新华保险的危与机

林晓耕

过去几年，重疾险产能过剩、代理人团队规模萎缩等，让寿险行业共同遭遇挑战，各公司新业务价值大多出现不同程度的下滑。2022年，新华保险新业务价值下滑59.48%，远超其他4家上市险企；归母净利润的降幅达到34.3%。尽管市场担忧新单销售负增长和产品价值率恶化会导致公司新业务价值低于预期，但新管理层调整到位，无疑有利于公司以多元化长期险为核心实现的全面变革。

作为“万亿俱乐部”中的一员，新华保险在新领导班子的带領下，进入新的发展阶段。

据公告，2023年上半年，新华保险原保险保费收入1078.51亿元；2023年前7个月原保险保费收入1195.69亿元（未经审计）。

自2019年开始，公司总资产开始加速扩张，每年都保持了两位数的增长。2020年年末，公司总资产较上年末增长14.3%，突破万亿元，达10043.76亿元。截至2023年一季度末，新华保险总资产为1.28万亿元，投资资产1.23万亿元（图表1）。

为了保持偿付能力，时隔三年多，新华保险于2023年7月中旬再度获批在全国银行间债券市场公开发行资本补充债券，发行规模不超过200亿元。上一次在2020年5月，公司在全国银行间债券市场发行了总额为100亿元的资本补充债券。

2022年，新华保险综合偿付能力充足率为238.20%，高于中国人寿、中国人保寿险、中国平安寿险、中国太保寿险的206.78%、204%、219.7%、202%。过去五年，新华保险综合偿付能力均处于行业高位水平。

不过，新华保险要顺利切换进新的发展轨道，还需及时解决保险险业务“滞涨”、个险渠道转型升级进程落后于同业公司、新业务价值下滑等问题。

2022年，新华保险新业务价值大幅下滑59.48%，远超其他4家上市险企。从新业务价值率来看，新华保险的新业务价值率最低，仅5.5%。其他4家上市险企中，中国人寿和平安寿险的新业务价值率位列前二，分别为33%和24.1%。

增长乏力 遭老股东“抛弃”？

2022年，新华保险实现保费收入1630.99亿元，同比下降0.2%。而疫情之间的2020年和2021年，公司的保费收入分别为1595.11亿元、1634.70亿元。

而从净利润情况看，新华保险归母净利润下跌幅度仅次于中国人寿。

A股五大上市险企2022年净利润同比“一升四降”。中国人保归母净利润244.06亿元，同比增长12.8%；中国平安归母净利润837.74亿元，同比下降17.6%；中国人寿归母净利润320.82亿元，同比下降36.8%；中国太保归母净利润246.09亿元，同比下降8.3%；新华保险归母净利润98.22亿元，同比下降34.3%（图表2）。

● 首年保费增速恶化

2022年，新华保险个险渠道保费收入占新华保险总保费收入的71.34%，作为主要的保费收入来源，新华保险个险渠道面临巨大挑战。

年报数据显示，2015年-2018年间，新华保险个险渠道快速发展，个险渠道保费收入从2015年的610.85亿元增长至2018年的991.66亿元，增长62.34%，年化增长率达到17.53%。

在此期间，公司的保险业务收入从2015年的1118.59亿元增长至2018年的1222.86亿元，增长9.32%，远低于个险渠道保费增速。由此，个险渠道保费收入占比由2015年的54.01%增长至2018年的81.09%，达到迄今为止的最高值（图表3）。

疫情前的2019年开始，新华保险的个险渠道增长乏力，到2022年时，公司个险渠道保费收入为1163.62亿元，较2019年的1084.50亿元仅增长7.30%。在此期间，个险渠道保费收入占比由2019年的78.51%逐步下滑至2022年的71.34%。

值得关注的是，新华保险个险渠道长期险首年保费收入长期处于下降通道中。2022年，公司个险渠道长期险首年保费收入仅为106.72亿元，较2017年高点时的220.97亿元腰斩（图表4）。

从险企最重要的一季报数据看，新华保险个险渠道仍然面临压力。2023年一季度，公司个险渠道保费收入411亿元，同比下跌4.0%。其中，个险渠道长期险首年保费同比大幅下跌25.9%，为43亿元。

