套保信披瑕疵的破局方案

文／顿颖晖

套保信披瑕疵原因初探

套期保值一般采用期现结合交易策略，期现货两个市场的头寸遵循“数量相当、方向相反”的交易原则。因期现价格存在正相关关系，期货头寸的亏损和盈利对应的是现货头寸的盈利或亏损，两者存在对冲关系，从而实现企业规避风险的目标，理论上不会产生巨额盈亏。而上市公司之所以频频披露巨额套保盈亏，则主要源于以下几点：

按照套保业务原理，期货端出现的盈亏对应的是现货端的亏盈，套期保值的效果需要将两个市场的盈亏结合在一起看。财政部2017 年4 月印发了《企业会计准则第24 号——套期会计》，对套期保值业务会计处理进行了规范。但在实际操作中，部分上市并公司未按照套期会计准则进行核算，而是选用《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》进行处理，因而套保业务期货端的浮动盈亏被单方向计入当期损益，未能与现货端盈亏对冲，造成上市公司套保业务产生期货巨额浮动盈亏的假象。

据证监会、上交所、深交所相关规定，套期保值作为能够产生影响当期损益的重大事件，应当予以披露。但上述规定无法具体到披露细节，因此一些上市公司有意识地对现货端的浮动盈亏避而不谈。投资者因为无法全面了解企业真实的风险和收益，造成其对公司经营情况、管理能力和盈利预期的误读，甚至引发了非理性交易行为，影响公司股价。

套期保值与期货及衍生品投机在操作原理上相通，但本质却截然不同。套期保值管理的对象是企业的资产风险敞口，这一敞口源于企业客观的生产经营活动，是内生性的；期货及衍生品投机管理的对象是资金的风险损益，基于外部市场的价格走势，是外部性的。因此，套期工具的头寸由实体经营中敞口资产的性质、规模、期间和合同性质等决定，衍生品投机的头寸则主要由公司的资金规模和风险偏好决定。套期保值信息披露时被套期项目的缺失助长了个别公司的投机行为，将期现持仓方向相同、甚至与主营无关的期货交易均冠以套期保值的名义进行披露，产生巨额的“期货套保盈亏”也就不足为奇了。

套保信披瑕疵产生的根源

套期保值业务专业性强、复杂度高，受限于财务人员的专业能力，财务人员对套期项目、套期工具、套期关系、套期有效性等概念的理解肯掌握还有待进一步深入。

套期会计在账务处理上存在不少难点，其中最重要的一点就是套期会计本身与企业对套期保值业务的管理方式不一致，业财融合度低。套期会计要求对被套期项目独立识别、准确计量，被套期项目与套期工具一一对应。由于现货业务复杂，而套期保值多采用净敞口套期，增加了被套期项目与套期工具一一对应的难度，套期会计的实行还需要有一个管理方式转变的过程。

套保业务具有较强的复杂性，绝大多数套保具有一定弹性。当期现货价格存在不一致的波动时，对套保进行比例调节是合理的，对套保进行择时也是必需的，因而现货头寸和期货头寸匹配难度增加。再加上部分上市公司实际开展套保业务时还存在较强的交易性倾向，因而很难辨别其是套保操作还是投机操作。

保荐制度要求保荐人督导上市公司健全套保业务内控制度并有效执行，对存在错误或不规范的公告不予审查通过。一些保荐人在专业性方面不足，对套保信披的规范引导作用较弱，保荐意见书甚至出现千篇一律格式化的现象，使套期保值的前端监管效能较差。同时监管层对套保业务的信息披露要求也缺乏细化明确的规范化要求。

套保信披瑕疵的解决建议

套期会计及信息披露瑕疵不仅严重影响了投资者的利益，增加了上市公司风险管理面临的舆论压力，也对期货市场套保功能的社会形象产生了负面影响，使期货市场连带遭受到了更多非理性认识和不公正对待。完善套期会计核算和信息披露体系，提高上市公司的信息披露质量已成当务之急。

首先，上市公司要树立正确的套期保值理念，不忘“初心”，为套期保值和信息披露创造规范的内部管理基础。公司应建立健全套期保值业务相关的组织架构和制度体系，完善套保业务的决策、授权、风控等内部控制机制，做好保值目的、保值品种、保值方向、保值规模等关键要素的套保方案设置，正确理性地运用衍生工具，坚决杜绝借套保之名开展投机性交易的行为。

其次，要引导上市公司使用套期会计准则核算，完整反映套期保值业务。上市公司开展风险管理业务适用套期会计的，应使用套期会计核算和列报，这是上市公司财报应尽的披露列示义务，此外，还要准确反映套保业务的对冲损益，展现套保业务的真实性，有效解决套保活动与投机活动识别难的问题。期货交易所、期货公司等主体可以发挥自身的专业性，为上市公司提供套期会计及信息披露方面的专项培训和辅导，强化套期会计处理的统一性、便捷性和实用性，推动上市公司使用套期会计准则。

再次，监管部门要联合国内证券、期货交易所，共同制定符合公司法、证券法等法律和相关会计准则要求的上市公司套保信披制度，尽快根治被套期项目信息披露缺失的顽疾，助力提升上市公司套保业务信息披露的真实、准确、完整，维护投资者的合法权益。同时，鼓励引导上市公司自愿披露更多的套期保值信息，展示自身的风险管理能力和水平，获得投资者认同，助力公司可持续发展。

四是要完善保荐人制度，增加期货公司等专业第三方机构出具上市公司套保及相关信息披露的资质。证券交易所可以利用期货公司在期货及衍生品业务上的独立性和专业性优势，每年指定几家具备资质的期货公司来出具意见。一方面可降低自身的监管成本；另一方面也可加强对上市公司套保业务信息披露的前端监管，提高上市公司套期保值及相关信息的披露质量。

五是注意运用信息化手段辅助上市公司开展套保业务。国资委2020 年和2021 年连续出台通知，规范中央企业套期保值业务操作，提出要在两年内加快信息系统建设。套期会计信息系统可以进行套期会计处理和对套保有效性进行评估，极大降低了套期会计在账务处理时的难度，提升了业务效率。解决套期会计和信息披露的瑕疵问题，可从解决套期保值业务的流程和信息化问题入手，规避套期保值业务中存在的操作风险、资金风险、道德风险等，满足运营管理的合规性和内控性要求。利用信息系统辅助套期保值或将成为未来行业的发展趋势。