我国医药行业上市公司资本结构对财务风险的影响研究

（江海职业技术学院 江苏扬州225101）

一、问题的提出

医药行业属于朝阳产业，近年来我国医药业在医疗支出增加、人口老龄化、新医改方案出台等支持下，发展前景较好。目前，医药行业已进入高端技术时代，高科技药品竞争激烈。我国国民经济的快速发展既给医药行业带来了更多的机遇，同时也使其在发展过程中面临着越来越多的风险。一方面，医药行业的上市公司数量不断增加，资本市场规模逐年扩大；另一方面，随着全球经济一体化进程的加速和我国市场经济程度的不断提高，上市公司面临着诸多风险，而财务风险尤为突出。

从细部上看，以专业教室的桌椅为例，其长、宽、高的空间尺寸也受到人的行为活动影响。此外，专教内的墙体、门窗，屋顶等细部尺寸，在设计时也要考虑不同环境、气候等因素影响，以满足自然采光、通风等要求。

二、医药行业上市公司资本结构分析

由于我国资本市场发展时间较短，国内学术界对资本结构的认识和研究也相对迟缓。目前，大多数研究我国上市公司资本结构的学者普遍认为：我国上市公司严重依赖于外部筹资，内部筹资所占比重平均最多不超过9%，且外部筹资中又以权益筹资为主（主要是股票筹资），权益筹资比重一般高达51%以上。

关于资本结构的定义有广义与狭义之分，广义的资本结构是指企业资金来源中所特有的负债资本与权益资本之间的比例，狭义的资本结构则是指企业各种长期资本的比例。国外学者主要倾向于狭义的定义，这是因为：与负债比率、杠杆比率相比，资本结构通常严格地与公司经营所需的永久性或长期资本有关，所以，国外一般采用长期负债率这一指标来研究上市公司的资本结构。国内学者的研究则采用广义的定义，所用的衡量指标是资产负债率，主要研究资本结构的特点以及资本结构、财务风险、企业价值的关系等。

探索建立积极有效的质量标准研究激励机制，充分调动和发挥药品生产企业和科研机构的积极性，有效借助各方力量、鼓励多方投资参与，加大药品标准的研究力度，促进药品标准提高和药品质量提升。

（一）医药行业上市公司资本结构定量分析。本文选取我国医药行业中最具代表性的5家上市公司进行分析，包括北京同仁堂、哈药集团、国药股份、东阿阿胶和南京医药，并分别从负债与所有者权益结构比和债务结构这两个角度分析我国医药行业上市公司的资本结构。前者采用资本负债率来衡量负债与所有者权益结构比，后者采用银行借款债务率来衡量债务结构。

2.2012年平均资本负债率为1.8时，资产负债率约为64%（其他因素不变）。

表1 2010-2012年医药行业5家上市公司资本负债率计算表

2.债务结构分析。企业债务包括银行借款债务、企业债券、融资租赁、商业信用等。一般情况下，企业取得银行借款的限制条件较多，比如规定企业的资金用途，要求到期偿还本金支付利息，企业若不能及时偿还，便会陷入财务危机。从下页表2可以看出，2010-2012年5家上市公司的债务结构中，北京同仁堂和南京医药的银行借款债务所占比重较大。其中，南京医药的银行借款债务率最高，三年来均超过30%；变化比较明显的有北京同仁堂和国药股份，北京同仁堂的银行借款债务率呈现下降趋势，这主要是由于该公司近年来考虑采用企业债券筹资所致，而国药股份在2010年和2011年均未涉及银行借款业务，直至2012年开始采用银行借款方式筹资。

表2 2010-2012年医药行业5家上市公司银行借款债务率计算表

（二）医药行业上市公司呈现的资本结构特征。综上所述，我国医药行业上市公司的资本结构表现为以下特征：一是资本负债率较低，从计算结果可以看出，除南京医药外的4家上市公司的平均资本负债率为0.75左右；二是负债结构不合理，很多企业的流动负债所占比重较高；三是长期融资中更倾向于股权融资。我国的资本市场尚处于成长阶段，市场秩序和金融监管方面还需要进一步完善，不合理的资本结构必然会引起一系列的财务风险，这对企业的发展是十分不利的。

DFL=11 400/（11 400-135 700×64%×8%）=2.56

笔者认为，我国企业债券市场相对落后，企业债券发行的审核方式还停留在行政审批制，企业债券利率与银行利率挂钩，企业债券无法根据市场需求来确定利率，这大大降低了企业债券市场的筹资效率。而股票市场的投机者较多，使上市公司的管理缺少有效的监督机制。

三、医药行业上市公司资本结构对财务风险的影响分析

衡量资本结构对财务风险的影响程度可以通过计算财务杠杆系数来分析，财务杠杆系数（DFL）是用来反映企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。具体计算公式为：

分别对间距d=50 nm,90 nm,130 nm和170 nm的传输曲线进行分析,计算1 550 nm附近微环腔谐振谱线的3 dB带宽和品质因数Q,由此得到耦合间距与谐振系统相关性能参数的关系如图10所示。