● 新业务价值持续下滑

个险渠道新单不振，也导致公司的新业务价值指标迅速走弱。截至2022年年末，新华保险个险渠道新业务价值较上一年骤降59.48%。年报数据显示，2019年以来，公司的一年新业务价值指标急速下降，年度增速均为负数（图表5）。

受新业务价值负增长的影响，公司的内含价值增速从2019年的高点18.42%下滑至2022年的-1.25%。

其中，公司银保渠道保费稳定增长，但银保新业务价值同比下滑30.4%。

更值得关注的是，从新单产品结构看，分红险、传统险的长险新单保费分别为203.35亿元、144.52亿元，同比分别增长11.4%、1.0%，而价值率较高的健康险长险新单保费大幅下滑52.2%至40.18亿元。

新业务价值、内含价值之于险企的重要性毋庸讳言。内含价值是评估保险公司，特别是寿险业务估值的最核心指标之一。

通俗地说，内含价值就是在不考虑未来新业务销售能力的情况下，现有公司的价值。它直接反映了寿险公司当前的经营成果，可视为寿险公司清算转让时的价值，由有效业务价值和调整后净价值两部分构成。一般来说，内含价值的增减情况，保险公司都会在中报最前面的经营亮点或概述中呈现，报表后部还有专章叙述，可见其重要性。

因此，新华保险新业务价值和内含价值增长疲弱，对公司未来的发展必然带来巨大的压力。

IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，从行业现状看，随着监管层对保险业的监管趋严，除了被监管点名外，加上高管更迭，作为新华保险这类头部险企，可能需要重新检视和调整、修正自身的战略规划和运营策略，这样才能在稳定的治理结构下保持相对稳定的运营团队与运营风格，实现自身战略规划实施的可持续性以运营策略、运营团队的稳定性。

● 遭“复星系”等股东减持

归母净利润大幅下滑以及新业务价值不理想等负面因素，也让新华保险遭遇一些二级市场股东的“抛弃”。

2015年，“复星系”入股新华保险，在2015年的半年报中，复星国际（00656.HK）表示，截至2015年6月30日，其持有新华保险H股5008.11万股，占公司总股本的1.61%。到了2016年8月10日，“复星系”举牌新华保险，合计持股比例突破5%。

當时，复星方面表示，增持是出于看好新华保险未来发展前景，且未来12个月内不排除会根据市场情况进一步择机增持。

2022年9月，新华保险发布公告称，复星国际通过大宗交易方式减持该公司2615.95万股H股股份，约占该公司总股份的0.84%。这一减持后，复星国际及其一致行动人合计持有新华保险股份比例低于5%，退出了新华保险主要股东队伍。

2023年8月7日，香港联交所权益披露资料显示，Fidelidade-Companhia de Seguros， S.A.在场内以每股均价22.27港元减持新华保险73.52万股股份，涉资约1637.7万港元。减持后，其持股比例由6.03%下降至5.96%。

尽管遭遇多重困境，但作为行业头部寿险公司，新华保险在资负两端可打的“牌”不少。

负债端：阵痛中转型

新业务价值下滑的原因，当然与个险渠道代理人规模萎缩及合格人力下降相关。

年报数据显示，2022年末，公司个险营销规模人力19.7万人，同比减少49.4%。这一人力规模与2020年年底的60.6万人相比，下降超过67.49%。而且，2022年公司月均合格人力4.5万人，同比减少50.5%；月均合格率15.0%，同比下降4.1个百分点。

代理人的流失必然带来短期退保率的上升和继续率下降的问题。2022年，公司个险业务13个月继续率同比下降1.1%，25个月继续率同比下降6.6%。这也是公司近三年保费增长乏力的底层原因。

当然，换个角度看，团队规模的下降也并非全是坏处，比如说，人均产能提升了。2022年，新华保险月均人均综合产能为3237元，同比提高18.8%。尽管这一增速低于同业其他公司，但也为公司继续拉动人均利润奠定一定基础。

● 人力：老城改造+新城打造

为实现代理人团队的转型及以个险渠道为核心的二次腾飞，新华保险提出了“老城改造+新城打造”的策略。

“老城改造”方面致力于筛选及优化原有的代理人团队，通过六个“优标准”：优新增、优培训、优客服、优活动、优科技、优政策进一步提升销售人员综合素质，从而提高人均产能及人均利润。

