数字化转型、研发创新与企业价值——基于中介效应的实证

段华友，黄学彬

（海南热带海洋学院旅游学院，海南 三亚 572022）

0 引言

随着信息技术的快速发展，出现了各种数字技术，应用逐渐广泛，对传统企业的商业模式造成了巨大冲击，但也为企业的创新及转型发展提供了新的历史机遇。国家层面也高度重视数字化转型升级，不断出台鼓励政策。然而，目前我国企业数字化转型的进程并不顺利，部分企业因为转型能力不足、转型成本过高等问题，存在不愿或不敢进行数字化转型的情况。还有一些企业面临着两难的境地，即不进行数字化转型将面临困境，而进行数字化转型可能带来风险。此外，企业进行数字化转型时所面临的情况也有所不同，国有企业和非国有企业因股权性质不同，进行数字化转型的动因和效果都存在差异[1]。因此，关于数字化转型能否促进企业的高质量发展且能否带来企业未来价值的增长，已成为实务界和学术界的焦点议题。

目前关于数字化转型的定义，学术界和实务界的观点不完全一致。在实务界，国务院发展研究中心的课题组对数字化转型给出了明确的定义，认为数字化转型是信息化技术发展到当前阶段的一个必然趋势。数字化转型是在数字化基础上，通过运用现代新兴技术手段来优化数据处理，实现对数据的源头收集、处理以及反馈的全方位流程应用。在学术界，各个学者对数字化转型的定义因研究视角不同而存在差异[2,3]。数字化转型要素中，数字技术是关键驱动因素。数字化转型的基本特征是信息技术的投入，因此多数学者从信息技术视角对企业绩效展开研究。数字化转型被看作一项企业全方位、持久的旨在塑造竞争优势的战略，且这种战略的实施往往包括将人工智能、区块链、云计算等技术进行深度整合后融合到传统生产要素中，从而促进业务流程的数字化、降低运营成本和提高生产效率，最终促进企业的创新绩效显著提升[4]。

企业价值一直是学术界和实务界尤为关心的议题，而追求企业价值的最大化才是企业生产和经营的核心目标。信息透明度、资本结构、股权性质、企业创新等是影响企业价值的重要因素[5—7]。数字化转型与企业研发创新之间关系密切，企业数字化转型可以帮助企业实现智能化、自动化，提高企业创新效率，同时企业研发创新程度也会直接影响企业数字化转型的进程。因此，研发创新是数字化转型和企业价值之间的中介因素。

数字技术的整合有助于企业在运营中增加价值创造，然而，如何准确评估企业数字化转型的成效仍有待研究。尽管企业数字化转型与企业价值创造的关系备受瞩目，但这种关系的具体作用机制以及这种关系在不同情境下如何演变，依然是未来研究的重点。本文实证分析了数字化转型对企业价值的影响，并探究了研发创新在这一过程中的中介效应，同时在进行实证研究时把样本分为国企组和非国企组，考虑股权性质的影响，以期为我国企业实现数字化转型，提升企业价值提供对策建议。

1 理论分析与研究假设

1.1 数字化转型与企业价值

数字技术能有效提升企业的生产经营效率，进而提高企业价值[8]。第一，从信息处理角度来看，数字化转型提高了企业对信息的接收、处理能力，缓解了企业的信息不对称问题。在人工智能、数据云、5G 等技术的运用推动下，企业能够及时有效地对数字化资源进行处理并转换成有用信息，改善企业销售情况、生产链，提高财务处理效率，并且能及时有效地传递给企业利益相关者，为企业决策者提供有效的信息基础，提高企业内部管理能力，促进企业价值的提升。第二，从经营效率角度来看，数字化转型优化了企业业务流程，提高了资源配置能力。企业进行数字化转型后，组织内利用大数据等信息技术对企业整个生产链和生态系统进行实时更新，每个业务部门实现资源利用的最大化，极大地减少了资源的无效浪费，实现销售部门与生产部门、运营部门、财务部门等相关后台职能部门高效连接，管理者能够对部门进行实时动态管理，实现组织的扁平化管理，各业务流程得到有效优化，从而对企业价值的提升起到基础性作用。第三，从公司治理角度来看，数字化转型会增强企业之间的连接，打破信息壁垒，提升组织治理能力。数字化转型利用大数据技术打破了过去多层级的组织结构和复杂的管理模式，重塑了组织内部的关系，形成了现代网状式、矩阵式的管理模式，员工的工作行为日趋数字化、透明化，企业管理者的决策更加具有科学依据，因此制定的计划更加合理，减少了决策的失误，推动了企业自身管理的变革，提升了企业整体治理水平，以此提高企业整体价值。本文据此提出：

