“钱荒”的前世今生

□文/管玉杰

（常州市出入境检验检疫局 江苏·常州）

2013年6月，国内金融市场实实在在的坐了一回过山车，一周之内大戏连番上演，紧张刺激程度绝不逊于各类火暴大片。

6月20日凌晨是伯南克对货币量化宽松政策是否需要退出、缩减规模或什么时候退出表态的日子，当天国际金价断崖下跌5.25%，击穿1，300美元的整数关口。而更震动中国的事件是:国内银行间短期拆借利率飙升，SHIBOR隔夜利率上涨578.4个基点至13.4440%，SHIBOR一周利率上涨292.9个基点至11.0040%，双双创下历史新高。而隔夜回购最高成交利率居然盘中一度达到30%，相当于1年期货款基准利率的数倍，局面几近失控。而且当天有媒体称央行向工商银行注资500亿元。此外，传闻某大行在当日交易中出现资金违约，这是继6月上旬光大银行“拆借违约门”之后坊间热议的第二起国内银行资金违约传言。

23日，全国多地的工商银行网络系统出现故障。

24日，股市暴跌5.3%，下穿2000点；25日的交易上演现实版生死狙击，先是盘中深度下挫5.79%，又逆转拉升收复失地，尾盘微幅下跌，市场期盼利好心情一览无余；26日继续下挫，收盘于1951.5点，创2009年以来的最低收盘点位。

市场出现了如此大的震动，此前一直作壁上观的央行立即坐不住了，于25日专门发布新闻稿《合理调节流动性，维护货币市场稳定》，安抚各界的情绪，以期稳定市场。由此，25日SHIBOR隔夜利率又狂降到5.8%左右，股市也稳住了阵脚。不过纵观6月，A股累计跌幅达到了13.97%，创近3年来的最大单月跌幅。

钱荒、A股暴跌、银行假摔示威、央行冷眼旁观、央行又放水，一时间媒体上充满了诸如此类的刺激字眼。国内外专业财经观察家针对6月份中国金融市场的一连串罕见事件从各种角度释读，互联网上更是各类传闻、八卦和猜测满天飞。不过，在令人目不暇接、真伪难断的信息中，两个重要角色再次成为焦点:银行信贷和社会融资。

资金是经济的血液；利息是资金的价格；利率变化相当于资金以时间轴为坐标的价格波动，也代表最低平均投资回报。SHIBOR是我国借鉴英国LIBOR（伦敦同业拆借利率）命名的中国银行间短期拆借利率，它往高走就表明银行间的借贷成本在变大，意味着市场资金紧张，货币流动性在趋紧。

2013年5月末，我国M2余额为104.21万亿元，同比增长15.8%，比上年同期高2.6个百分点；M1余额为31.02万亿元，同比增长11.3%，比上年同期高7.8个百分点；M0余额为5.43万亿元，同比增长10.8%。看到了吗，人民币的供给那是相当充沛。那么为什么银行还会缺钱而高息拆借？

这就必须分析商业银行的业务经营情况了。商业银行是指以存贷款业务为主要利润来源的银行，与投资银行的业务结构及盈利模式不同。商行业务包括了负债业务、资产业务和中间业务三大类别。负债业务就是存款，资产业务就是贷款，两者构成了银行的表内业务，因为都严格体现在银行的资产负债表里。而中间业务属于表外业务，主要体现为各种手续费，相当于非利息收入。一般情况下，商业银行利润=贷款规模×利差。信贷规模越大，利差越高，商行的利润也就越客观。

商业化的银行以追求利润增长为首要目标，利润来自于表内业务和表外业务两块，信贷利润=贷款规模×利差，存款规模存在理论和实际操作的极限，利差是相对固定的，那么银行要多挣钱就要想方设法扩大贷款规模（具体的操作思路是扩大经营中的杠杆率），挖掘利润新增长点可用力的方向只有表外业务。

最近几年，不仅银行职员的薪酬待遇令普通老百姓羡慕和眼红，国内各大银行的利润和发展速度也是让国外同行仰慕到嫉妒。甚至连温家宝也在2011年底说出了“银行不要把企业当成唐僧肉”的话，大家由此可知中国商业银行体系的“抢”钱总动员有多么火热。然而，银行机器高速运转中潜伏着极大的危险因素，这个6月份爆发的市场流动性短缺恐慌就是风暴迫近的征兆。而几乎听见脚步声的风暴就是中国的债务危机。2008年以来，商业银行和影子银行系统（由业务部分受到监管的基金、券商和信托等以及完全不受监管的民间金融结构两大块组成）为了贪图高息收益，向贪得无厌吞噬资金的房地产和政府投资领域出借了太多不该发生的贷款。简单来说，这场严重威胁中国经济的潜在债务危机是由金融体系5年来的过度融资与危险操作两大因素共振造成的，中枢神经是商业银行体系，而直接病灶是越来越凶险的房地产市场和低效的政府投资。

银行不良贷款造成资产损失的情况与民间借贷的比方大同小异。不同点在于利率可能是浮动的，实际利息收入没有这么高，而且银行放出的贷款一定含有储户的存款，所以情况比你想的可能还要糟糕。同时，金融机构放贷一般都要求抵押以对冲风险，但是抵押物的价值往往在发生问题时已经严重缩水了。