其中，通过前期完善并提高新增人员的筛选标准、加强代理人的销售技能及专业知识的培训来增强客户优质的服务体验，同时结合定期的客户经营活动、便捷的科技支持和优惠的政策从而为获客及客户经营增添新动力。以此，通过强化代理人与客户间的纽带，在提高客户体验的同时，培养一支绩优的代理人团队，并为公司提供持续的利润与价值形成良性销售闭环。

2022年，公司全年共2.2万余名员工完成在线岗位提升培训，20.4万人次参与8期新华大讲堂专题辅导，人均培训时长超过90学时。公司外勤培训聚焦个险，注重实效及科技赋能，2022年全年举办培训班3.9万个、培训人次达249万、人均学习时长44.5小时，人工智能实战训练353万人次。

“新城打造”方面，随着80后和90后逐渐成为保险的主要消费人群，新华保险着力打造一支“年轻化、专业化、城市化”的代理人队伍，逐步实现从人海战术到绩优团队的价值驱动，结合科技赋能，从线上获客、线上养客、线上管理等方面实现客户的持续经营，从而拉动新业务价值及内含价值。

截至2023年一季度，新华保险营销规模人力仍延续缩减态势，公司仍在艰难的渠道转型中。

● 银保：保费规模的稳定器

近年来，面对保费收入增长乏力，新华保险与其他4家上市险企一样，发力银保渠道。相较于规模较小的寿险公司，新华保险在银保渠道方面具有更好的议价能力，再结合其产品优势，促使公司重拾银保渠道价值增速。

2022年，新华保险公司银保渠道抢抓市场机遇，着力发展期交业务，利用自身国有性质，加强与大型银行间的合作，通过优化渠道合作模式与产品服务供给，实现保费收入439.31亿元，同比增长7.84%。其中长期险首年期交保费280.46亿元，同比增长11.27%。

年报公布的数据显示，新华保险2022年保费收入前五的产品中，第一位至第三位都是银保渠道产品，保费合计超过164.78亿元（图表6）。

从更长的时间周期看，银保渠道一直是新华保险新单收入的主要贡献者。

2015年、2016年，公司银保渠道保费收入分别为494.73亿元、377.27亿元。其中长期险首年保费分别为349.28亿元、256.75亿元，占公司整体新单收入的比例分别为68.37%、55.39%（图表7）。

在这期间，公司进行渠道转型，加大个险渠道的建设。据介绍，其时公司遵循“先将后兵”、“高中层稳定，底层适度流动”的人力发展原则，推进个险营销队伍数量、质量稳步提升，赋予权、传承权、跨地域业务发展权相继推出。

2017年底，新华保险个险营销人力达到34.8万人，同比增长6%；公司在全国范围内构建1767家机构。

由于侧重发展个险渠道，2017年-2019年，公司个险渠道的新单收入均超过银保渠道。直到2020年，银保渠道新单收入再度超越个险渠道，占比从2018年的22.69%提升至2022年的72.44%。

2023年一季度，公司持续优化银保渠道合作模式与产品服务供给，实现保费收入225亿元，同比增长5.9%。且银保渠道产品保费占比同比上升2个百分点，达到34.7%。其中，长险新单保费155亿元，尤其是长险首年期交保费同比大增75.1%至52亿元。

● 产品策略：分红型及健康保险双轮驱动

受重疾市场整体低迷的影响，新华保险主动调整产品结构，进一步提高分红型保险产品的占比。

2022年，公司分红型保险长期险首年保费收入203.35亿元，同比增长11.4%。分红型保险及健康保险保费收入分别占新华保险总保费收入的33.1%和35.5%。

随着市场需求逐渐向全面化、多样化、稳定化等方向的发展，能够覆盖保障及投资价值的保险产品成为更多投资者的首选。预计公司分红型产品保费收入有望继续呈稳定上升趋势（图表8）。

作为2022年新华保险保费收入第一的产品，由银保渠道销售的稳得福两全保险（分红型）实现了101.83亿元的保费收入，占全年总保费收入的6.24%。该产品为一次性交费型产品（趸交），在短期内拉动保险公司现金流的优势以缓解新业务价值端的压力，从而使得保险公司具有更多资产配置及投资的空间。