假设1：数字化转型会正向影响企业价值，即企业数字化转型的程度越高，企业价值水平越高。

1.2 研发创新的中介作用

数字化转型通过运用大数据等技术对信息进行深度挖掘，再通过人工智能算法来加快企业决策过程，最终提升企业决策效率[9]。目前数字化已经渗透到企业的研发设计、生产管理、售后服务等价值链的各个环节，同样价值链中的研发、生产、运营、营销等环节的数字化转型也对企业创新产生重大影响。有学者指出，企业数字化水平的提高使得企业（包括企业内部）之间的信息流动变得更具规模、更加融合和更有效率，必然对企业创新产生影响。研发创新是企业提高核心竞争力的重要手段，在数字化转型与企业价值的关系中，研发创新起着传递作用。数字技术不仅提高了企业研发效率，而且丰富了价值创造的方式，促进了企业价值的提升。然而有些学者也提出了不同的看法，认为数字化转型并不一定会带来企业价值的提升，主要原因是数字化水平提升过程中的成本耗费较大。据此，本文提出：

假设2：数字化转型能有效激励企业进行研发创新，进而促进企业价值的提升。

2 研究设计

2.1 模型设定

为了验证本文提出的假设1，即数字化转型是否显著提升企业价值，本文构建了多元线性回归模型：

为了验证本文提出的假设2，探究研发创新水平在数字化转型与企业价值之间的作用，在回归模型（1）的基础上，借鉴现有的中介路径三步法，构建了模型（2）和模型（3）：

其中，若α1、β1、θ1均显著，但θ2不显著，则认为RD存在完全中介效应；若α1、β1、θ1、θ2均显著，则认为RD存在部分中介效应。

2.2 变量选择

（1）解释变量：数字化转型（DT）。目前关于数字化转型的量化数据，多是从上市公司年报中获取。本文借鉴文本刻画的方法，通过Python 对关键词进行词频统计，将这些词频累加后，进行对数化加1 的处理，以此构建数字化转型的衡量指标。

（2）被解释变量：企业价值（TQ）。本文参考已有文献对企业价值的研究，选用托宾Q值作为衡量公司价值的指标，该指标常被用来评估公司业绩表现。若该值较大，则代表企业有较好的业绩表现和成长机会。

（3）中介变量：研发创新（RD）。关于对企业研发创新水平的度量，已有不少学者进行了分析。有学者从创新投入（当年研发投入占营业总收入比重）和创新产出（企业当年申请专利数量）两个方面度量研发能力；在国内外研究中，通常将研发投入定义为当年研发支出与销售收入的比率；一些学者选择使用研发支出的自然对数来评估企业研发投入的规模。综合上述文献，本文以研发支出与销售收入的比值表征研发创新水平。

（4）控制变量。参照现有文献，本文选取总资产周转率（Turnover）、企业规模（Size）、资产负债率（DA）等作为控制变量。具体变量定义见表1。

表1 变量定义

2.3 数据来源与处理

本文选取2017—2022 年我国A 股上市公司16427 个样本数据，并进行了如下筛选和处理：（1）剔除了ST和*ST类别的公司；（2）剔除了财务数据存在明显异常的样本；（3）删除了统计年度中数据不全的样本；（4）为减少极端值可能对检验结果的影响，对连续变量进行了上下1%的缩尾处理。数字化转型数据来源于上市公司年报中有关“数字化转型”关键词的公司数据；其他变量数据均来自Wind及CSMAR 数据库，处理数据使用Stata 16.0 计量分析软件。

