松绑央企股权激励

刘辉

继2019年11月11日国务院国资委颁布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》（国资发考分规〔2019〕102号）后，2020年5月30日，国资委再次出台《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》（简称《指引》），从央企控股上市公司股权激励计划的制定、业绩的考核、计划的管理、实施程序等方面对央企控股上市公司股权激励相关法律问题进行了系统规定，直指当前央企控股上市公司股权激励中面临的诸多难题，旨在建立健全生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制，鼓励和推动中央企业实施中长期激励。

更大的自主决策权

我国央企控股上市公司股权激励长期面临审批难、流程长等方面的难题。Wind统计数据显示，2013年以来，A股累计有1356家上市公司实施了股权激励项目，但其中仅有77家为央企控股上市公司。究其原因，一个重要的原因是，央企控股上市公司的股权激励项目相较于普通的民营上市公司，往往受到更为严苛的法律管制。其不仅要符合证监会颁布的《上市公司股权激励管理办法》《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，还必须符合国资委、财政部、证监会联合发布的《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，国资委、财政部联合下发的《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》《国有控股上市公司实施股权激励试行办法》等相关制度文件的精神，总体而言，央企控股上市公司实施股权激励项目必须接受证监会和国资委的双重监管。在此背景下，央企控股上市公司股权激励不得不面临漫长的实施周期。

以招商地产（后被“招商蛇口”吸收合并）为例，早在2005年启动股权分置改革之时，深交所便建议招商地产实施股权激励项目，尽管公司积极与国资委进行沟通，其最终落地实施已经是2014年5月。根据新出台的《指引》，国资委加强对中央企业控股上市公司规范实施股权激励进行指导和监督。中央企业控股上市公司股权激励计划，经集团公司审核同意，报国资委批准。国资委不再审核上市公司（不含主营业务整体上市公司）依据股权激励计划制定的分期实施方案。上市公司国有控股股东关于实施股权激励的相关政策，中央企业可以向国资委进行咨询。据此，国资委对央企控股上市公司股权激励实行更加灵活的指导、管理和审批体制，中央企业集团公司和央企控股上市公司具有股权激励方面更大的自主决策权，为央企控股上市公司股权激励的实施提供了便利。

市场化的激励机制

股权激励的方式方面，目前国际上运用较多的是股票期权、限制性股票、业绩股票、虚拟股票以及股票增值权等形式。从我国资本市场的实践来看，股票期权、股票增值权以及限制性股票最被广泛运用。总体而言，A股央企控股上市公司已经探索出符合其不同发展阶段实际需求的多元的股权激励方式。《指引》对股权激励方式通过概括加列举的形式作出了开放式的规定，其明确上市公司股权激励方式包括股票期权、股票增值权、限制性股票以及法律法规允许的其他方式。换言之，除了明确列举的A股市场运用最多的三种股权激励形式，只要不违背法律法规的禁止性规定的其他股权激励形式，也允许选择适用。

激励股票的来源方面，《指引》不仅认可采用存量的股份回购的形式，而且允许增量的发行新股的形式。就这两种形式而言，各有优劣，发行新股对于公司扩大股本具有积极意义，但对公司股权结构会带来一定程度的影响。股份回购则不会带来股权稀释的问题，且2018年最新修订的《公司法》明確将“将股份用于员工持股计划或者股权激励”纳入允许公司实施股份回购的合法情形。另外，证监会、财政部、国资委联合发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》（简称《意见》）明确提出了多种措施支持上市公司通过股份回购实施股权激励：一是上市金融企业可以在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划;二是支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。可以预见，随着新《公司法》的实施以及《意见》等配套制度的出台，央企控股上市公司在激励股票的来源方面将拥有更大的自主权。

权益授予对象和数量方面，《指引》放宽了股权激励的权益授予对象范围。《指引》针对当前资本市场发展的实际，特别是科创板上市公司的特点，允许将持股5%以上的核心骨干人才纳入激励范围，支持尚未盈利的上市公司实施股权激励，并且允许限制性股票的授予价格低于公平市场价格的50%。对中小市值上市公司及科技创新型上市公司，首次实施股权激励计划的权益数量占公司股本总额的比重，最高可由1%上浮至3%。上市公司两个完整年度内累计授予的权益数量一般在公司总股本的3%以内，公司重大战略转型等特殊需要的可以适当放宽至总股本的5%以内。在股权激励计划有效期内，上市公司授予的权益总量可结合公司股本规模大小、激励对象范围和股权激励水平等因素合理确定。上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%，但科创板上市公司可在累计不超过股本总额的20%的范围内实施。

收益上限建议突破

根据国资委2008年6月颁布的《关于规范国有控股上市公司实施股权激励有关问题的补充通知》，在行权有效期内，上市公司激励对象股权激励收益占本期股票期权（或股票增值权）授予时薪酬总水平（含股权激励收益）的最高比重，境内上市公司及境外H股公司原则上不得超过40%，境外红筹公司原则上不得超过50%。股权激励实际收益超出上述比重的，尚未行权的股票期权（或股票增值权）不再行使。《指引》延续了这一规定。而对普通的民营上市公司而言，证监会对此并无特别限制。A股上市公司安泰科技曾在2013年主动放弃其93名激励对象已经授予但未满足行权的条件的403.404万份股票期权，并予以注销，其中一个重要考虑就是，如果正常行权，授予对象的收益将超过40%的限制。鉴于该数额的突破并不必然带来国资流失的后果并且具有更强的激励效果，建议对其进一步调整。

作者系湖南大学法学院副教授