DFL=11 400/（11 400-135 700×63%×8%）=2.5

假设某公司的销售收入为135000万元，固定成本21600万元，变动成本102 000万元，息税前利润11 400万元，非流动资产135 700万元，债务年利率8%，公司所得税税率25%。

通过研究可知，有70%以上的妊娠期宫内感染早产组病例发生在期待治疗中，而有68%左右的足月组发生在引产及产程中，引产时间的延长，加重孕妇紧张的情绪和体力的损耗的同时也降低了孕妇的抵抗力。产程观察过程中的阴道检查次数也增加，导致阴道细菌上行感染机会的增加，宫内感染的发生率升高。有文献指出静滴小剂量催产素可增加产褥期感染率[8]。也就是说，许多宫内感染病例都是在住院以后才正式诊断出来的，所以宫内感染发病率和医源情况存在着一定的相关性。

当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长2.56倍；反之，则降低2.56倍。

由上述公式所计算的财务杠杆系数较大时，说明企业的财务杠杆效应和财务风险越高；当财务杠杆系数较小时，说明企业的财务杠杆效应和财务风险越低。下面以5家上市公司2010年和2012年的平均资本负债率为例分析医药行业上市公司资本结构对财务风险的影响。

当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长2.5倍，这就表现为财务杠杆效应，当息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将下降2.5倍，这就表现为财务风险。

1.负债与所有者权益结构比分析。资本负债率是反映负债与所有者权益结构比的重要指标，该指标值的高低能说明企业的负债与所有者权益的比例是否合理，一般情况下，我们认为资本负债率为1时的资本结构是最合理的，比较成熟的企业资本负债率可达到1.5，但是不同行业对资本负债率的要求也不同。从表1可以看出，2010-2012年5家上市公司中，资本负债率低于1的有3家，分别是北京同仁堂、哈药股份和东阿阿胶，资本负债率高于1的有2家，分别是国药股份和南京医药。其中，资本负债率最低的是东阿阿胶，资本负债率最高的是南京医药。由此可见，很多医药行业的上市公司仍然以稳健型的资本结构为主，认为权益融资具有永久性，无固定到期日，也无偿还的上下限，还可以减少利息的支出，从而提高企业的经济效益，而债务资本利息确定，到期还本付息，给企业带来财务负担和经营风险。因此，在筹集资金时，大多数上市公司视权益融资为首要选择，对于负债过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。

治疗1及2周后，常规组及电刺激组患手MMP治疗前后各时间点比较均差异无统计学意义；气压组及联合组患手MMP均较治疗前及常规组和电刺激组明显提高(均P<0.01)，且联合组高于气压组(P<0.01)。见表2。

DFL=税后利润变动率/息税前利润变动率=息税前利润/（息税前利润-年利息）

1.2010年平均资本负债率为1.7时，资产负债率约为63%。

由此可见，资本结构的变化将引起财务杠杆效应的变化，随之产生一定的财务风险。从上述计算过程可以看出：医药行业上市公司的平均资本负债率变动0.1个单位时，财务杠杆系数就会变动0.06个单位，也就是说产生财务风险的概率变大了，因此企业应该通过优化资本结构，以更好地规避即将产生的财务风险。

四、优化医药行业上市公司资本结构，控制财务风险的对策建议

（一）对公司的资本结构实施战略化管理。医药行业上市公司应对资本结构实施战略管理，以增强自身的竞争力。为提高企业竞争力，保证有充足的资金投入，需要对企业资本构成的发展方向进行全局性、长期性和创造性的谋划。对资本结构的战略化管理可以帮助公司制定长远的发展战略，支持公司的良性运行及稳定发展。

（二）对资本结构进行合理设计以实现成本与收益的平衡。政府可以通过大力发展企业债券市场，鼓励医药行业上市公司进行债权融资。一方面可以健全公司债券的发展，为投资者提供一种较好的投资方式；另一方面使公司的资本结构趋于合理，有利于投资者的长远利益和资本市场的稳定发展。另外，上市公司应结合自身情况充分考虑负债的利息抵税效应和财务杠杆效应，合理安排债务结构和融资次序，从而最大限度地降低资金成本和财务风险。

由此，当发生同极性的两点短路，可能短路的两点直接短接了该回路的继电器节点，导致保护误动。当发生正负极两点短路，除可能导致电源熔断器熔断外，还会导致保护拒动。所以，直流系统运行种，必须避免发生两点接地故障。

（三）对财务人员加强意识教育，树立风险管理观念。上市公司需要对企业的所有财务人员进行风险防范意识的教育，树立正确的风险管理观念。为了有效防范可能发生的财务风险，企业必须从长远利益着眼，建立和健全企业财务风险防御机制。

五、结语

企业的筹资活动是一项系统化的财务工作，上市公司所面对的宏观经济环境和自身所处的微观经济环境也是复杂多变的。笔者认为，企业最终所确定的资本结构只能是次优的，因此，对我国上市公司而言，应该理性地比较资本结构调整的收益、成本与风险之间的关系，以有效地防范和控制财务风险。X