牌具有本身的品牌价值。所以ZC可学习PD的商业模式拥有代工产品的知识产权，提高议价能力和利润上升空间。ZC提升毛利率另一个方法是学习PD的产品种类和原材料成本，在国内研发咬胶产品以多类型产品，提前拓展国内的市场抢占先机，在主要且原材料新鲜的国家建立自己的生产线结合代工销售和生产自主品牌产品的模式降低成本和销售成本达到提高利润的目的。

(二)销售存货增加公司流动性

根据ZC招股书，ZC最大的客户是美国品谱，美国具有全球最大的宠物产业，随着美国宠物产业的继续扩大，ZC接到的订单金额越来越大，但也带来了流动性不足的问题，加之ZC放宽销售政策使应收账款逐年增加、坏账风险增大。ZC应以拓展国内市场的切机将存货进行促销处理，在保证质量的前提下采用折扣的销售方式清仓存货，获取更多的流动资金推销产品来提高品牌国民知名度，增加国内外的销售商，对销售商进行账款限制条件减少坏账。

(三)清晰产品价值，提升自主品牌竞争力

由上述信息可知，在国内的宠物食品市场占据主导地位的是一些国际上的大品牌，ZC的自主品牌缺乏竞争力。对于国内迅速发展的宠物市场规模，对ZC甚至是整个宠物行业来说未来的中国是主要的攻略对象。玛氏、皇家等国际品牌在中国市场的成功，很大程度上是依靠着大型商超的渠道优势，如今，中国的“互联网+”带动了电商的崛起，ZC应该加大对宠物零食和粮食的研发顺应潮流发展网上销售平台，在线上线下销售频道进行自主品牌的宣传，创造自己的高端品牌效应提高国民知名度，再打通宠物医院等专业渠道进一步推进市场。■