3 实证分析

3.1 描述性统计

描述性统计结果如表2 所示。在16427 个样本数据中，DT平均值为1.726，标准差为1.442，说明截至2022年，我国上市公司中很多企业都在进行数字化转型，但数字化转型的水平差异较大。RD平均值为0.181，最小值为0，最大值为0.244。表明样本企业研发创新水平差距较大，且大多数公司研发创新处于低水平。TQ平均值为2.097，最小值为0.674，最大值为92.252，表明不同公司之间价值差异比较明显。

表2 变量描述性统计

3.2 基准回归分析

本文采用模型（1）来探讨数字化转型与企业价值之间的联系，并在表3 中展示了基准回归分析的结果。在列（1）中，在控制了年份和行业的固定效应之后，发现数字化转型的系数在1%的水平上显著为正，这表明数字化转型对企业价值的正向影响是显著的，该结果与理论模型的结果保持一致，验证了假设1。列（2）在加入相关控制变量后，数字化转型对企业价值的正向影响仍然显著，表明企业进行数字化转型能缓解信息不对称问题，提高企业信息处理效率，优化业务处理流程，提高资源配置能力和组织管理水平，以此提升企业整体价值。此外，资产负债率（DA）、企业规模（Size）、大股东持股比例（Top1）、总资产周转率（Turnover）这些控制变量的系数也均在1%的水平上显著，说明选取的控制变量是影响企业价值的关键指标。

表3 数字化转型对企业价值的影响回归结果

3.3 稳健性检验

3.3.1 替换关键变量

为了检验上述回归结果是否具有稳健性，本文替换了数字化转型与企业价值的衡量指标。本文借鉴王守海等（2022）[10]对于数字化转型的定义，年报中提及数字化转型的公司赋值为1，未提及数字化转型则定义为0，生成企业数字化转型哑变量（DT2）。参考段华友等（2023）[11]对企业价值指标的衡量，用总资产收益率（TQ2）度量企业价值。结果如表4 所示，列（1）为替换数字化转型指标后的回归结果，列（2）为替换企业价值指标后的回归结果，其结果均在1%的水平上显著为正，说明数字化转型会促进企业价值的提升，证明研究结果是稳健可靠的。

表4 替换关键变量的稳健性检验结果

3.3.2 两阶段最小二乘法

考虑到企业价值高的企业本身可能会具有更高的研发和数字化转型能力，被解释变量与解释变量间可能存在双向因果的内生性问题。本文采用两阶段最小二乘法来处理。因此，本文借鉴已有研究的方法，选取相同时间、相同行业企业数字化转型的均值（DT_mean）作为工具变量，然后利用2SLS进行内生性检验。下页表5列（1）为第一阶段估计结果，结果显示DT_mean的系数在1%的水平上显著为正，这符合工具变量的相关性。另外，工具变量都通过了外生性检验，进一步证实了研究结论的稳健性。

表5 两阶段最小二乘法检验结果

3.3.3 Heckman两阶段法

企业是否采纳数字化转型策略受到众多变量的影响，这可能导致本文的样本选择存在偏差。为了解决潜在的样本选择问题，本文采用Heckman两步法来重新进行回归分析，以校正样本量的偏差。结果如下页表6 所示，RD、Size、Turnover等变量对数字化转型的影响系数均在1%的水平上显著；Top1、DA对数字化转型的回归系数则仅在5%的水平上显著。此外，各变量对企业价值的影响相较于数字化转型均更为显著，可见样本选择的误差较小，回归结果稳健。

表6 Heckman两阶段法内生性检验结果

3.3.4 倾向得分匹配检验

根据以上分析，直接对全体样本进行回归可能会导致结果出现误差。为了确保结果的稳健性，将控制变量作为匹配变量，并采用Logit 模型对上述匹配指标进行倾向得分估计。匹配结果如表7 所示，可以看出，匹配后所有匹配变量的偏差较匹配前都有显著降低，并且匹配后标准偏差的绝对值都在10%以内，实验组与对照组在匹配后各匹配变量之间没有显著差异。这一结果表明，采用PSM-DID方法（倾向得分匹配-双重差分法）是可行的，回归结果稳健。