资产端：总投资收益率较优

2022年，新华保险投资资产/归母净资产比值为11.69倍，高于中国人寿的11.61倍、太保人寿的8.87倍、平安人寿的5.09倍。同时，公司股票及权益型基金类投资资产/归母净资产比值也为同业中最高的，2022年为164.5%。高于中国人寿的132.5%、太保寿险的101.9%、平安人寿的43.8%。

“新华保险资产端贝塔属性较强，股市波动对公司经营及业绩表现可产生较大影响。”山西证券研究所分析师崔晓雁认为。

2022年，新华保险总投资收益率4.3%，比上年减少了1.6个百分点，净投资收益率4.6%，比上年增加了0.3个百分点。不过，2023年一季度，公司年化总投资收益率再度拉高，为5.2%（图表9）。

总体而言，新华保险总的投资收益率和净投资收益率处于行业上游。其中，权益投资利息收入逐年增长，2022年达到151亿元，同比增长高达92.3%，2018年-2023年期间年复合增速达24.8%。

新锐管理层带动战略转型

2022年，高级管理层变动为新华保险注入新动力。

李全现担任新华保险董事长，有较长时间公募基金任职经验。李全于2010年3月加入新华保险，担任资产管理公司总裁；2019年8月起，担任新华保险首席执行官、总裁，并于同年11月起担任执行董事；2022年9月26日起，李全代行新华保险第七届董事会董事长职务，其任职资格于2023年4月获批。

同时，李全现兼任新华保险资产管理公司、资产管理公司（香港）、新华养老保险董事长。李全曾就任于博时基金管理有限公司及正大国际财务有限公司。

总裁张泓自2021年6月起担任新华保险执行董事和副总裁，2019年9月起任党委副书记，目前兼任新华健康董事长、资产管理公司董事。张泓是资深保险人，曾任中国再保险（集团）股份有限公司执行董事、总裁、监事长，中国人寿再保险有限责任公司董事长，中国财产再保险有限责任公司总经理、董事长，中国大地财产保险股份有限公司董事，中再资产管理股份有限公司董事，中国核保险共同体主席。

● 战略布局：建立康养生态圈

经过多年的深耕布局，新华保险在新班子的领导下，加速形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，为客户提供康养、医养、旅居、健康管理一体化的全生命周期服务。

2020年，新华保险提出了“一体两翼，科技赋能”的理念：以寿险为主体，结合资产管理、养康产业、科技赋能实现“1+2+1”战略。

在资产管理方面，新华保险通过下属的资产管理公司和资产管理公司（香港）管理和运用保险资金。

康养业务上，公司的总体思路是以公司寿险业务为核心，聚焦个人客户及中高净值的客户，解决养老、醫疗等问题，从而实现健康、医疗和养老的生态圈。

同时，通过科技赋能优化线上化服务，为营销人员及客户提供更快速便捷的售前、售中和售后等服务。

在康养结合、多网点、全产品的发展战略下，新华保险正在推动打造“保险-客户-康养”生态圈。2021年，新华保险已落地北京莲花池尊享公寓、北京延庆颐享社区、海南博鳌乐享社区项目，共计配备206套房间、约360张床位，由新华保险下属子公司新华家园养老服务（北京）有限公司运营，为中高净值人群提供养老解决方案。

由新华家园养老投资管理（海南）有限公司管理的海南博鳌养生养老休闲度假社区也在建设中，建成后共计约2700套养老居住房屋。结合康复医院及健康管理平台，为客户提供全面的保障、医疗、健康管理体系化服务。

此外，为响应国家政策，新华保险增加战略性新兴产业等国家重点领域和服务于ESG的战略领域的投资，目前已在相关领域投资超1900多亿元，同比增长29%。在扶持小微企业方面，加大中小微企业投资和采购，推出针对中小微企业、货运物流人员的专属意外险等。

在落实健康中国战略方面，公司政策性保险业务覆盖9个省1795万人，参与30多个惠民保项目，覆盖人群超160万人。

对于公司的未来发展，国信证券研究所分析师孔祥在报告中表示，“新华保险盈利能力逐渐复苏，预计总体保费收入及投资收益呈上升趋势，并预计均以8%的速率增长。”