我国近年来的信贷规模及社会融资规模已经非常庞大，而且还在持续膨胀中。惠誉国际判断:中国因对过度投资的依赖，信贷规模占GDP的比重自2008年以来急速攀升，由75%上升到目前的200%左右。这个水平远远高于国际上公认的负债安全警戒线标准（负债高过警戒线一般意味着国家的新增产出不足以偿付内外债务利息，从而拖累经济发展，理论上在计算时要结合债务结构及相关利率判断），而此前我国信贷余额占GDP比重最高的历史记录为2003年的117%。

2010年之前，社会融资主要由银行信贷这一可控渠道来提供。近两年政府出于金融改革意图，鼓励社会融资渠道日益多元化，于是各地如雨后春笋一样冒出了一大批小微金融中介、担保机构，实际上信贷在社会融资总量中的占比也不断下降，当前人民币信贷仅占社会融资总量的40%～50%。目前来看，货币基金市场的风险相对很小，流动性也强出其他，而信托、保险和债券基金等都不够靠谱。

以信托市场为例，这个资金市场上收益率为10%～10.5%的产品比比皆是，基本都属于政信合作背景，信托收益率基本可以代表真实的市场利率水平，开出如此高价码可见其饥渴需求背后隐匿的风险。实际上混乱和危险的征兆已经在该市场存在相当一段时间了，目前很多信托产品搞的就是借新还旧:无力按时还款的借贷方在旧产品到期前发行新的信托产品来募集资金，时间不够时借款方会千方百计找来短期过桥资金把以前的产品兑付，然后新募集资金到位了再偿还过桥资金的高额短期利息。这就是俗话讲的“拆东墙补西墙”，危险是大家都懂的。

债券基金的安全性并不比信托基金更让人放心。鉴于国债期货上市可能在年内实施，债市本已存在很大泡沫（2012年很多债券基金运用杠杆盈利超过10%的情形很普遍），而国际上唱空中国的音调越来越高，同时我国债券市场潜伏着大规模的入境热钱。如果国债期货上市后热钱翻云覆雨地做空国债期货，不仅它们可以大赚特赚，而且势必导致国债利率飙升。至于民间小微金融机构热衷的高利贷业务中蕴藏的风险，普通人都知道很大。

影子银行体系的情况凶险，正规商业银行也难以让人乐观，相关融资业务的各个环节同样都存在风险，无论是贷款业务、票据业务还是投资业务，尤其是表外业务中的各类银行理财产品。

一般金融规律如此:市场利率越高，说明资金越紧张，出现债务违约的可能性越大。一旦某种因素冲击原本就弦绷得很紧的资金供需的微弱平衡，债务危机便可能全面引爆。根据市场敏感人士的判断:2013年新增社会融资量中可能98%都属于债务融资，增加的部分基本都是高价债务。

2013年4月以来关于银行体系的高层换班调整传闻不断，这点符合中国的国情，新一届政府自然要加强对金融体系的领导，而且李克强多次提到了“盘活货币存量”问题，技术方向上要求“用好增量、盘活存量”，暗示未来的货币政策偏于趋紧。

国内经济情势不佳给资本市场制造了压力，而同期美国经济复苏迹象益发显著，国际游资撤离新兴市场回流美国的态势在5月份进一步加强。我们知道，按照央行当前的货币发行模式，外汇占款的增减等于是货币政策外生的一个变量，有时并非央行主动的政策工具。5月份中国新增外汇占款下降至669亿元，比4月份急跌近8成；而2013年1～4月份的新增外汇占款累计为1.5万亿元，1月份曾创出6，836.59亿元的历史最高水平。这说明由外汇占款驱动的新增人民币供给已经逆转。

然而，热衷于拼命赚钱的国内商业银行对基础货币宽松供给环境和利用超高杠杆经营的依赖性怕是难以适应变化，惯性因素或者说路径依赖使其然也。近两年来，最能体现银行业赚钱冲动兼经营风险的就是其火暴的理财产品和松弛的票据融资业务。央行近期召开信贷形势会议的纪要显示:6月份前10天全国新增贷款中近70%以上是票据。

影响商业银行和资本市场情绪的另一重要因素是央行立场的微妙变化。商业银行具有货币创造功能，但它们无法凭空变魔术，必须依赖央行基础货币增发的支持才能有效“做大做强”，央行理论上也是各国金融体系的最终贷款人。而这次央行在长达3周的时间保持观望，最终在股市大跌的情况下才出面安抚市场情绪，这点或将对金融体系今后的行为倾向和相关认识产生相当的影响。从最根本的因素上讲，核心问题还是在于规模庞大的社会融资多数并非流进实体经济，而是在金融体系内围绕着房地产债务和地方政府债这两个极度危险的领域高速空转。

6月份钱荒暴露了中国金融安全的重大问题:近5年来的信贷狂欢把央行彻头彻尾的变成了印刷厂，目前来看，或许不得不采取正视现实、接受坏账以消除泡沫的市场化思维方式，而传统式的放水注资或另一端的休克疗法恐怕都弊大于利。如何权衡利弊，怕是对新领导层的一大考验；再者，行政与金融过于亲密的特色国情也到了该彻底反思的时候了。

［1］陈东海.钱荒的根源探究.搜狐财经，6.27.

［2］石建勋.不差钱的中国为何钱荒.西安日报，7.2.