表7 倾向得分匹配检验结果

3.4 异质性分析

国有企业作为国民经济的重要组成部分，不仅承载着提高经济效益、增强市场活力的使命，还承担着保障和改善民生、促进社会和谐稳定的重要职责。随着数字经济的快速发展，以及国家对企业转型升级的迫切要求，国有企业尤其是高管团队，面临着推动企业数字化转型的重大任务和挑战[12]。在此过程中，某些地方政府可能会向国有企业施加额外的“政策性负担”，要求他们在数字化转型方面发挥示范作用，但未必会提供相应的财政补贴、税收减免或其他必要支持。这种做法可能会对国有企业的转型进程和效益造成影响。本文将样本企业分为国有企业和非国有企业两组，研究产权性质的异质性影响，结果如表8所示。结果表明，在国有企业中，数字化转型的实施对企业价值的提升具有更为显著的正面效应。具体来看，表8的列（1）数据显示，在1%的显著性水平上，数字化转型（DT）对国有企业价值（TQ）具有显著的正向影响。相比之上，列（2）的数据显示，对于非国有企业而言，这种影响并不显著。这一研究结果支持了数字化转型的影响因企业产权性质而异的观点，并进一步揭示了数字化转型对国有企业价值增长的重要作用。此外，为了进一步验证产权性质对企业数字化转型影响的异质性，本文采用了Suest 组间系数差异检验方法。检验结果在1%的水平上显著，表明企业数字化转型（DT）的系数在产权性质上存在显著差异，这证实了异质性检验结果的稳定性。

表8 异质性检验结果

3.5 路径机制检验

本文从企业技术创新的角度出发，构建中介效应模型来进行验证，以揭示数字化转型影响企业价值提升的内在路径。为验证研发创新水平的中介效应是否存在，本文选取A 股上市公司2017—2022 年的样本数据，以DT为自变量，RD为中介变量，TQ为因变量，同时考虑其他控制变量进行回归分析。分析采用多层回归分析方法，即先考虑数字化转型对企业价值的影响，再加入研发创新水平变量，探究其在数字化转型与企业价值关系间的中介作用。使用依次检验法来检验RD在DT对TQ的影响中是否存在中介效应。回归结果如下页表9 所示，列（1）中数字化转型（DT）对企业研发创新（RD）影响的回归系数在1%的水平上显著为正，说明数字化转型能增强企业研发创新动力，激发企业研发创新的热情，进而提升企业的价值。列（2）结果显示研发创新（RD）对企业价值（TQ）影响的回归系数在1%的水平上显著为正，这说明企业在数字化转型之后，往往会增加研发投入，提高企业的创新能力，进而会提升企业的整体价值。因此，企业数字化转型通过研发创新来提升企业价值的机制是有效的，假设2得到了验证。

表9 路径机制检验结果

4 结论与建议

本文通过选取2017—2022 年我国A 股上市公司16427个样本数据进行实证研究，深入分析了数字化转型对企业价值的影响，并论证了研发创新在二者之间所起的中介作用。研究结果表明：（1）数字化转型可以显著提升企业价值；（2）通过异质性检验可以看出，数字化转型对企业价值的影响存在异质性，在国有企业中更加显著；（3）通过路径机制检验可以看出，研发创新在数字化转型对企业价值的影响中发挥显著的中介效应，即数字化转型会提高企业研发创新能力，从而提升企业价值。

根据上述研究结论，本文提出以下建议：（1）加强对国有企业数字化转型的关注与支持，是提升企业竞争力、推动经济高质量发展的关键举措。应强化对国有企业的创新激励，使国有企业更好地开展创新活动；还可通过政府补助进一步促进企业研发创新投入水平的提高及数字化转型的发展。（2）对于非国有企业，政府可通过给予民营企业数字化投入财政补贴，并对数字化研发投入给予一定税收优惠减免，来降低民营企业数字化转型的成本，提高该类企业数字化转型的动力和能力。